映象财经

    近期，中国金融监管系统正在全面加强对于金融市场的监管，严厉打击各种类型的投机炒作。央行和银监会加强票据业务监管，要求银行严格审查贸易背景真实性，严格规范同业账户管理；银监会被传出近期向部分城市商业银行进行窗口指导，要求其停止新发分级型理财产品；证监会层面，一方面对今年4月以来大宗商品市场的过度投机极为严厉，另一方面在股票市场打击炒作的态度也非常明确，包括壳资源炒作等；保监会亦在日前出台新规，防范个别险企投资冲动；此外，为推动促进民间投资的政策落地，鼓励和引导民间投资健康发展，国务院要求对促进民间投资政策落实情况开展专项督查，力图阻止民间投资进一步下滑。

　　脱实入虚局面

　　需要扭转

　　2014年以来的宽松货币政策和宽裕的市场流动性，使得资产泡沫严重，流动性始终未能充分进入实体经济。这不仅使得货币政策失效，还给供给侧结构性改革带来极为不稳定的金融环境。因此，中国经济需要扭转脱实入虚的局面，加快脱虚入实。对于中国经济“脱实入虚”，可以从三个维度来考量：

　　第一，从实体经济增长与虚拟经济的增长来看，以债券、股票、保险为代表的虚拟经济，在同比增速上已经远远地把实体经济的各项指标甩在了身后，“脱实入虚”的情况可见一斑。

　　第二，从第二产业与第三产业的投资增长来看，第三产业中基础设施投资（不含电力）同比增长远高于投资总增速，更高于国内生产总值（GDP）增速，这表明基础设施投资一柱擎天的局面已经形成。然而，值得思考的是，依靠天量的信贷发放，加大基础设施投资，确实是可以缓解一时燃眉之急，但并不能从根本上推进中国经济转型和结构调整。

　　第三，从信贷增速、广义货币（M2）增速来看，今年3月信贷增速飙升至25.4%，而同期M2增速则仅有13.5%，两者之间的差距从去年6月的7.8%扩大至12%。如果撇开增速比例，直接观察增量数据的话，2014年6月到2016年3月银行信贷实际增长规模为41万亿人民币，M2同期增长为23.7万亿人民币。剔除外汇资产1.7万亿人民币的流出影响，两者之间的差也有15.5万亿人民币。这一数字为2015年中国GDP的23%。数据对比之后的简单结论就是，实体经济增长远远滞后于信贷增长，大量资金被用于金融领域加杠杆。

　　不可否认，今年初期在宽松信贷投放和基建、房地产等投资的带动下，中国经济出现了短暂的好转，但到了4月份又恢复到疲态。值得注意的是，经济下行带给商业银行的压力是显而易见的，不仅净利润增速大幅下滑，不良贷款率也急速攀升。银监会最近发布的2016年一季度主要监管指标数据显示，一季度末商业银行不良贷款率1.75%，较上季末上升0.07个百分点，商业银行不良贷款规模创11年新高。目前16家A股上市银行2016年一季度业绩报告同样显示不良贷款率微增仍是主旋律。

　　引导资金

　　进入实体经济

　　在经济面临L型的压力之下，监管层对保持金融体系稳定高度重视。事实上，为了降低商业银行日益增加的坏账，自2008年以来一度暂停的商业银行不良信贷资产证券化即将正式重启。根据中国债券信息网上的一份申请文件，首先启动不良贷款证券化项目的是中国银行和招商银行，中国银行将发行3.01亿元人民币的不良资产证券，招商银行将发行2.33亿元人民币的证券化产品。目前银行大部分不良资产是通过核销和转让处置，但随着商业银行不良贷款率、不良贷款余额持续双升，不良资产证券化重启顺理成章。银监会在今年1月11日召开的全国银行业监督管理工作会议上便提出，要开展不良资产证券化和不良资产收益权转让试点工作。有研究报告预计，2016年银行不良资产市场化投放规模约1.5万亿左右，宏观经济见底之前，不良资产处置市场规模将继续攀升。

　　监管层目前努力防止金融泡沫进一步形成和扩大，驱赶资金进入实体经济的举措值得肯定。但应当看到，大量资金迟迟不愿意进入实体经济，除了一些行业壁垒外，主要还是因为当前市场缺少投资机会。因此，还必须通过供给侧结构性改革，推动传统产业转型升级，打开新兴产业发展空间，激发市场主体创新活力，进而引导资金进入实体经济。这不仅需要时间来培育新的经济引擎，更需要大刀阔斧推进改革、不畏短期阵痛的勇气。

　　促改革稳增长

　　两者不可偏颇

　　正如中央所强调的那样，从长期来看，中国经济的出路在于通过有效的供给侧改革解决结构性问题，实现向高端制造业的转移，满足国内消费者对高品质产品的需求，提高全要素生产率，以此提升经济的潜在增长里。但在短期内，减少无效、低效投资的同时，对必要的投资做进一步优化也显得十分必要，这是保持必要的经济增速和稳定的就业环境所必不可少的。促改革和稳增长两者不可偏颇，也不矛盾，关键是如何拿捏准这个平衡度，而这确实是个很有难度的工作。诚然，投资特别是基础设施投资是有周期性的，一旦上马就要持续下去，因此确保投资资金及时到位很重要。根据统计，今年以来投资到位资金增速逐月回升，1-4月，投资到位资金158077亿元，增长8.1%，增速比一季度和1-2月分别提高1.7和7.2个百分点，与同期投资增速的差距缩小到2.4个百分点。这说明政府在加快项目开工和建设进度。

　　当然，用专家的话说，在加快政府投资的同时，如何拉动民间投资更加重要。在资本泛滥以及有稳定回报率的投资项目越来越少的情况下，资本流入实体经济的意愿本就很低。而由于政府在进行经济规划和项目设计时，历来不重视民营经济，在政策上设下了种种限制，导致民营资本无法通国企开展公平、充分的市场竞争，投资意愿不断降低。这也加剧了经济的进一步下滑，使得就业市场的结构性失衡问题更加恶化。如何解决这方面的问题，是考验本届政府的一个难题。