万亿地方PPP盛宴全面开启 10股即将爆发_财经频道

地方稳增长“踩油门” 逾万亿项目集中开工

　　在国务院督查组分赴地方展开督查的同时，各地纷纷行动。上证报记者梳理发现，仅19日和20日的短短两天时间内，内蒙古、江苏、安徽、河南、四川等多地集中开工建设一批重大投资项目，总投资规模接近万亿元。

　　多地集中开工一批重大项目

　　最近几天，国务院督查组已经在地方开展工作，重点督查保持经济平稳发展、推进供给侧结构性改革、促进创新驱动发展、保障和改善民生等方面的落实情况。

　　从督查内容来看，保持经济平稳发展被置于督查工作的第一项。督查组在地方开展督查工作时均强调，督查的目的是着力推动各地区各部门切实履行职责，着力推动重大政策举措、重点投资项目、重要民生工程加快落地，保持经济运行在合理区间，确保完成全年经济社会发展主要目标任务。

　　在督查组展开工作的同时，内蒙古、江苏、安徽、河南、四川等多地集中开工了一批重大投资项目。

　　9月19日，内蒙古举行2016年秋季重大项目集中开工建设动员大会，开工366个项目，涉及产业发展、城市规划、民生工程、基础设施等多个领域，总投资额达7396亿元。

　　同一天，四川举行9个高速公路项目集中开工动员活动，开工的高速公路总里程为906公里，总投资达到1288亿元。时隔两天，即22日，四川再次集中开工345个重大产业项目，总投资1557亿元。

　　9月20日，连云港和宁波两地有69个重大项目集中开工，涉及资金286.2亿元。而此前，河南洛阳和开封也有相同活动，两地集中开工的项目总投资约934.1亿元。

　　摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对上证报记者表示：“督查组可能推行问责机制，因此如果项目没有按计划推进，地方政府可能会受到相应问责，因此地方加大开工力度并不意外。”

　　下半年以来，在稳增长压力下，多地强调投资对经济增长的作用，并加大投资力度。

　　内蒙古自治区党委书记李纪恒在秋季重大项目集中开工建设动员大会上强调，对于欠发达的西部地区，投资是经济增长的“第一拉动力”，重大项目建设是推动区域发展的“第一抓手”。

　　此前，河南省省长陈润儿在重点项目建设推进工作会议上也表示，在消费、出口、投资“三驾马车”中，投资是驾辕之马，是供给侧和需求侧两端发力的重要引擎。

　　四季度基建投资增速有望加快

　　在地方集中开工的重大项目中，基建项目是重要的一块。除了地方层面外，进入9月份以来，国家发改委基建项目审批速度也明显加快。据统计，9月迄今，发改委已经先后批复了8个基建项目，涉及投资超648亿元。

　　基建投资已成为稳增长的重要支撑点。国家统计局披露数据显示，1-8月份，基建投资同比增长19.7%，增速比1-7月份加快0.1个百分点。

　　交行首席经济学家连平在接受上证报记者采访时表示：“从稳增长角度来看，目前基建投资不到20%的速度是不够的，恐怕要达到22%至23%的增速才能更有助于经济增速持稳。”

　　不过，连平认为，随着大批重大项目开工建设，发改委加快项目审批，以及PPP项目加速落地，四季度基建投资增速会进一步加快。

　　工业项目投资成为主导

　　不同于以往重大项目以基建项目为主，此次地方集中开工的项目中工业项目成为主导。

　　比如，9月22日，四川集中开工的345个重大项目均是产业项目，涉及电子信息、重大装备、汽车制造等行业。连云港此次集中开工的也是重点工业项目，均为计划投资1亿元以上的新建项目和计划投资3000万元以上的技改扩建项目。

　　此外，开封集中开工的70个重大项目中，超过六成是工业项目，投资184亿元，占总投资规模的一半以上。

　　国务院发展研究中心研究员张立群表示，目前制造业投资低迷，但制造业投资与民间投资密切相关，稳定制造业投资对拉动经济增长有重要作用。同时，对于新兴产业和传统产业改造升级的投资也有利于产业结构调整与转型升级。（上海证券报）

　　博世科:管理费用拖累业绩,在手订单充裕未来高增长可期

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,董宜安日期：2016-08-30

　　事件:

