映象财经

证监会周六加班表态

　　牛市周末出利好，是很多投资者的普遍预期。上周五沪市创出了9156亿元的单日历史天量、二八分化现象有所加剧下，期待降准等利好消息的投资者却等来“证监会拟从七方面规范两融并特别强调不得开展任何形式的伞形信托、证券业协会等四部门鼓励机构参与融券交易、近期融券标的将增至1100只”等利空消息。随之，上周五新加坡A50股指期货和恒生指数期货出现跳水，截至收盘，新加坡A50股指期货跌幅超过6%，恒生指数期货跌近3%，而欧美股市也纷纷应声下跌。

　　面对压顶而至的乌云，上周六先有证监会加班发布消息，提示新政并非打压股市；周日央行降准也应声落地。在利好与利空的对冲下，未来A股将如何走向？

　　融券新政不是鼓励做空

　　“近日，证券业协会、基金业协会、上交所、深交所联合发布《关于促进融券业务发展有关事项的通知》，该通知是否是鼓励卖空，打压股市？”

　　证监会发言人邓舸：融券交易是境外市场普遍采用的一种成熟的交易机制，它具有减缓市场波动、发现市场价格、对冲市场风险等作用。证监会2006年制定并于2011年修订的《证券公司融资融券业务管理办法》，就规范和发展融资融券业务提出了要求。近年来融资业务快速发展，而融券业务发展缓慢。2014年新“国九条”明确提出，要健全市场稳定机制，完善市场交易机制，丰富市场风险管理工具。

　　因此，融券业务通知的发布是落实新“国九条”要求的举措，目的是促进融资融券业务平衡发展，健全市场交易机制，维护市场稳定健康发展，不是所谓的鼓励卖空，更非打压股市，请正确理解，不要误判误信。

　　规范两融并非限制做多

　　“近日，证监会通报融资融券业务开展情况并提出七项要求，是否要限制融资业务发展？”

　　证监会发言人邓舸：4月16日，证监会通报了近期检查证券公司融资融券业务发现的问题及处理情况，这是证监会开展证券公司现场检查后，按照程序进行的例行常规工作。《证券公司融资融券业务管理办法》对证券公司依法合规经营、加强风险控制、强化客户适当性管理已有明确规定。

　　通报所提出的七项要求，是对现有规定的重申和提醒，旨在促进融资融券业务规范发展，保护投资者合法权益，没有新的政策要求，市场不宜过度解读。

　　■分析

　　新政影响主要在心理层面

　　机构认为，单从监管新政的事件本身来看，影响只是情绪上的。如就管理层表示不得开展任何形式的伞形信托方面，民生证券指出，伞形信托规模也就4000亿左右，仅占比流通市值的1%。其次，证监会禁止的是增量伞形信托，但是自证监会禁止券商销售第三方伞形信托以来，银行已主动降低伞形信托杠杆，作出了合理风控措施，年后的市场上涨与增量伞形信托资金关系不大。可见，该政策无论是从存量上还是增量上都未对市场形成显著的利空。

　　长城证券也认为，杠杆交易衍生品投资比例提高是不可逆的趋势，利空不会是行情的终点，牛市结束永远都是因为过热，而非此类利空。

　　还有分析认为，由于当下伞形信托等配资业务的开展主体仍然以银行、信托等机构为主，因此此次监管层的“要求”，对伞形信托等业务的实际影响或不及市场预期。

　　而就转融券扩容方面，数据显示，转融通证券借出方包括封闭式基金、被动指数基金、指数增强基金、ETF等，截至4月17日，两市共有487只符合条件的基金，合计规模8100亿，按最大50%计算，最多可融出4000亿市值的券。总体来看，不管是控制配资还是融券，两市融资买入的方向主要是金融等蓝筹股，融券借出方的指数基金也主要是大盘蓝筹基金，规模大的主要是沪深300、上证50、上证180、深100等等，都没出300指数的范围，因此转融券扩容的压力都指向大盘蓝筹。

　　不过，根据民生证券基金产品研究的测算，开放式股票型基金资产净值1297亿元，ETF是2200亿元，封闭式股票基金1800亿元，参与转融通证券出借交易资产不得超过净值50%，最大融券规模仅为2600亿元。民生证券甚至直言，称(这一规模)“多大点事儿，不值得大惊小怪”。

　　券商融资业务面临“天花板”

　　不过，新快报记者注意到，虽然管理层表态监管新政并非打压股市，且机构已指出监管新政的利空因素主要在心理层面，但据业内分析，在火爆的市场氛围下，券商融资业务可能已面临“天花板”的尴尬，这对后市行情的演绎，将带来一定的拖累。

