映象财经

    斥资数百亿元，牵动逾二十家A股公司，作为当前最炙热概念之一的“恒大系”，正在国资混改的资本平台上释放更多的能量。

　　昨日公布三季报的国民技术，以及今日公布三季报的梅雁吉祥，仅仅是最新浮出水面的“恒大系”所涉猎的A股公司中的两家。“恒大系”凭借雄厚的资金实力，在A股市场攻城略地，国资上市公司尤为其所看重，如嘉凯城、廊坊发展，以及有意借壳的深深房A。

　　在投资人士看来，在国企改革的时代背景下，国资上市平台已成为改革的前沿阵地，在产业领域积淀多年的“恒大系”拥有良好的全局视野和敏锐的资本嗅觉，其“混改经”值得关注和思考。

　　产业平台重金入股

　　“‘恒大系’投资A股主要有两个平台，包括恒大地产在内的产业平台和以恒大人寿为主的金融平台。其中，担任主力的产业平台所选标的几乎均与国企有关。”有熟悉“恒大系”投资思路的沪上机构人士如此点评。

　　以嘉凯城为例，恒大地产以3.79元/股的价格获得共计9.52亿股嘉凯城股份，总计作价36.09亿元，由此持有嘉凯城52.78%股权，成为其控股股东。

　　“恒大系”拿下嘉凯城，是一次颇为顺畅的国企改革之旅。彼时，嘉凯城国资股东基于战略发展的需要，联合通过公开征集投资者并协议转让的方式，出让嘉凯城大部分股权。按照计划，国资从嘉凯城实现控制权退出，而“恒大系”则作为拥有丰富开发经验的行业巨头，将为嘉凯城未来发展提供良好支持。

　　对于同属地方国资旗下平台的廊坊发展，“恒大系”则采取了更为激进的策略——直接从二级市场买入，从而多次触发举牌。截至8月4日，恒大地产共持有廊坊发展5702.46万股股份，占公司总股本的15%。恒大地产在对上交所问询函的回复中明确表示：“随着增持计划实施，恒大地产并不排除取得廊坊发展实际控制权以及行使股东权利合法参与廊坊发展经营管理的可能。”

　　在分析人士看来，“恒大系”对国资上市平台十分青睐，而且投资大多奔着控股股东或重要股东的地位而去，战略意图颇为明显。

　　值得注意的是，在恒大地产回A的方案中，其借壳上市标的依然是国资上市公司——深深房A。根据公告，深深房A的控股股东为深投控股，其实际控制人为深圳国资委。

　　金融平台多点“押注”

　　作为独立运营的金融机构，恒大人寿在投资上有着与其他险资类似的“保险属性”，但对于具体投资标的，其依然较青睐国资上市公司。

　　如，央企美利云2016年半年报显示，恒大人寿-万能组合B和传统组合A截至2016年6月末分别持有美利云242.1万股和191.81万股，分别占总股本的0.35%和0.28%。再如，据东兴证券2016年半年报，恒大人寿-传统组合A持有该公司405.42万股，占公司总股本的0.16%。

　　有保险投资专业人士表示，在热衷投资“白马股”的险资中，恒大人寿对投资标的的选择颇有特点，其投资的20余家A股公司中，个股市值普遍不大，大部分在百亿级规模上下，甚至有些公司市值仅有50亿元。

　　另一方面，恒大人寿所涉足的标的公司在盈利能力上不及传统“白马股”那样稳健，其投资的粤宏远A、京蓝科技甚至在2015年度出现了亏损。

　　恒大人寿最近买入国民技术的力度加大，其合计持股比例已逼近5%的举牌线，而国民技术目前尚无实际控制人，扣除恒大人寿之外的前十大股东合计持股比例仅为12.81%。恒大人寿对金洲管道的投资同样如此，截至9月末，恒大人寿-传统组合A和万能组合B分别持有1628.57万股和951.47万股，合计持股比例达到4.96%，而金洲管道第一大股东金洲集团持股比例仅为9.03%。