　　2016年H1公司实现营收和归母净利润分别为2.82亿元和0.21亿元,分别同比增长26.01%和4.23%,EPS为0.16元/股,符合预期。

　　投资要点:

　　公司中报业绩符合预期。2016年H1公司实现营收和归母净利润分别为2.82亿元和0.21亿元,分别同比增长26.01%和4.23%,EPS为0.16元/股,符合预期。公司水污染末端治理业务占主营业务收入的比例为47.35%,同比增长38.50%,系前期工程项目结算影响所致。

　　其他类别业务收入较去年同期增长381.48%,系南化公司土壤治理总承包项目结算1.10亿元影响所致。净利润增速低于营收增速,主要原因是管理费用增加较快,管理费用同比增加66.27%,主要系研发费用(同比增长86.68%)、管理人员薪酬增加、股权激励费用摊销影响所致。此外上半年新签订合同额7.92亿元,目前在手合同额累计18.05亿元。

　　顺应趋势,抢占PPP市政市场。3月公司新签订3.95亿澄江县城镇供排水及垃圾收集处置PPP项目合同,8月预中标1.1亿沙洋县乡镇污水处理厂PPP项目。目前公司的PPP在手订单总额约为10亿元,2016年1月公司发布非公开发行预案,定增募资5.5亿将为连续中标的PPP市政业务提供充足资金保障。

　　土壤修复业务提前布局,潜在利润增长点空间可观。公司在4月中标16年第一个土壤修复大单,1.99亿南化公司土壤治理总承包项目。参考公司土壤修复历史,湘西项目的出色完成,使得技术和品牌得到业内认可顺利切入土壤修复、垃圾处理领域。"土十条"出台,重金属污染治理市场预期升温。广西是全国六个土壤修复示范区之一,公司作为当地企业区位优势凸显,公司将在重金属污染治理市场赢得新的利润增长点。

　　积极布局轻资产业务,环评检测板块值得期待。博世科通过接收广西环科院环保有限公司环评业务进入轻资产高利润率的环评市场,受益于新版环评资质管理办法和新环评法的实施,将迎来环评业务拓展的良机。公司检测中心是广西为数不多的同时具有CNAS和CMA资质的民营企业实验室,公司抓住第三方检测放开和环境检测市场化的机遇,6月拟设立全资子公司博测检测,打造全方位的环境综合治理服务商,未来业绩值得期待。

　　投资评级与估值:我们维持16-18年的归母净利润为0.68、1.03、1.53亿元,对应EPS为0.53、0.81、1.21元/股,16、17年77倍、51倍PE,若考虑增发(按照1400万股计算)则全面摊薄EPS分别为0.48、0.73、1.09元/股,对应16、17年PE为85倍和57倍,分别高于行业平均PE的60倍和44倍42%和30%。考虑到公司市值为全细分行业最小(增发完60亿左右),目前PPP带来流域治理和土壤修复订单大潮将至,公司目前借由工业污水处理先进技术优势积极抢占各地流域治理及水处理项目,加上公司提前布局的千亿土壤修复市场和环境评价市场,我们认为公司是具有稀缺性的全面PPP项目承接商标的,且公司未来业绩具备极大弹性,维持"买入"评级。

　　龙建股份:小市值高弹性,频获大单,坚定PPP拓展步伐

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：范超日期：2016-09-07

　　报告要点

　　事件描述

　　公司与江西山湖园林建设集团有限公司组成的联合体中标赤峰商贸物流城近期基础设施建设PPP项目(第二包),中标价为2.67亿元。此外,公司还中标哈尔滨至北安公路绥巴界至绥化段改扩建工程项目施工A1标段,中标金额为1.60亿元。

　　事件评论

　　中标大单,有效增厚公司盈利:公司公告联合中标赤峰商贸物流城近期基础建设PPP项目(第二包),同时中标哈尔滨至北安公路绥巴界至绥化段改扩建工程项目施工A1标段两项目合计中标金额4.27亿元,占2015年营收的6.36%。未来将有效增厚公司营收规模。

　　项目模式为PPP与BOT相结合:赤峰项目运作采用政府和社会资本合作方式,具体操作模式为BOT模式。公司作为社会资本按照要求出资组建项目公司,由项目公司对项目的筹划、资金筹措、建设实施、运营管理、债务偿还、资产管理和项目移交等过程负责,自主经营自负盈亏,并在PPP项目合同规定的特许经营期满后,按照合同约定移交给政府。

