映象财经

　　经济下行、低通胀、股市剧烈波动……经济基本面和权益市场的不振给了债市走牛的底气，大批投资者的目光再次投向债市。债市如何“掘金”？《第一财经日报》记者带着这一问题，日前采访了固收投资人士以及业内分析人士，来解析其中的奥秘。

　　高净值人群可投债市？

　　个人投资者想要投资债券市场可以通过哪些途径呢？

　　目前，中国债券市场主要分为三块：第一块是银行间债券市场，这是一个机构的参与场所，个人投资者很难直接参与。但个人间接参与也有两种方法，一种是个人投资者成立公司，通过法人账户参与。

　　不过，显然这一投资门槛并不低。“个人投资者自己注册一个公司，用法人账户来交易，一般来说单笔交易都在1000万以上。”一家国内较早参与固定收益投资的私募基金暖流资产总经理程鹏对《第一财经日报》记者表示，理论上讲，银行间债券市场单笔交易的门槛是10万，但实际操作中鲜有百万级的交易，一般起价就要1000万。

　　个人投资者常用的投资渠道是第二种，通过购买各种各样的债券型产品，包括债券基金、银行理财类产品等。目前大多数债券基金和股票基金、混合型基金一样，几乎不设门槛；银行理财通常5万起。

　　第二块是交易所债券市场，个人投资者可以直接参与这一市场。不过，按照现有的规定，可供个人投资者投资的品种比较少，主要是利率债和“大公募”信用债。

　　程鹏告诉本报记者，信用类债券要分评级，目前只有“AAA”级的才向个人投资者开放，一般称之为“大公募”。“小公募”个人投资者是不能参与的。而对于私募债，个人参与的难度较高，一个大前提是必须满足证监会发布的《公司债发行与交易管理办法》规定，达到合格投资人的标准，才能够进行投资，其中就包括：净资产不低于人民币1000万元的企事业单位法人、合伙企业，名下金融资产不低于人民币300万元的个人投资者等。“双降”，表明了政策对市场的呵护，央行继双降后再次以利率招标方式开展1400亿元短期流动性操作、上周四1500亿逆回购中标利率下降15个基点等一系列释放流动性的动作也确定了资金利率向下趋势的格局，注入了市场信心，带来资金增量。政策利好之下，对于稳健性投资者，可积极把握债市的行情，关注如广发纯债、工银瑞信纯债、兴全磐稳增利等基金。公用事业

　　第三块，商业银行柜台市场，体量较为有限。商业银行柜台市场主要品种是国债和政策性金融债，个人投资者可以选择一家商业银行，去开办这项业务的柜台办一个理财账户，在柜台上买卖基金、债券。

　　相比于银行间债券市场，后两者的投资门槛相对较低。投资者通过交易所购买债券一手是1000元，理论上1000元就可以进行交易。“像买股票一样，门槛较低。”程鹏告诉记者。而商业银行柜台就更低一点，“理论上说，一张就可以，就是100块钱面额的。”

　　投资海外债市

　　随着资本项目可兑换进程的不断推进，债市对外开放也有了显著的进展。到境外债市进行资产配置，也将成为一种新的投资渠道。

　　国外的债券市场主要分为两块：一块是外币债券，比如美元债、欧元债等，还有一块是境外的人民币债券市场，比如恒大地产等国内企业在国外发行的以人民币计价的债券。

　　程鹏告诉记者，单纯比较收益率的话，境外人民币债券收益率要高于境内人民币债券。如果有条件、有渠道，建议购买前者。

　　目前中国经常项目已经实现自由兑换，境内个人只要有合适的用途，比如出国旅游、留学等，需要把人民币兑换成美元，每人每年有5万美元的额度控制。但是，在资本项下进行跨境投资，目前唯一的合法通道是合格境内机构投资者(QDII)。但问题是，目前来看，不论是QDII的整个规模，还是单个投资人能够买到的QDII额度，都非常有限。