　　梅雁吉祥最新发布的三季报显示，截至9月末，恒大人寿保险有限公司持有公司股份9395.83万股，占公司总股本的4.95%，为公司第一大股东。而梅雁吉祥同样是一家持股相当分散的上市公司，无控股股东，无实际控制人，半年报股东榜中的前十大股东持股均不足1%。

　　在上述保险业内人士看来，恒大人寿在选择投资标的时“押宝”意味浓厚，国企改革作为A股今年最重要的主题之一，自然是其配置的重要方向。

　　或有更多民资效仿

　　从广州创业到全国扩展，从地产主业到多元发展，“恒大系”对于改革节奏的把控颇为精准。跨越到资本市场，这种“许氏风格”更加鲜明，而对国企改革主题的频频出手正是其风格的具体体现。

　　自2015年《关于深化国有企业改革的指导意见》这一国企改革纲领性文件出台以来，从中央到地方再到企业，国企改革开始在全国各地全面有序展开，改革进程明显提速。

　　国资让壳频现“吸金”效应

　　昨日，看似毫无“颜值”的一纸公告，却在不经意间诱发河池化工股价涨停。而循着河池化工“国资让壳民资入主”这条线索，上证报记者注意到，一些有着类似情况（或预期）的上市公司近期也多走出了不错的行情，典型者如ST狮头、银鸽投资、*ST钱江等。从彼时公告易主（或计划易主）之初的“吸睛”，到如今体现于股价之上的“吸金”，这些案例背后的资本逻辑值得推敲。

　　国资让壳股价大涨

　　河池化工昨日所披露公告的内容大致是：为进一步完善及优化公司现有经营业务结构，对现有资产和业务进行整合，公司决定将母公司拥有的除对河化公司、河化贸易公司、河化安装维修公司的长期股权投资以外的全部资产及负债划转至全资子公司河化公司。

　　“这（公告）看似不起眼，但很可能意味着河池化工的新东家熊续强在整合好公司现有业务后，就将开启后续的大动作。”有市场人士对记者表示，“作为国资让壳以盘活上市平台的经典案例，河池化工股价的强势表现就是市场对这一模式的认可。”

　　按图索骥，记者梳理发现，在今年启动的国资让壳案例中，包括*ST钱江、ST狮头、银鸽投资、香梨股份等，其股价近期均持续上涨。特别引人注目的是，银鸽投资股价昨日再度涨停，已较发布拟易主公告并复牌后首日股价上涨一倍有余。而*ST钱江也在昨日公告，由于控股股东变更（为吉利控股），公司部分董监事提出辞职申请，同时拟对《公司章程》进行修订。受此消息刺激，*ST钱江股价当日上涨4.12%。

　　毫无疑问，在国资国企改革大势的推动之下，国资混改乃至让壳将是现阶段A股投资者的关注热点。相较河池化工易主银亿系、*ST钱江转投吉利控股，银鸽投资控股股东银鸽集团100%股权究竟花落谁家还是未知数，但依然不能阻挡市场资金的涌入。

　　“打包引援”成为混改新模式

　　而在计划“放飞”银鸽集团的同时，河南省国资委对其他下属企业也在加快混改步伐。其中，“打包引援”成为一种全新模式。例如，8月中旬，河南省就明确将河南能源化工集团、平煤神马集团、郑煤集团、安钢集团、河南机械装备投资集团、河南煤层气开发利用有限公司、洛阳铜加工集团、洛阳单晶硅集团等八家省属国有工业企业作为“混改”试点单位。而这八家企业中，又初步选定第一批67家子公司实施混改。

　　其中，河南能源化工集团（银鸽投资目前的控股方）将从医疗健康产业、煤电一体化等板块入手，推动鹤煤、永煤、义煤等医院，以及新疆公司、黔西化工、四川银鸽等子企业，与民营企业开展合资合作；平煤神马集团（上市平台为平煤股份、神马股份、易成新能）下属企业已与民营资本达成合作意向；郑煤集团（上市平台为郑州煤电）则选择中都饭店、锦源建设公司等六类16家单位作为改革试点。