　　赤峰项目进一步增强公司PPP业务能力:公司近年积极拓展PPP业务,针对PPP项目运作,成立投融资事业部,积极拓宽市场渠道。赤峰项目的顺利实施将对公司经营工作和经营业绩产生积极影响,有利于公司在PPP领域进一步积累项目经验,提升PPP业务市场竞争力,有利于进一步抓住市场机遇开拓PPP项目,推动公司业务战略升级。

　　营收增长,订单放量,坚定多元发展之路:公司作为全国39家取得公路工程施工总承包特级资质的企业之一,在资质、人才、技术、管理、资本等方面具有一定的积淀。公司上半年营收22.49亿,同比增加6.23%,实现净利润435万,同比增加295.26%。此外,公司上半年累计中标47个项目57个标段,总金额32.98亿元。并且公司完成对北龙公司的收购工作及参股森远大可公路养护公司,进一步提升公司市场竞争力,增强多元化业务发展能力。目前公司为基建板块最小市值的上市公司,受益于订单增长和业绩提升,未来公司具有较高弹性。

　　苏交科：PPP助力高增长,海外并购推动大环保布局及国际化战略

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：周松日期：2016-08-12

　　事件:

　　公司复牌。

　　8.76亿元收购美国环境检测龙头企业,布局大环保,打造国内最大第三方检测平台。公司2016年5月公告拟投资8.76亿元收购美国TestAmerica公司100%股权,TestAmerica是全美领先的环境检测公司,全美市场占有率高达11%,2015年实现营业收入14.34亿元,占苏交科同期收入的56%,高昂系统开发整合支出及年化利率达11%的高利息借款,导致公司2015年净利润仅为-0.87亿元。公司收购标的后将着力优化其负债结构,改善其盈利能力,预测2017-2019年,TestAmerica将分别实现净利润5433万元、6421万和7605万元,年增速达19%左右。TestAmerica成立于1986年,为全美领先的环境检测公司,拥有完整的环境检测服务产业链,支持超过1000种环境监测方法。其在水源检测、空气检测、固废检测领域都领先于全美,且布局完善,在全美50个州都具备检测资格,拥有行业内最全面的网络覆盖率,其拥有基于云计算平台的独特专有实验室管理系统TALS,高效整合管理信息,形成公司检测"大数据"云平台,减少系统风险,使客户获得真实、准确的数据。公司拥有忠诚稳定的高端客户群,包括联邦机构、城市供水和污水处理机构,合作客户收入占比达到90%以上。近年国内检测市场业务规模迅速扩大,环保政策相继出台,已逐步开放第三方检测市场。完成收购后,公司将引进领先的环境检测技术和质量监管经验,延伸业务范围至环保检测、大健康数据跟踪以及环保工程项目实施等,进一步完善公司环保产业链布局。并借助TestAmerica在美国环境检测领域的优势基础,或将公司现有工程咨询业务拓展至美国市场。

　　1.19亿收购工程咨询全球领先服务商,推进国际化战略。公司2016年7月公告以现金方式向西班牙EPTISA公司增资1.19亿元,持有该公司90%股份,并在约定时间内购入剩余股份中的9.49%股份。增资完成后,公司将EPTISA提供总计1.48亿元的股东借款及运营资金信用贷款支持。EPTISA2015年全年营业收入7.4亿元,净利润-0.85亿元,负债总额6.79亿元,净利润为负源于大量债务。收购完成后,苏交科将对公司提供最高为1000万欧元的信用贷款和成本6%的1000万欧元股东贷款,有效降低公司负债成本,公司净利润有望扭亏为盈。EPTISA2014年在美国《工程新闻纪录》(ENR)国际工程设计公司225强中排名第94位,在全球16个国家设有办事处,尤其在西亚、东欧等"一带一路"地区服务多年,具有丰富的政府及高端客户资源。其核心技术覆盖水利、交通等业务,其在大坝、港口、隧道及高铁方面具有长期、丰富的工程经验及一大批优秀的技术人才。此次收购为公司"全产业链"布局和"国际化"战略的重要组成部分,有利于公司围绕主营业务进一步拓宽业务领域,突破市场壁垒,分享"一带一路"市场红利。