　　“总结起来，个人特别是中小个人投资者直接参与债券市场还是很困难的，无论是准入还是效率问题，都不适合。但是，这个情况在国际上也是很普遍的，国外债券市场也是如此，债券市场总体而言是一个批发市场，个人投资者参与起来是不太方便。”程鹏告诉本报记者。

　　此前，有媒体报道称，国务院明确批复将择机推出合格境内个人投资者(QDII2)试点，届时只要个人金融资产最近3个月月均余额不低于100万元人民币，通过境外投资和风险能力测试、无重大不良记录且没有经司法裁决未偿还债务者，均可申请QDII2。

　　政策利好债市

　　不管怎样，当经济下行、低通胀、股票市场剧烈波动的大背景之下，资金重新回流至债市，使得债券市场再次成为获得稳健收益的一个不错选择。

　　与此同时，近期从政策层面，对于债券市场的利好也是显而易见的。比如，财政部宣布，今年地方债置换额度增至3.2万亿，支持地方政府融资平台转型改造。加大力度推进重大项目建设，提前下达明年重大建设投资计划等等。

　　“根据当前市况，无论是经济基本面还是资金面都支持债券市场走强，对债券市场积极看好，对个人投资者而言，不论是购买债券基金还是自己做，都是建议积极买入。”程鹏表示。

　　好买基金研究中心日前发布市场点评认为，央行

　　值得注意的是，投资债券市场的风险仍然存在。总的来说，国内债券市场的风险主要有两方面：一是价格风险或者利率风险；二是信用风险。

　　价格风险或者利率风险方面，程鹏认为，在信用风险有保障的前提之下，债券市场未来价格走势，较为乐观的。“经济不好，资金回流债市，有益于债券市场的收益率下行和价格的上涨。可能之后会有一些波动，毕竟去年以来债券市场涨了不少，但是，目前还没有看到比较大的风险。”他对记者说。

　　8月27日，财政部部长楼继伟向全国人大常委会作今年以来预算执行情况报告时透露，经全国人大、国务院批准，今年下达6000亿元新增地方政府债券和3.2万亿元置换债券额度。中债资信(2843.188, -45.00, -1.56%)部技术负责人宋伟健对本报记者表示，从债券市场的角度来看，今年债券市场新发行债券规模较去年同期大幅增加，大规模的债券供给带来较大的利率上行压力。截至 8月28日，债券市场新发行债券规模为14.26万亿元，是去年的1.81倍，其中新发行债券中地方政府债券占比较大。截至目前约为13.04%，而去年同期仅为4.20%。

　　宋伟健认为，地方政府债券的供给增加，需要央行进一步释放流动性，货币政策预计将进一步放松，未来地方债发行利率市场化将是大势所趋，加之市场的消化能力以及各方与地方政府的博弈，年内地方政府债券的发行利率或将小幅上升。

　　警惕信用风险

　　另一方面，信用风险却是值得投资者警惕的。随着中国整个经济的下滑，企业经营状况在恶化，整体而言，去年以来，整个债券市场的信用风险水平在上升，程鹏告诉本报记者，这种趋势甚至会延续到明年。　　

　　东方金诚首席评级总监裴永刚也表示，2014年以来，中国宏观经济增速趋缓，经济结构调整影响趋于显现，在实体经济下行压力持续加大的背景之下，以“超日债”和“天威债”风险事件为代表的债券违约风险集中暴露。在债券市场“刚性兑付”被打破的背景下，未来伴随市场化改革的持续深入，在去产能压力之下，或将有更多企业的信用质量出现恶化。

　　东方金诚认为，2015年下半年，金融机构、公用事业、地方政府融资平台类债券还将保持较高的信用品质。而钢铁、煤化工、造纸、远洋运输、纺织等则属于信用风险偏高的行业。

　　程鹏建议，对个人投资者要购买信用债券，还是学会识别发行主体的基本面，不然可能损失本金。“这对个人投资者市场操作水平提出较高的要求，债券大牛市里面，做得好年化收益率也能在10%左右。但至于购买长期还是短期，利率债还是信用债，要不要加杠杆等，个人投资者要根据风险偏好、资金量以及资金使用的时间长度来选择。”他说。

　　(徐燕燕)