　　相比而言，辽宁省国资委的整体打包混改更具典型意义。8月底，辽宁七户省属核心国有企业通过沈阳产权交易所宣布，拟集体向全社会征集战略投资者，上述国企集团包括交投集团、水资源集团、能源集团、辽渔集团、抚矿集团、沈煤集团和铁法能源集团。相关人士表示，上述国企中，辽宁省社保基金均持有20%的股权，可直接用于引进战略投资者。

　　“一企一混”仍被多数地方国资采用

　　记者综合各地试点来看，相比河南、辽宁两省的打包引援，大多数地方国资混改还是以“一企一混”、“各自突破”为主。进入9月以来，又有两家地方国资上市公司宣布在控股股东层面展开混改。其中，云南白药控股股东打算引援，而襄阳轴承则可能直接易主。

　　据云南白药公告，本次改革在白药控股层面进行，以新股东增资为主，云南省国资委拟转让少数股权。引入新股东后，云南省国资委与新股东将各持有白药控股50%股权，不影响白药控股持有的云南白药的股份比例。

　　与云南白药上述方案比较，襄阳轴承此次将直接面对易主的可能。9月13日，上市公司收到控股股东三环集团通知，湖北省国资委正在筹划三环集团混合所有制改革事项，拟在武汉光谷联合产权交易所公开引进战略投资者。这意味着，一旦寻到合适受让方，襄阳轴承最终控制人将发生变更。

　　记者昨日查阅武汉光谷联合产权交易所公开信息发现，三环集团此次混改即将进入标的股份挂牌阶段。10月19日下午，该所党委书记、董事长陈志祥率相关部门负责人赴三环集团调研，双方就此次混改业务发展、转型思路、项目进场、深度合作等进行了交流。其中，三环集团董事长舒健提出，在新一轮的国企改革中需要光谷联交所利用平台优势和市场机制给予大力支持；而陈志祥则表示，将充分发挥产权交易市场的信息优势和配置功能，大力推动国企改革市场化和资本化运作，为三环集团深化改革服务。（上海证券报 黄群）

　　国企改革持续推进 穆迪上调22家国企评级展望

　　中国证券网讯（记者 王媛 张玉）25日，评级机构穆迪调整了22家国企展望为“稳定”。

　　穆迪认为：“在政府努力推进国有企业改革背景下，这22家国企获得的支持力度在中期内不会下降。这是因为上述国企的业务经营处于具有战略意义的行业，或在支持中央政府政策目标方面扮演重要角色。而从事商业类业务活动、特别是处于产能过剩行业的、且重要性较低的国企获得的支持力度将逐渐下降。”

　　记者了解到，来自政府或母公司的支持水平、政府直接或间接提供支持的能力，以及公司自身信用状况是穆迪对国企实施评级的三项主要考量因素。

　　值得注意的是，穆迪调整保利房地产（集团）股份有限公司、恒利（香港）置业有限公司两家房地产开发类国企的展望至“稳定”，而越秀地产股份有限公司、绿地香港控股有限公司、首创置业股份有限公司、国际金融中心物业有限公司的评级展望仍然维持“负面”。穆迪房地产分析师梁镇邦解释到：“这是因为前者的母公司的基本面良好、母公司对子公司的支持力度没有改变；而后者则受到母公司自身债务水平高、财务指标偏弱所导致基本面承压、因此对其子公司的支持力度有可能下降。”

　　“考虑到房地产是竞争性行业，穆迪评级的房地产企业当中，并没有因政府的支持给予房企额外的评级提升。”穆迪还进一步表示，对于10月初房地产监管调控对房地产企业的影响，穆迪将会继续观察。

　　对于地方城投公司，穆迪调整了长春市城市发展投资控股有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司的展望至稳定，但维持了北京市基础设施投资有限公司、天津滨海新区建设投资集团有限公司等城投公司的负面展望。原因在于，“前者评级处于Baa1-Baa3的区间，受益于政府仍然会为其提供充足的支持，而后者的评级本身就处于A1-A3的区间内，已经很接近中国主权评级了。其受到主权评级变化所带来的影响更甚。这并不意味对这两家位于北京和天津的企业本身有更负面的看法，事实上其评级本身就相对较高。”穆迪分析师高级副总裁胡凯对记者解释到。