　　设立PPP产业投资基金,获14亿大型PPP项目,PPP或将迎来放量。公司12月25日公告投资4亿元与贵州PPP基金管理公司发起设立贵州PPP产业投资基金。产业基金的投资方向包括环保、交通、市政、水务、水利、水环境治理、生态修复、医疗、大健康、海绵城市等相关行业的股权及债权投资和融资租赁公司的股权投资。公司2016年6月公告联合中标贵阳市观山湖区小湾河环境综合治理工程PPP项目,中标金额14.62亿元,占公司2015年营业收入55.40%。公司作为贵州PPP产业基金的劣后级合伙人,首次通过间接投资模式,取得项目设计、施工总承包管理及后期运营维护资格,PPP模式将大幅改善公司现金流,打造"工程+运营"持续、稳定的收入结构。公司多方位积极参与PPP项目,有利于打造成熟可复制的PPP模式,进一步提升竞争力,拓展公司在基础设施及公用事业以外的建设项目。公司前端设计业务具有PPP项目优先承接优势,未来PPP项目有望继续放量,促进公司核心业务稳定增长。

　　公司业绩飞速增长,业务覆盖范围持续扩大。公司2016上半年实现营业收入12.24亿元,同比上升40.07%,归属上市公司股东净利润1.26亿元,同比上升26.02%,对应每股收益0.23元,同比增速16.44%。公司2016上半年基建承包、工程咨询板块业绩增速迅猛,其中工程承包业务收入同比增长177.07%,咨询业务承接额同比增长超60%,公司在长三角区域业绩稳健发展,西南和西部内陆地区同比业绩增速较快,东北三省连续取得全新订单突破,全国化战略布局日益完善。

　　中国交建：业绩稳步增长,一带一路与PPP业务亮点突出

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：夏天日期：2016-08-31

　　业绩稳步增长。公司1-6月累计收入1834.39亿元,同增4.04%;归母净利润70.23亿元,同增7.66%,二季度单季收入1008.66亿元,同减1.07%,归母净利润47.18亿元,同增3.39%。上半年扣非归母净利润增长19.44%。

　　受益营改增税负下降明显,现金流情况有待改善。上半年公司毛利率12.79%,与去年同期相比下降0.28个pct。营改增导致营业税金及附加占收入比大幅减少2.1个pct。三项费用率6.96%,同比上升0.36个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.03/+0.42/-0.09个pct,管理费用上升的原因是本期研发费用支出较多。资产减值损失多计提5.87亿元,主要由于应收款规模增加导致计提坏账准备增多。投资收益减少了13.10亿元,主要原因是处置金融资产获得收益本期减少。所得税率较上期提高了1.79个pct。

　　综合致净利率提高0.21个pct至3.91%。公司经营活动现金净流出-155.83亿元,较去年同期多流出77.01亿元,主要原因是经营性应收项目增加较多,现金流入减少;其中第二季度净流出15.5亿元,现金流出主要发生在一季度。

　　PPP促基建投资类订单快速增长,在手订单较为充裕。公司报告期内基建/基建设计/疏浚/装备制造收入分别增长1.68%/5.26%/-20.09%/10.09%,实现毛利分别增长5%/3.36%/-39.70%/51.41%。基建业务稳健增长,疏浚业务收入和毛利下滑主要是部分新签项目尚处前期阶段,尚未形成收入。上半年新签合同额为2837.95亿元,同比增长7.6%。其中基建施工/基建设计/疏浚/装备制造/其他业务的新签合同额分别为2386./116/225/85/25亿元,同比增速分别为6.91%/-0.11%/46.91%/-26.36%/24.44%。受益PPP项目加速落地,公司基建投资类项目新签合同额为415.05亿元,同比增长46.1%,预计可获得建安合同金额296.5亿元。截至6月末,公司在执行未完工订单为9423亿元,是2015年收入的2.33倍,充足在手订单保障未来业绩持续稳健增长。

