映象财经

　　“一波还未平息，一波又来侵袭”——继11月28日A股成交出现7104亿元历史天量后，昨日（12月3日）A股再度以9149亿元的巨量刷新历史纪录，沪指盘中一度冲高至2824.18点。

　　与2006年到2007年的大牛市不同的是，从各种资料来看，杠杆成为本轮市场走牛不可忽视的力量。iFinD统计数据显示，截至12月2日，沪深两市融资融券余额已经达到8472亿元。根据《每日经济新闻》记者了解，除了传统的融资融券，资金还通过伞形信托等各种方式进入市场。A股已经成为了杠杆化游戏的场所。

　　伞型信托存量规模1500亿

　　面对牛气冲天的行情，无论是私人大户还是机构客户均出现了“资金饥渴症”。在昨日中金公司一场专门针对伞形信托的电话会议中，上海陆家嘴一家信托机构透露，目前市场伞形信托的存量规模在1500亿元左右，其规模在牛市来临后迅速蹿升。

　　所谓伞形信托，是指同一个信托产品中包含两种或两种以上不同类别的子信托，投资者可以根据投资偏好自由选择其中一种或几种进行组合投资，满足不同的投资需要（详见本报12月3日11版）。

　　据上海陆家嘴一家信托公司伞形信托业务主管介绍，下半年以来伞形信托的规模飞速增长，上半年银行与券商的对接资金一个月在30亿元左右，但现在一个星期就有40亿元，目前估计市场上伞形信托的存量规模在1500亿元左右，而且这还不包括单个账户。

　　“需要说明的是，经我们长期观察，通过伞形信托融资的客户有交易快、换手率高的特点，所以他们创造的成交远超1500亿。”上述业务主管称：“它（伞形信托）的规模与二级市场的行情密切相关，在牛市中因能迅速满足一些大户、机构高倍数融资的需求而大受青睐。比如陆家嘴营业部的伞形信托规模在这个月增长了2~3倍。对整体市场有追涨杀跌作用，进一步加剧了市场波动和成交量。”

　　上述业务主管表示，事实上，伞形信托资金来源是银行，多为理财产品。银行与券商对接，券商再为中介将资金分散到客户手中。“目前伞形信托的资金主要来自于两家股份制银行，银行根据自身资金成本、风控能力控制规模。我了解的一家银行，今年6月份伞形信托的规模在400亿元左右，目前已经扩大到大几百亿元了。做得少的银行 （伞形信托）规模也有200亿元~300亿元。”

　　值得注意的是，银行在与券商资金的对接中，并无额外担保。券商并不对优先级客户承诺还本保息。“但是目前还没有一单出现过不能还本付息的。因为实际上信托公司也是严控风险，为客户设置了警戒线、平仓线，在达到标准时会强制平仓的。而客户资产是二级市场股票，可以立马变现，不存在锁定期，所以无需担保。”上述业务主管表示。

　　杠杆最高可达3倍

　　伞形信托相对于两融，具有高杠杆、低成本的优势，最高融资杠杆可达3倍。

　　具体而言，伞形信托与一般结构性信托产品不一样的是，只需一张股东卡就可以服务多个客户，客户在其子交易单元操作即可，这避免了信托开户的难题。

　　“伞形信托重要的一点是突破单一个股持仓规模，最高可达30%，而市场上其他产品难以达到。”上述信托公司人士介绍，“在实际操作中，一般个股配仓位比例为20%的居多，但伞形信托可以满足个别客户30%的单票持仓要求。”

　　该人士表示，相对于两融，伞形信托的杠杆比例更高，可以根据客户的资金实力与需求配置，“有1:1、1:2、1:3的，一般来说用的是2倍杠杆，最高可达3倍。”

　　值得注意的是，在高杠杆的同时，伞形信托的融资成本还有一定优势。“目前，我们的客户资金2000万的，融资成本在8.2%~8.3%，这比两融8.6%的利率更有优势。”他进一步解释，“上述融资成本包括银行要求的7.2%~7.3%，还有一个点的信托管理和保管费。”

　　此外，融资成本中的利息部分可以到期一次性支付，不像两融按月结算。可以根据客户需求，提供三个月到两年不同期的融资，在协议期间，客户也可以终止融资，只需要交一个月的罚息。如果净值达到1.1倍以上，还可以提前提取盈利。

　　在投资标的上，伞形信托包括证券、场内封闭式基金、债券，比两融范围更大。“但一般客户融资都是投资股票，可以是A股所有上市股票，不分板块。”上述信托人士说到。“但需要说明的是，这部分资金在交易时就不能再去杠杆融资了，比如再拿去融资融券是不行的。”

　　伞形信托客户在交易中往往有两高特点。“频率高，持股集中高，一般客户都是20%以上集中持有某只单票，甚至到30%。”如果发生两个客户同时看中一只股票，但该只股票在整体信托配置中已到顶，则按照时间优先顺序。

　　值得注意的是，客户在操作中需要在信托公司提供的端口下单，以保证信托公司对于客户下单、持仓、资金等信息的把控。“一般来讲，客户按照1:2融资的，我们的警戒线和平仓线分别为0.90和0.85；按照1:3融资的，警戒线和平仓线分别为0.95和0.90。”按照要求，达到警戒线的客户需要在次日13时前追加保证金，否则会面临被强平的风险。

　　据了解，伞形信托针对的客户主要是自然人大户、机构客户、以及一些集团旗下的财务公司。“我们的门槛是500万元，在实际操作中，我们统计有需求的客户净值一般在1000万元到2000万元之间。”信托人士说。

　　市场杠杆率激增

　　不光是伞形信托，其他金融市场信托产品以及两融都对本轮牛市起到了推波助澜的作用，但与此同时也使得目前A股市场中的杠杆率非常之高。

　　根据同花顺iFinD数据，本轮行情启动以来，金融市场信托产品发行规模迅速攀升：7月时，金融市场信托产品发行规模为51.81亿元，8月即暴增至90.24亿元，9月更是达到峰值的125.68亿元，10月、11月依然保持在85.17亿元和94.17亿元的高位。

　　两融方面，截至12月2日，沪深两市两融余额已经达到8472亿元，其中单是融资余额便已经超过了8400亿元，市场的看多情绪可见一斑。

　　此外，上证所自12月1日起开放信用账户打新限制，投资者可以利用两融信用证券收购沪市新股，这也在一定程度上增加了A股市场的杠杆率。

　　高杠杆自然伴随着高风险，不少牛散在放大自身资金梦想着博取高盈利时也吃了大亏。在高杠杆融资后，信托产品的警戒线与平仓线也将如影随形，投资者将随时面临追加保证金和强行平仓的风险，市场的一点波动也将对个人账户产生更大的影响，市场下跌时高杠杆客户基于对风险的把控也更容易卖票，而大量的卖票后形成更大抛压，从而进一步加速市场下跌，这种循环将对融资客提出更高的要求。

　　即使大名鼎鼎的“香港股神”曹仁超也在自传中说，他1971年时已经赚了20万港元，钱来得这么快让人有些 “轻飘飘”，1971年恒生指数从406点下跌至278点，跌幅达31.5%，这个跌幅本来不算太大，但由于借钱炒股，加上不懂止损，曹仁超此前赚的钱又都赔了回去，最后只剩下7000港元。

　　(每日经济新闻)