　　根据国有企业改革指导意见，国有资本将更多聚焦于关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域。今年9月，财政部和国资委联合印发了央企功能分类考核实施方案，细化了对上述重要行业和关键领域，以及国企承担的重要专项任务做出了更为明确的界定。“政府相关发行人所获政府支持呈分化趋势，过去12个月中的7起政府相关发行人违约事件亦反映了该趋势。上述违约事件均涉及产能过剩的竞争性领域的产业，如煤炭、钢铁、金属与采矿以及化工行业。” 穆迪分析师表示。

　　此前，上述国企的展望于2016年3月被调整为负面，以反映当时主权评级展望调整，以及穆迪担忧政府资产负债表或有负债持续增长可能导致政府向国企提供支持时将更加有选择性，国企获得的政府支持力度将削弱。

　　央企改革好戏或在四季度上演 三大板块望站上风口

　　近日，央企改革概念股再度风起云涌。9月底国家发改委讨论部署七大重点领域混合所有制方案，推进混合所有制改革是深化国企改革的重要突破口。发改委表态，必须加快推进改革，解决国有企业市场主体地位不明确、国有经济布局过宽、效率低下等问题。在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等关系国计民生和经济安全的重要领域开展混合所有制改革试点。对此，接受《金融投资报》记者采访的分析人士认为，进入四季度，随着央企整合步伐加快，好戏连台，电信、军工、电力等行业必将迎来机会，投资者可跟踪关注板块内潜力个股。

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　　电信板块中国联通或打响整合第一枪

　　10月以来，中国联通股价接连上涨，10月17日创下5.25元阶段新高。从9月30日的4.15元的收盘价到10月17日的5.25元新高，6个交易日公司股价上涨26.51%。

　　《金融投资报》记者注意到，资金之所以对中国联通追捧不已，显然是因为央企整合缘故。10月10日，中国联通发布公告披露，公司针对国家发展和改革委员会网站发布《以混合所有制改革试点作为深化国企改革的突破口，实现完善治理强化激励突出主业提高效率的改革试点目标》的文章，及发改委召开了国有企业混合所有制改革试点专题会等事，书面征询了公司控股股东中国联合网络通信集团有限公司。

　　联通集团回函明确表示：联通集团参加了2016年9月28日国家发展和改革委员会召开的国有企业混合所有制改革试点专题会，目前联通集团正按照会议精神和国家相关政策精神，研究和讨论混合所有制改革实施方案。联通集团被列入混合所有制改革第一批试点事项，目前尚未得到最终批准，还存在不确定性，具体实施方案也仍在讨论中。

　　目前，中国联通是中国三大运营商中遭遇困难最多的公司。近期财务报表已经说明了一切，联通盈利能力在2015年下半年起发生严重下滑。2015年中国联通盈利34.72亿元，同比下滑12.81%；今年上半年盈利仅4.47亿元，同比下滑80.62%。因此，此时联通集团传来混改的消息，对于中国联通来说，可谓一场及时雨。东吴证券判断，联通的混改会以基于业务限制的改革方案为主，将大数据应用、物联网应用等轻资产有天然具备市场化运营的业务模块分拆，大量引入民资和市场化管理手段，再逐步进行开放。东吴证券认为，混改对业绩底部的联通是政策红利，有利于公司增强竞争实力，提升效率，改善经营状况。

　　中投证券也十分看好联通集团的混改。其指出，本次混改引入多方资本，有望加速中国联通创新业务推进。公司率先布局窄带物联网(NB-IOT)、流量经营和大数据等重点领域的创新业务，近期捷报频传，如宣布完成国内首个标准化NB-IoT商用网络开通等；而本次混改成功，将引入多方资本，有望形成合力加快各种创新业务推进，为下一阶段的增长打开空间。