　　一带一路促海外业务快速增长,金融创新多管齐下引领PPP业务发展。公司公告1-6月新签海外订单892.64亿元,同比增长9.63%;海外收入同比增长23.55%,显著快于国内。随着一带一路纵深推进,公司海外业务将迎来高速发展,成为业绩增长强力引擎。公司在基建投资类项目上经验极为丰富,公告截止至今年6月30日,累计签订BOT/政府采购/城市综合开发合同2683/2371/1811亿元;完成投资1713/802/446亿元,已形成较大规模存量资产。同时公司组建中交资产运营中心,加强经营资产专业化管理,筹划实施资产证券化,增强PPP项目承接能力。搭建综合金融平台,成立财务、租赁、基金、资管公司,引入招行、社保基金等成立中交招银轨交等多个产业基金,为PPP项目的承接奠定了坚实金融基础。

　　葛洲坝：PPP龙头股,看好水务环保发力

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：范超日期：2016-09-02

　　事件描述

　　葛洲坝发布2016年中报,报告期实现营业收入392.76亿元,同比上涨16.09%,毛利率13.28%,同比下降2.40%,归属净利润14.42亿元,同比上升14.85%,EPS0.31元;公司2季度实现营收224.59亿元,同比上涨23.34%,毛利率12.01%,同比下降3.71%,归属净利润7.96亿元,同比上升6.67%,EPS0.17元。

　　事件评论

　　增长符合预期:受经济下行及上半年洪涝灾害影响,公司营收增速未完成时序计划。盈利能力方面,受营改增影响毛利率同降2.40%。费用方面,研发费用及职工薪酬增加,管理费用同增3.09亿元;利息收入增长及债务利息降低致财务费用同减0.46亿元。金融资产减值致投资收益同减2.11亿元;坏账损失减少及存货价值回升致资产减值损失同减0.37亿元。上半年扣非归属净利润同增23.64%,符合预期。

　　PPP订单充裕,增长基础扎实:截至目前中标PPP订单750亿以上,PPP框架协议3000亿左右。目前PPP顶层设计渐明,第三批示范项目投资额或超6千亿,而基建是PPP最纯正的标的,公司基建业务占比67%,未来几年将充分受益于PPP红利,增长空间值得期待。此外,水泥业务产能置换项目生产线建成投产,产能释放将进一步助推增长。

　　抢抓"一带一路"政策,建立海外投资平台:公司设立全资子公司海外投资有限公司,作为海外投资平台。目前该公司已经与埃及方面签订一个65.64亿元的合同,未来海外业务增长空间巨大。

　　转型环保领域成未来增长亮点:完成对凯丹水务剩余25%股权的收购,同时还拟收购湖南海川达100%股权;与子公司共同设立葛洲坝兴业再生资源有限公司,新型道路材料公司获得"高新技术企业证书"。在"水十条"的提出以及海绵城市建设的大背景下,公司坚定转型环保产业,必将长期受益日益增长的生态环境建设市场,成未来增长亮点。

　　碧水源：PPP订单保持高增长

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：郭鹏,陈子坤,沈涛,安鹏日期：2016-08-30

　　中报业绩大增76%,工程业务增长抢眼

　　2016年上半年,公司实现营业收入23.47亿元,同比增长122.74%,实现归母净利润2.7亿元,同比增长76.16%,业绩大幅增长得益于承接PPP项目实施的久安公司工程业务增长较快。由于工程类项目占比提升较快以及公司承建部分毛利率相对较低的湿地项目,上半年综合毛利率下降11.74百分点至25.52%。

　　工程业务及污水处理系统收入大幅增长

　　分业务看,公司15年起力推PPP模式,上半年多数项目进入开工期,带动市政与给排水工程大幅增长293%,实现收入10.6亿元,毛利率10.51%,降低8.7个百分点。污水处理系统方面,实现收入11.98亿元,同比增长78%,毛利率下滑4.6个百分点至36.8%。净水器业务拓展较慢,实现收入9260万元,同比下滑18.19%,毛利率下滑4.8个百分点。

　　公司受益于PPP项目加速落地,订单保持高增长态势

　　PPP项目加速落地带动公司新增订单保持高增长,16年上半年新增订单达92.8亿元,其中EPC项目25.4亿元、BOT类型项目66.3亿元、BT项目1.2亿元。目前公司在手未执行订单达185亿元,其中未确认收入EPC订单43.3亿元、处于施工期未完成投资的BOT订单87.2亿,尚未执行BOT订单54.6亿元。伴随1800亿中央PPP引导基金和上万亿地方PPP基金落地,PPP项目整体落地持续加速,预计公司下半年订单仍将保持高增长,保障未来业绩高速增长。

