映象财经

　　3、汉能是怎样的公司和股票？

　　这是一个非常容易引起争论的话题，我们不会参加任何争论。我们在当初1元多第一次购入汉能股票时，汉能还是一家不为人知的公司，现在突然成为了万众 瞩目的焦点，而且是偏于负面的。简单说明一下，我们买入汉能和TESLA，CCJ(加拿大的铀矿公司)是我们希望投资一个清洁能源的主题，用于分散我们的宏观仓位。

　　我们讨论的基础来自我们的投机理论：基于神经科学的主流偏见和不确定性的复杂互动。我们相信，任何一个资产的价格运动都取决于投资者的大脑对它的认知，这种认知常常是非理性的，不全面的，我们称之为“偏见”，而在一段时间内占主流的偏见我们称之为“主流偏见”(是索罗斯先生最早和最广泛的使用了这一 概念)。例如，2014年7月之前的A股，主流偏见是经济下行带来的经济周期悲观论，主导了市场的情绪。而去年年底以来，虽然经济基本面在继续下行，但大家的情绪已经转变为改革预期(当然，还有一个更加基本的无风险利率下行)。同样的经济背景，却使得投资者的心态发生了翻天覆地的变化，而股市的表现大相径庭。主流偏见的改变是一个群体运动行为的转向，有时候是一个自然的盛极而衰的过程，比如现在的互联网+，最终人们会厌恶它。有时候是一个突发的转变，引发了主流偏见的迅速变化。我们将这种难以预测的变化称之为“不确定性”。大脑，包括小脑，对关注热点的不可持续性，实际上是大脑刺激模式的钝化，有深刻的生物、物理和化学基础。

　　那么，投资者对汉能的主流偏见是什么呢？我们只要用搜索引擎，铺天盖地的都是汉能的关联交易，持股集中，资金紧张等负面新闻，这就是投资者和财经媒 体对汉能的主流偏见，这不是一家人人喜欢的公司。另外，鲜有机构投资者对汉能的拜访，深入研究报告等信息公开出来，即便有，也都是负面内容，比如，法巴的研究报告认为汉能的“合理”价格是1.65元，这篇报告的基本假设是汉能是一家发电企业，按照发电企业的估值标准。

　　这种负面的主流偏见决定了两件事情：1、机构持股偏少；2、散户持股者心态浮躁，容易形成羊群行为。持有者大部分是用小脑决策，主要的决策模式是贪婪和启发思维(这二者都不是大脑中负责理性计算的部分决定的)。贪婪是指希望汉能股价一飞上天(因为汉能过去上涨过快)，而启发思维是简单的由雾霾治理就买入汉能。这种投机者的心理基础决定了股价波动对投机者的影响巨大，因为大家都是价格运动的函数，群体的行为反过来加强了价格运动的方向，极易形成暴涨暴跌。汉能，包括2014年的比亚迪，不幸成为了这样的股票。其实，这样的股票和证券比比皆是，比如今年3月17日的美元。学术上把这种价格突变称之为“流 动性风险”。

　　下面谈谈我们对汉能的偏见。我们的偏见有些部分区别于主流偏见。

　　汉能是一家非常独特的公司，有非常奇特的企业文化。李是中国最早从事水电并且获取了大量财富的企业家。我们当初看好汉能的一个基本理由就是李总并没有在2000年左右转行从事房地产开发，而是专注于金安江水电站。这在中国，在房地产的黄金十年，是一个“异类”。我们喜欢坚持的企业家。

　　汉能的企业文化是封闭的。很多人不理解汉能，其实，如果大家去理解一家专注于发电的企业，他们所需要的团队素质和文化后，就可以理解汉能表面上的封闭。汉能与财经媒体、资本市场非常不善于沟通。我们认为，这是企业文化和基因决定的，常年与电网、搬迁、政府打交道的企业，突然要面对资本市场、终端消费者，这样的转型对他们是不容易的。其实可以看看华为，是如何从一个封闭的企业转为开放的面对消费者的企业。

　　对汉能的质疑，集中到关联交易、产品前景、股价操纵、公司盈利预期、项目信息披露真实度等问题。在我们看来，上述风险点是可以理解和可控的。至于不可控的风险，我们第四部分简单说明。

　　关联交易问题。坦率的说，对于培养一个新产品，而且缺乏竞争市场定价机制的薄膜发电而言，存在大量的关联交易是合理的。同时，薄膜是一个技术非常先进(意味着高失败率)，现实运用非常复杂的创新产品，也存在巨大的研发和市场风险。这就好比政府用财政支持某些新兴产业一样，而这里，支持者变成了汉能薄膜的大股东汉能集团，利用其水电积累的财富大量投资于薄膜。汉能在2012和2013年的确来自于母公司的销售收入占比达到90%以上，而在2014年， 这一收入占比已经下降到61%。这是一个逐渐在赢取市场认可的公司。