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　　军工板块混合制改革进入加速落地期

　　一直以来，军工行业是央企分布密度最高的行业之一，其整合进程也一直受到多方关注。去年9月，国务院就提出分类逐步放宽非核心军工领域市场准入。军工领域混改经过一年发酵探索，目前已进入加速落地阶段。

　　9月6日，在国务院国资委的指导下，中航工业、兵器工业、兵器装备、中核建设、国机集团、保利集团、中国国新、中国一重等八家央企决定在相关领域实现联合协作。在这批联合协作央企中，军工企业也榜上有名。

　　其中，中航工业与国机集团所属中国二重，达成重组整合协议，共同发展八万吨模锻压机项目；中航工业和保利集团达成了重组合作协议，将房地产业务全部划转到保利集团；中核建设与中国一重达成业务合作协议，在高温气冷堆主设备制造领域开展全面合作；兵器工业、兵器装备、中国国新就北方公司股权重组达成一致意见，推进建立现代企业制度，做强做优北方公司。

　　中航证券认为，此次央企整合，可以看出四个趋势：一是对存在同质化经营严重的行业或领域，加快重组合并，实现快速去产能，实现资源优化配置。二是突出主业，逐渐剥离与主业关联度较低的业务，尤其是军工集团，要突出军工集团对国防建设的支撑作用，类似中航工业剥离地产业务就是此种类型。三是强强联合，集中优势发展关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域。四是集团资产注入，逐步加大央企的资产证券化程度，利用资本市场为央企改革提速，逐步提升央企的经营效率和市场效益。《金融投资报》记者注意到，发改委9月28日召开专题会，研究部署国有企业混合所有制改革试点相关工作，此次参与专题会的还有国防科工局和部分军工企业。发改委明确表示，要在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等关系国计民生和经济安全的重要领域开展混合所有制改革试点。军工领域的混改将有望加速。

　　联讯证券：国企改革迎政策布局良机

　　上周五(10月14日)，在中字头股暴力拉抬下，沪指收盘止跌翻红，国企改革、大央企重组等指数“僚机”上扬，激活市场部分人气。盘面上，中化集团与中化工集团合并的消息提振中化国际等相关个股大涨，中国联通研究混改，股价连续冲击涨停板创新高，中国国航涨幅逾5%，中国中铁涨幅逾4%。

　　在“三去一降一补”供给侧改革的大背景下，央企混改试点逐渐浮出水面，新一轮债转股正式重启，或助力混合所有制改革提速，以及第三批PPP示范项目落地，催化相关央企补涨需求，国企改革迎来政策布局良机。

　　稳增长、调结构是未来发展的方向，在调结构方面，改革是主基调，当前医改、电改、国企改革等方面都在加速推进。党的十八届三中全会已经将混合所有制确立为新时期国企改革的方向。发改委官方网站9月30日消息，2016年9月28日，国家发展改革委副主任刘鹤同志主持召开专题会，研究部署国有企业混合所有制改革试点相关工作。会中国家发改委官员表示，推进混合所有制改革是深化国企改革的重要突破口防止国有资产流失的前提下，积极探索实现国有资产保值增值的改革路径。会议强调要为“改”而“混”、不能为“混”而“混”，混改是手段，核心是深化改革。将社会资本作为战略投资者引入集团层面，积极推进混合所有制改革，解决国有企业市场主体地位不明确、国有经济布局过宽、效率低下等问题，但强调一定要以国企为中心，防范国有资产的流失。会议传递出重要信号：电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等关系国计民生和经济安全的重要领域都将开展混合所有制改革试点，且相关领域的混改试点也浮出水面，东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业和浙江省发展改革委负责同志就列入第一批试点的混合所有制改革项目实施方案做了详细介绍。