　　山东路桥:业绩爆发在即,静待国改落地

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：罗文波日期：2016-08-01

　　省内大力发展基建,未来5-8年业绩高增长:

　　根据"十三五"规划,到2020年山东省高速公路通车里程将达到7180公里。目前山东省的高速公路通车里程达到5109公里,未来2000多公里的高速公路修建为山东路桥未来5-8年的业绩增长提供保障。山东路桥在2016年上半年获得新签合同149亿,创下历史记录,根据过去三年完成订单的情况,我们推测截止2016年上半年公司的在手订单高达243亿,是2015年路桥业务营业收入的3.2倍,这部分新订单将带来未来1-2年营收高增长。根据我们的测算,2016年上半年的新订单加上在手订单能够创造的营收规模高达112亿,考虑到公司承揽能力限制,我们预计2016年全年营业收入约为93亿,同比增长28%。我们认为,未来5-8年,山东省将持续大力发展高速公路建设,山东路桥将不断通过外延并购和内生增长的方式扩大工程承揽能力,公司未来业绩弹性较大。

　　养护业务--沥青再生技术打开市场空间:

　　高速公路每五年需要大修一次,每年也需要做定期的养护,山东省未来5-8年2000多公里的公路建设将为养护市场带来可观的增量。山东路桥多年来致力于沥青路面再生方面的科技研发与技术创新,承担国家交通运输部公路交通节能与环保技术及装备交通运输行业研发中心核心任务。与传统养护作业相比,沥青再生技术更绿色环保,并且能节省成本。政府在《十三五公路养护管理发展纲要》中提到,"实行绿色养护生产。高速公路、普通国省道废旧路面材料回收率分别达到l00%、98%,循环利用率分别达到95%、80%以上。"这一指标为路面再生养护的普及推广提供保障,打开了市场空间。山东路桥未来计划将这项技术推广至省外更多城市,打造优质品牌。

　　定增彰显大股东信心,未来布局--扩大资本市场,完善产业链:

　　公司计划非公开发行30亿定增。此次定增,公司大股东高速集团及其子出资9亿元,认购30%的比例彰显出大股东对公司未来发展的信心。与此同时,此次参与定增的齐鲁交通发展集团是去年6个月新成立的企业,它希望通过参股山东路桥,成为第二大股东,与子公司形成上下游协同。未来山东省2000多公里的建设主要由山东高速集团和齐鲁交通发展负责投资。另外,目前国资委对山东上市平台启动资本运作,做大做强主业提出了要求,包括对山东高速集团和山东路桥2016年完成投资利润提出要求,公司也相应加快部署分管投资运营的人才。我们认为,山东路桥未来将寻找上下游产业链的企业进行并购重组,弥补公司在铁路资质、港口航道资质、水利水电资质的缺失。

　　静待国改落地,管理效率将进一步提高:

　　7月13日,省管企业中长期激励工作座谈会在济南召开。该会议明确了要加速推进山东省各企业单位股权激励方案的实施。另外,山东路桥积极跟随去行政化的方针,选拔职业经理人,山东高速在2016年年初公开招聘了资本运营及投资类高端管理人才,未来的企业管理方向将更倾向于市场化管理。其次,山东高速集团有限公司在《关于解决潜在同业竞争承诺事项解决方案的说明》中承诺,将目前外经公司与山东路桥存在一定同业竞争关系的境外市政和公路类工程承包的资产和业务与山东路桥的境外路桥工程施工板块共同组建合资公司,并由山东路桥持有66.67%股权。这将很大程度上助力公司拓展海外市场。

　　盈利预测与投资建议:

　　我们认为,未来5-8年山东省将大力发展基建建设,而山东路桥作为山东国资委旗下唯一的公路施工上市平台,未来几年业绩增长弹性较强。未来2000多公里的高速公路新增里程将会带来养护市场的增量,而山东路桥的沥青再生技术既环保又能有效降低成本,这将为山东路桥在养护市场上扩大市场份额提供了有力条件。另外,我们认为山东路桥未来可能将进一步运用资本运作,通过外延并购完善产业链,做大做强。最后,国改风再起,近日山东省管企业中长期激励工作座谈会在济南召开,并且山东路桥的大股东承诺了资产注入,解决同业竞争问题。我们预测公司2016-2018年的EPS分别为0.29元/股、0.39元/股、0.53元/股,对应的P/E为22.1/16.6/12.2倍。我们认为,公司业绩爆发在即,且有国企改革和外延并购等潜在催化剂,给予"买入"评级。

