映象财经

　　关联交易的利益输送问题。很多关联交易是大股东把上市公司当作提款机，而汉能，是大股东向上市公司输送利益(如果存在的话)。这对上市公司的其他投资者，有什么伤害呢？

　　关联交易的真正风险是大股东无法继续提供支持，而外部市场销售收入又没有起色。从汉能2015年销售端的发力看，风险正在逐步降低。那么，大股东的资金，会是问题的核心吗？

　　产品前景。很多人比较多晶硅和薄膜。比较转化率、综合效率等。在宏观投机体系看来，我们更加关心趋势而不是技术细节，关心薄膜在趋势中会不会被淘汰。当然我们知道，汉能收购的技术企业的确在不断的更新实验室产品的转化率(第三方权威数据)。我们的假设是：薄膜有其独特的运用空间，跟多晶硅是不矛盾的，并不是彼此取代的关系，而是互补的关系。至于李总最近提倡的汉能向民用化发展，我们认为也是可行和有远见的，只是目前技术的限制和缺乏杀手级的运用产品。这点，应该给一个企业以时间和空间。

　　股价操纵。证据是汉能织毛线行情和一段时间的尾盘拉升。织毛线行情是说明同时有巨大的买卖单，这限制了价格的波动区间，如果大家研究过市场微观结构，就知道这本质上是流动性缺失。尾盘拉升，我们认为不足以证明股价操纵，而且也没有系统性的证据表明尾盘拉升会影响投资者的判断，诱使投资者购入。当然，从大股东的角度，维持股价有一定的利益动机，那就是很多人臆测的股票质押问题。股票质押，汉能的确披露的信息非常有限。从常识判断，境外股票质押，境内银行融资是有一定的操作难度的。如果是公开股份，抵押是需要转托管的，要去交易所和结算公司备案。我们没有找到港交所的相关证据。至于有人臆测汉能集团是质押股票导致的无法归还银行贷款，导致的今天崩盘，我们的问题还是那样：首先它得有股票，没有证据表明股票过户给了借款方。然后，它冒了如此代价，只为了在10：13分用225万去砸市值超过2000亿的汉能股票？

　　所有股价操纵，最后的问题都是如何出货的问题。我们看到，李和团队，在持续不断的购入汉能股票，没有卖出一股。这至少说明，他们没有在汉能股票变现。至于银行抵押贷款变现，就算存在，只要贷款部分的收益率可以覆盖银行融资成本，现金流不断，就没有问题。那么，如果断了呢？第四部分分析。

　　公司盈利和项目进度。中国光伏产业普遍存在预期投资与实际投资进度的差异，这不是汉能一家的风险。对于汉能，可以理解的是拿地的时间和产品真正成熟进入开发的时间，间隔很长，而且技术上也有变革。这是瑕疵，是信息披露的不足，但并不是致命的问题。

　　公司盈利，对于宏观投机，我们并不特别关心盈利，就像我们不关心特斯拉和亚马逊的盈利一样。但我们必须看到这家公司不断在进步，在改善。我们作为用户，作为旁观者，一直在观察汉能这家公司，虽然很土，很不互联网，但他们的确在不断改进他们的服务，他们的员工给我们的印象也是蓬勃向上的。

　　4、汉能的风险和可以改进的部分。

　　先说改进部分。比如今天汉能发生崩盘，汉能管理层该如何应对？2014年12月19日比亚迪的港股也是在没有任何明确负面信息的情况下暴跌40%。 事情发生后，比亚迪一收盘即召开了电话会议，因为参加人多，改成了定向机构投资者沟通交流会，紧急澄清公司的情况。而此时，23：30，汉能仍然未对今天 的崩盘进行任何正式公开的说明，任凭谣言满天飞。这是为什么？

　　我们的分析，恰恰是汉能这家企业是一家把生产过程重于市场沟通的公司，他们太不了解资本市场的情绪化反映了，对资本市场的负面反映给予公司的冲击估计不足，甚至根本没有危机公关和预案。其实，很多企业家都有这种态度：我只负责把企业做好，我为什么要在意股价呢？

　　如果大家结合汉能独特的企业文化，是可以理解的。

　　所以，汉能之所以让没有根据的负面新闻满天飞，是汉能自身的透明化做的非常不够。与投资者的沟通，与资本市场的沟通严重不足，而资本市场，是最讲求透明性的。市场最害怕不确定性。

　　再说汉能的真正风险。汉能的真正风险在于扩展太快导致的资金链断裂，或者，公司管理团队跟不上公司的愿景和进度导致产品开发过慢，无法成功的实现公司转型。这种风险，对于任何一家高期望的公司都存在。高期望+低流动性，是所有热门股票的灭顶风险，A股有些品种的风险实际上远大于汉能。

　　最后结尾说一句题外话：如果汉能在A股，请问它值多少钱(这是一个典型的巴菲特式提问，他告诉我的一个朋友，这是他买入中石油的依据)？作者 熊鹏 授权华尔街见闻发表