　　10月10日下午，国务院正式发布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》(以下简称《意见》)及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》。意见指出，坚持积极财政政策、稳健货币政策取向，以市场化、法治化方式，通过推进兼并重组、完善现代企业制度，强化自我约束、盘活存量资产、优化债务结构、有序开展市场化银行债转股、依法破产、发展股权融资，积极稳妥降低企业杠杆率。本轮债转股意见明确规定“银行不得直接转股，应通过向实施机构转让债权、再由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现”;且鼓励金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构参与开展市场化债转股;支持银行充分利用现有符合条件的所属机构，或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股;鼓励实施机构引入社会资本，发展混合所有制，增强资本实力。对于实施债转股的企业，从模拟运行情况看，债转股可以使企业资产负债率普遍下降约10到20个点，成为降低企业杠杆率的重要手段之一。由于国企负债率高企成为制约国企发展乃至经济增长的重要因素，且鉴于刚开始债转股实施规模不会很大，具有国资背景的、负债率较高但发展前景较好、符合国家产业发展方向的国企有望成为债转股的首轮实施对象。此外，近期政府推进国企混合所有制改革工作的有加速落地的迹象，叠加新一轮债转股鼓励上述民间资本来承担第三方实施机构，以债转股推动国企混改落地和企业杠杆率下降引发市场遐想空间。在上周五尾盘，市场借题国企改革与债转股，选择了中字头公司作为布局的对象，成了主力资金的发力方向，未来向上冲关，这些中字头的公司有望成为中坚力量。但债转股催化国企混改的题材炒作，投资者仍需留一份清醒：由于债转股将按照市场化的方式来推进，从防风险角度考虑，需要避免传统产业中负债率过高、难以复活的僵尸企业;目前见到的债转股案例更多集中在集团公司层面，跟上市公司关联度不高;债转股实施后，虽然企业的资产负债率下降，财务成本降低，但股本扩大也相应降低每股收益，最终给股东带来的权益增长可能也不如市场预期，如果未来涉及到上市公司层面的债转股，就还存在债转股之后股票的限售期问题。因此，投资者仍需长期跟踪关注政策的推进力度和方向，避免资金高位被套。

　　梅雁吉祥：恒大人寿为第一大股东 持股4.95%

　　中国证券网讯 梅雁吉祥10月25日晚间发布三季报更正公告称，截至9月末，恒大人寿保险有限公司持有公司股份9395.83万股，占公司总股本的4.95%，为公司第一大股东。

　　值得一提的是，梅雁吉祥在同一日早些时候披露的三季报前十大股东中，并未出现恒大人寿保险有限公司持股的信息，对此公司解释为“前十名股东持股情况统计有误”。除上述持股情况更正内容外，公司2016年第三季度报告其他内容不变。

　　恒大质押嘉凯城股份只剩2股 实际净资产负债率超400%

　　嘉凯城（000918）10月24日晚间公告称，应上市公司的需要，控股股东恒大地产集团有限公司（03333.HK）同意将其所持有的约9.52亿股（占其持股股份的99.9999%）公司股份质押给中融国际信托进行融资，资金用于支持嘉凯城的发展。此次质押后，其手中只剩下2股股份未质押。

　　嘉凯城此前已有透露，恒大将出资协助解决财务问题。

　　9月9日嘉凯城公告称，为提高公司的融资能力，满足业务发展的资金需求，公司提请控股股东恒大地产为部分融资提供担保，恒大地产为公司融资提供担保总额不超过120亿元，公司按不超过 1‰/月的担保费率向其支付担保费，预计2016年公司需向恒大地产支付担保费总额不超过0.45亿元。

　　同时，嘉凯城将通过银行委托贷款或资金拆借方式向恒大地产借款不超过100亿元，公司按不高于10%/年支付贷款利息，预计2016年需支付利息总额不超过2.75亿元。

　　9月21日，嘉凯城再度在《关于预计2016年度公司与控股股东发生关联交易的说明公告》中重申，鉴于公司目前财务状况，为满足公司主营业务发展资金需求，恒大地产将利用自身优势，大力支持上市公司发展，拟为公司融资提供担保及 通过银行委托贷款或资金拆借方式向公司提供借款。