　　武汉控股:中报略低于预期,期待注入资产增厚业绩

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,董宜安日期：2016-08-31

　　公司2016年中报业绩略预期。H1期间营业收入和归母净利润分别为5.54亿元和1.75亿元分别同比降低0.86%、5.41%,略低于预期净利润1.94亿元10.40%。营业收入减少的主要原因是占公司总营收83.9%的城市污水处理营收4.65亿元,同比下降2.10%,由15年7月1号开征的30%增值税所致。归母净利润低于预期的主要原因:(1)城市污水处理业务开征30%增值税导致收入减少且毛利率降低9.07个百分点至42.47%(2)销售费用、管理费用、财务费用营业期内均有不同程度的增加。其中管理费用0.28亿元同比增加12.56%,系中介机构费用增加所致;财务费用0.44亿元同比增加23.36%,系汇兑损益增加且利息收入减少所致。

　　区域优势明显,异地扩张不断推进。公司主营业务主要立足武汉地区,目前已建成的污水处理设计能力达到181万吨/日,特许经营范围内的污水处理业务基本覆盖武汉市主城区;自来水设计能力130万吨/日,自来水业务占汉口地区供水90%以上市场份额,有较为明显的区域优势。在保持区域优势的同时公司也在努力谋求规模扩张,已签订东西湖污水处理厂一期BOT项目、仙桃市乡镇污水处理厂PPP项目、宜都市城西污水处理厂特许经营BOT项目等重大项目,异地扩展不断推进。

　　未来增长主要来自管网负荷率提升和扩建投产。近年来武汉市不断加强污水配套管网建设,污水处理量稳定增长,根据武汉市政府发布的《武汉市主城区污水全收集五年行动计划》,2013-2016年武汉在管网建设上总投资108.62亿。投产后,污水日处理能力将由189万吨/日提高到278万吨/日。公司2015年污水处理能力181万吨/日,负荷率在83%左右,未来尚有提升空间,加上扩产带来的处理能力提升,武汉地区污水处理业务增长空间超过50%。

　　公司重大资产重组拟收购集团供水资产及第三方水务相关资产。公司控股股东水务集团旗下尚有8座自来水厂及配套管网,日供水能力231万吨,为解决同业竞争,公司于16年3月披露预案,拟向水务、建发、车都三家机构增发44亿元,价格8.71元/股,并配套融资23.6亿元补流。其中车都锁定期为一年,其余为3年。通过重大资产重组方式收购集团自来水业务资产,本次收购完成后,预计将通过提水价,提高公司水务资产经营规模,增厚公司业绩。

　　云投生态:调整非公开发行方案,后续发展动力十足

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：万炜,李俊松,王祎佳日期：2016-09-07

　　事件

　　公司调整2015年度非公开发行股票方案

　　云投生态昨晚发布公告,对本次非公开发行股票方案进行调整:发行数量由10198.5万股缩减至5930.8万股;发行价格依然为定价基准日前二十个交易日公司股票均价的90%,即12.14元/股,但若此价格低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的70%,则以后者为标准进行调整;募集资金从12.4亿元减至7.2亿元;认购方中昆明农业发展投资有限公司退出,云投集团认购比例从64.6%增至89.8%。

　　简评

　　缩减定增募集规模,更利于审核通过

　　公司自去年9月以来先后三次修改定增预案,本次调整将募集资金规模减少41.8%,与现阶段市场环境和公司发展规划更加匹配,有利于定增成功。募集资金4.7亿元用于偿还云投集团委托贷款,2.5亿元用于补充流动资金,符合公司业务发展对流动资金的需求,有利于保障公司持续长远发展,减轻财务负担,增强抗风险能力和核心竞争力。通过本次非公开发行股票部分募集资金偿还云投集团委托贷款,在缓解公司财务压力的同时降低了公司对关联方资金依赖,进一步增强公司经营的独立性和稳定性,符合公司及全体股东的利益。

