Kiran Ganesh

　　Tobias Hochstrasser

　　过去一周，伊斯兰激进组织伊拉克与大叙利亚伊斯兰国（ISIS）占据了伊拉克第二大城市摩苏尔。该事件导致股票波动率由多年低点回升，并给股市带来一些压力。

　　从经济角度来看，伊拉克对全球的影响主要体现在其对油价的影响方面。伊拉克是石油输出国组织欧佩克第二大产油国。布伦特原油价格现已升至114.8美元/桶的9个月高点。

　　油价进一步上涨的风险

　　伊拉克目前的原油产量为340万桶/天，较2月份触及的360万桶/天的35年高点略有下降。第二次海湾战争后，伊拉克原油产量增加对全球供应很有帮助，而且本来预计到2019年该国对欧佩克新增原油供应量做出60%的贡献。

　　好在伊拉克大部分的原油产量尚未受到ISIS向首都推进的威胁。到目前为止，未受影响的南部地区负责伊拉克全部的原油出口和80%的原油产量。与此同时，12%的产量位于库尔德人控制的北部地区。因此，我们估计在目前阶段只有20~40万桶/天的产量面临风险。

　　虽然这与约9300万桶/天的全球原油需求相比规模较小，但我们仍然对油价上涨保持警惕。我们认为，短期内原油价格可能继续得到良好支撑，因为欧佩克目前的闲置产能相对很低，仅为250~300万桶/天。原因在于发生了多年未见的生产中断（尤其是在利比亚和伊朗）。如果伊拉克局势严重升级，失去该国全部的原油供应将会导致全球闲置产能降至与1973年石油禁运或1970年代两伊战争时期相当的水平。

　　在油价不大幅上涨以调节需求的情况下，全世界很难承受失去伊拉克产量的后果。我们估计，如果伊拉克供应严重中断，布伦特原油价格可能会上涨至130~165美元/桶。而在当前面临不确定性的同时，时间恰巧正进入夏季，通常在这个季节原油需求会上升，今年的环比增幅有望达到150万桶/天。

　　我们应该担心吗？

　　1970年代的石油危机提醒我们，供应因素导致的油价飙升可能给全球经济带来风险，即使持续的时间不长。例如，在阿拉伯以色列战争以及两伊战争后，单是汽车行业的低迷就对美国GDP分别造成0.5%和0.8%的拖累。

　　目前，我们在战术资产配置中，对风险性资产（包括美国和欧元区股票以及美国高收益债券）持加码观点。过去一周，伊拉克局势导致波动性加大，对这些资产类别没有益处，但在目前阶段还没有对基本面造成干扰。在油价位于当前价位的情况下，我们仍然对上述风险性头寸感到放心。如果油价持续上涨10~15%，我们的担忧则会加剧。我们的计量经济模型显示，油价持续性上涨10美元/桶，应会在未来12个月内对美国经济增长造成0.3%的拖累（对欧元区造成约0.2%的拖累），原因是高油价将推升消费者物价指数，而且对实际可支配家庭收入带来负面影响。尽管10~15%的油价涨幅不会导致美国或欧元区陷入衰退，但是在其他条件相等的情况下，由此引发的增长预期向下修正可能对风险性资产造成不利影响。

　　在12个月期限内，假如伊拉克局势没有升级，我们预计油价将会下跌。伊朗与西方国家之间关于核问题的最终协议有望在年底前达成，一旦对伊朗的制裁取消，该国石油出口将增加。同时，北美的页岩能源产量继续上升，有助于抑制全球能源价格。我们预测12个月内原油价格将回落至100美元/桶，这将帮助提振实际可支配收入，并支持风险性资产。（作者系瑞银财富管理全球投资办公室分析师）