　　有分析称，恒大收购嘉凯城，意在其在长三角的大量土地储备，这些土地开发需要补充资金，恒大用自身平台为其融资，一方面可以降低融资成本，也可以扩大融资渠道。

　　恒大通过收购不断扩大资产规模，另一方面，负债率也雄踞行业榜首。

　　2016年恒大中报显示，恒大总资产9999.2亿，总负债8179亿，负债率高达81.79%，净负债率为92.97%。

　　根据克而瑞统计，恒大上半年的永续债总额为1160.02亿元，总量排名行业第一，同比上涨124.5%。将1160亿永续债计入债务，恒大实际净资产负债率会飙升到431.91%。

　　所谓永续债，是指没有到期日的债券。永续债的发行方只需要支付利息，没有还本义务。由于在核算时算作权益而非债务，与此同时，永续债的债券性质并不会对公司股权稀释，因此很大程度上可以修饰房企的资产负债表。

　　但是对于企业来说，永续债并非真正意义上的股权投资，而是实实在在要求付出比普通债券更高利息的一种融资工具，澎湃新闻发现，一旦永续债被计入负债，房企的实际负债率大幅度提高。

　　某房企CFO称，公司规模不同，公司债的成本也会有差异，但是永续债成本的确会高。特别是今年以来，包括信托的成本也逐渐降低，在房企的所有融资渠道中，永续债的成本的确是高的。

　　恒大大举发行永续债，和其去年以来大规模扩张有关。

　　不完全统计，被恒大收购的企业中除了嘉凯城，还有廊坊发展、万科A等。

　　上述人士称，恒大通过发行永续债，大大粉饰了负债率，但如果其没有能力提前替换这部分高成本债务，恒大的利润会继续走低，此外在多地楼市调控政策下，周转变慢，资金压力会逐渐增大。

　　这一点，早已体现在业绩报表上。

　　恒大16年中报显示，上半年核心业务利润78.1亿元，同比跌23%；归属于上市公司股东净利润只有20.17亿元，同比暴跌79%，而其中42.2亿归永续债持有人，占到净利润的53.8%。（澎湃新闻）

　　恒大要办券商 布局金融全牌照

　　10月22日，有媒体报道称，众安保险、中国恒大(03333.HK)和万赢证券正在筹备发起成立一家中外合资证券公司。截至发稿，中国恒大对此未作回应。不过，《第一财经日报》记者从广东金融监管部门内部人士处了解到，组建新券商的消息属实，但并没有确定注册，具体细节还在洽谈中。

　　万赢证券成立于1994年，前身是威华股票有限公司。万赢证券是香港主板上市公司威华达控股的全资子公司。其官网介绍显示，“万赢证券的合作伙伴包括万得资讯、腾讯、众安保险、恒大地产、百仕达地产等”。10月24日威华达控股(0622.HK)盘中放量飙升67%后停牌，保守0.51港元。

　　2013年，内地与香港、澳门签署《关于建立更紧密经贸关系的安排》(CEPA)补充协议十。根据协议，允许符合条件的港资、澳资金融机构分别在上海市、广东省、深圳市各设立1家两地合资全牌照证券公司，港资、澳资持股比例最高可达51%，内地股东不限于证券公司。证监会网站的信息显示，证监会已经于今年8月12日接受了恒赢证券的申请材料，目前正在审批中。

　　对此，香港某中资券商高管向《第一财经日报》记者表示，表面上这次恒大和相关方面是跟香港券商合作，但实际上是剑指内地券商牌照。目前在国内直接成立新的券商很难，不过如果通过控股香港券商或者跟香港券商合作的话，然后再通过CEPA协议成立合资券商就容易得多。如果是收购了香港券商，那么实际上这家香港券商主要是一个控股公司，最终要控股内地券商，开展业务也主要是内地;而对恒大金融控股来说，也的确需要一个券商牌照，完善其金融领域的布局。