　　控股股东认购比例增加,员工持股计划受影响不大

　　与调整前相比,昆明农业发展投资有限公司退出了本次定增,云投集团认购比例从64.6%增至89.8%。员工持股计划认购比例也相应增加,规模由1025万元小幅降至990万元;计划存续期为48个月,其中前36个月为锁定期,后12个月为解锁期。通过本次员工持股计划,公司积极推进并深化混合所有制改革,有助于建立和完善公司与员工的利益共享机制,进一步增强员工的凝聚力和公司发展的活力,提升公司治理水平,从而更好地促进公司长期、持续、健康发展。

　　连续中标大额订单,全年业绩预期良好

　　今年以来,公司连续中标大项目,对全年业绩产生积极影响。5月公司中标普洱市2.35亿元物流园项目,该项目净利润率将达到约15%-20%,高于普通工程项目。同时,公司在普洱市拿到订单也意味着公司其他业务也有可能拓展到这片新市场。8月公司中标遂宁市仁里古镇海绵城市PPP项目,三期金额合计13.2亿元,是首个省外项目,也是公司第一个海绵城市相关订单公司。计划5年内分为三期实施,建设周期为2016年至2020年,该项目投标报价为投资回报率6.8%,造价下浮率5%,维护管理费1元/㎡·年。总体来讲,公司加大市场了拓展力度,业务规模增长,项目毛利率好于预期,贡献了业绩的出色增长。

　　尚荣医疗:大单进入结算周期,全年业绩增长无疑

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：洪阳日期：2016-07-28

　　投资要点

　　事件:2016年上半年,公司实现营业收入8.50亿元,同比减少1.93%;归属于上市公司股东的净利润8321.52万元,同比增长20.89%,基本符合预期。

　　进入订单结算期,全年业绩有望实现大幅增长:公司上半年营收下滑,主要系部分在建项目尚未结算及去年普尔德合并收入中内部交易未抵消因素影响。从具体项目进度来看,通江县人民医院、南江县人民医院、铜川市耀州区人民医院均已竣工并投入使用,正处于审计结算阶段;铜川市中医院、许昌市第二人民医院处于竣工验收阶段,预计下半年陆续进入结算阶段。若除去普尔德合并收入影响,2016年上半年公司主业稳定增长,医疗专业工程业务收入同比增长44.28%,同时毛利率增长8.50%,说明老项目正常完工结算;建造工程收入同比增长75.23%,说明新开工项目有所增加。我们认为,预收账款和"买方信贷"保证金可以作为公司收入的领先指标,公司已进入订单的密集结算期,预计今年全年医建业务收入将实现大幅增长,医院订单结算也将带动公司耗材收入增长。

　　看好公司PPP模式和全产业链布局,顺势转型医疗服务:公司是国内唯一医建全产业链布局的公司,立足于医院建设的前期咨询、设计规划、项目融资、装修施工、软件开发、设备配置以及后期维护、后勤管理等一体化服务,品牌效应显著,同时保证了资金的使用效率。目前国内医院整体的新建、扩建、迁建需求强烈,但地方财政投入短缺,公司发展PPP模式,通过股权投资方式,达到建设、投资、运营医院的目的,并通过医疗流通、耗材和器械产销、医院后勤管理等方式盈利,顺势转型为医疗服务集团。我们认为,随着商丘市30亿订单项目落地,公司PPP模式医院订单加速,有望在3-5年打造三十家三级医院,构建国内规模领先的医疗服务集团。

　　定增加码主业,携手上海联影:公司董事长梁桂秋先生在本轮定增中认购2亿元,定增价格23.47元/股,用于增加医院整体建设业务资金。公司董事长溢价参与定增显示了对公司未来发展的坚定信心,也成为公司价值的安全边际。我们认为,公司后续仍有较强的资金需求,可能继续启动融资活动。公司与上海联影签署战略合作框架协议,享有大型设备的战略客户专享价格,大力推荐或共同投资区域性影像诊断中心。公司与上海联影协同效应显著,有助于公司获取医建订单,同时带动公司综合毛利率提高。

　　盈利预测和投资建议:预计公司2016~2018年净利润分别为2.27亿、3.18亿、4.29亿元,对应EPS分别为0.51、0.72和0.97,对应PE分别为45倍、32倍和24倍。公司主业进入高速增长周期,我们看好公司PPP模式和全产业链布局,未来转型医疗服务前景看好,维持"增持"评级。