　　此前，恒大全面出售消费品业务的消息，也为其加强金融业务布局提供了一定的想象空间。9月28日，恒大发布公告称，集团与不同的独立第三方订立协议，向该等买方出售集团于粮油、乳制品及矿泉水业务中的全部权益，总代价约为27亿元人民币。出售完成后，集团将不再持有粮油、乳制品及矿泉水业务的任何权益。中国恒大表示，出售事项为公司的战略考虑，使公司能更加专注于房地产及其他相关业务。

　　组建CEPA框架下的合资券商，其实早有先例。10月18日，首家根据CEPA补充协议设立的合资证券公司——申港证券在中国(上海)自由贸易试验区正式开业。申港证券注册资本35亿元人民币，由3家香港持牌金融机构、11家内地机构投资者共同发起设立，其中港资投资额合计12.2亿元人民币，占总股份的34.86%。

　　虽然恒大此番剥离了粮油、饮用水、乳业等快消业务，但其他多元化业务仍在恒大的长远规划之中，这些业务包括金融、互联网和大健康。目前，恒大金融集团旗下已经拥有保险、银行两大牌照，如果拥有券商牌照的话，金融业务的布局将会进一步完善。

　　概念股再添新兵国民技术 恒大有什么“审美”标准

　　中国恒大今年在资本市场上的风头显然比往年更盛。其集团公司参与“万宝”之争举牌廊坊发展与要约收购嘉凯城的同时，恒大旗下金融平台--恒大人寿保险有限公司(下称恒大人寿)也没有闲着。

　　10月24日，国民技术发布三季报显示，恒大人寿保险有限公司(传统组合A)和恒大人寿保险有限公司(万能组合B)新晋成为公司第三、四大股东。目前，这两家公司持股比例合计达到4.95%，距离举牌线只有0.05%的距离。但以单一股东持股比例来看，第一大股东刘益谦仍为国民技术最大单一股东，持股比例为4.38%，公司无实控人。

　　这距离恒大公布上一只恒大概念股不足十日。10月15日消息，恒大人寿也是通过两个产品账户进入金洲管道十大股东名单，持股比例分别为3.13%和1.83%，合计持股比例4.96%，已高度接近5%的举牌线，而第一大股东的持股比例只有9.03%。

　　并据统计，自2015年11月22日成立至今，恒大人寿用极快的速度以其保险产品：万能组合A、万能组合B与传统组合A等持有了至少20家上市公司，部分公司的所持股权比例还接近举牌。并以目前股价估算，整体持股市值达到33.83亿元。

　　这一次，国民技术的什么特点得到恒大人寿青睐?《中国经营报》记者致电恒大集团：“其实恒大举牌并无什么特别的规律”。

　　但记者依旧注意到，与其他险资热衷于蓝筹股不同，恒大人寿更加倾向于精选中小盘股。在这其中，多以钢铁汽车等实体制造业的企业、与恒大本身主业密切相关的建筑装饰业公司以及公用事业板块的公司为主。

　　而这一次的国民技术更是主要从事信息安全芯片和通讯芯片产品设计，其中包括市场熟知的USBKEY安全芯片，行业成长性不言而喻。

　　与此同时，国民技术也有着市值较小、盈利能力较差的特点。从三季报来看，国民技术业绩并不突出，前三季度净利润4702万元，同比下滑27.59%;扣非后净利润3274万元，同比下滑37.39%。

　　对此，有分析人士对记者称：“除了盈利稳定、高分红比率、市盈率低的蓝筹股被险资亲睐外，一些市值较小、盈利能力较差的上市公司也会被险资盯上。主要是保险公司看中了这类公司的壳资源，未来可能借助保险公司的优势资源，存在一定资本运作的可能。”

　　除此之外，股权结构较为分散或许也是恒大保险公司偏爱的公司特征之一。截至9月30日，国民技术前十大股东单一持股比例均未达5%举牌线，同时国民技术无控股股东和实控人。

　　而此前恒大举牌的万科A等上市公司之前的大股东持股比例同样低于20%，在其举牌之前没有实际控制人，这样分散的股权结构有利于例如举牌者在二级市场上吸筹，以及便于进行向董事会派驻董事以对公司形成“重大影响”等动作。