　　根据16日早晨沪深两市发布的数据，两市融资余额已达17271亿元。其中，自4月1日以来的10个交易日中激增2332亿元。根据日前发布的上市券商2014年年报及今年前3个月财务数据测算，融资余额已接近理论极致。

　　包括中信证券、海通证券、华泰证券等多家两融市场占有率靠前的15家上市券商业已发布2014年年报。数据显示，这15家券商2014年底净资产累计4267亿元，总负债16724亿元，达到净资产的3.91倍。金融资产在总资产中占比61%，而两融业务余额在金融资产中占比33%。

　　此外，根据上市券商前三月财务数据，截至一季度末上市券商净资产合计5825亿元，按2014年底时的财务杠杆水平及两融业务资金配置比例，已不足以支持这些券商3月底合计8702亿元的融资余额。

　　因此，券商要满足过去半个月间及未来融资余额增长，必须大幅调高债务对净资产的杠杆倍数，及腾挪其他金融资产用于开展两融业务，而两者余地都较为有限。按照现行的《证券公司风险控制指标管理办法》，券商净资产与负债的比例不得低于20%。也就是说，券商最多可以进行5倍于净资产的债务融资，形成6倍于净资产的总资产。而已经发布2014年年报的上市券商，债务对净资产倍数已接近4倍。事实上，更多券商缺乏短融、次级债等多样化的债务融资渠道，提升债务倍数至监管上限的5倍几乎是不可能的任务。

　　外部资金支持接近瓶颈，内部腾挪余地也不见得宽裕。暂时无论券商多么看好两融业务对业绩的贡献，出于风险控制和日常经营的需求，两融融资余额在总资产中的占比终究存在一个合乎逻辑的上限。假定上市券商在两融市场份额中保持稳定，在当前净资产条件下，券商若将杠杆倍数提升至监管极限，并将新获得的债务融资资金全部用于两融业务，全市场能够支持融资余额应在1.9万亿元左右。

　　而华泰证券首席策略分析师徐彪评论称，严禁参与配资伞型信托都是老调重弹，真正的杀手锏来自营业杠杆和两融杠杆调整的可能性，“言下之意：你敢继续涨，我就敢调，一定把你摁下去。”

　　■操作

　　短期可能有技术调整，可逢回调布局下一波市场机会

　　银石投资总监邱海云：

　　本轮牛市最核心的推动力有两个：一是在无风险利率下行过程中，政府和民间双加杠杆，也即是资本市场正成为政府推动经济结构转型和人民币“世界化”的主战场，同时也正在成为社会财富再投资的主战场；二是“改革”牛。因此，本轮行情是自上而下的中长期牛市。在牛市的核心推动力未发生改变下，市场的长牛趋势仍将延续。

　　但近期涨的太疯狂了，再加上上周五管理层表态要规范两融、鼓励融券等，短期内市场若在利空下出现一波技术性调整，实属正常。而从长期来看，这种调整将更有利于市场的健康发展，而管理层鼓励融券也有利于投资者有更多的、更理性的投资选择。

　　短期内若市场出现回调的话，考虑到前期资金对大市值个股介入度非常高，该类股即使回调也属于技术性调整，回调幅度不会太深，因此投资者面对短期的回调不必过于恐慌。而由于近期市场涨的太厉害，若短期内仍未见到调整迹象的话，应考虑逢高逐步减仓离场了。

　　鉴于市场中长期走强的趋势非常明确，可逢回调布局下一波的市场机会。考虑到我国经济当下正处于新一轮的发展周期，因此布局时应把握新一轮经济的引擎所在，建议布局互联网+、国企改革、金融改革、新能源、工业4.0、医疗保健等多个未来前景广阔的板块或行业。特别看好互联网+的主题投资机会，未来在互联网+国家战略提振下，相关板块或行业有望走出一批世界级的大公司或股价有10倍上涨潜力的个股。而在甄别相关标的优劣时建议，互联网+板块个股整体股价目前并不便宜，但要看到纳入互联网+这一新的生产要素后，若相关公司能整合好相关资源，或确能给公司业绩带来极大提升，那么这类个股后市就仍将具有爆发力。

　　英大证券研究所所长李大霄：

　　4300点并非入市的好时机，静等泡沫消除

　　管理层规范两融并鼓励融券交易等，本意并非是要打压市场，对此证监会18日已作出了澄清。但在4300点附近出台上述重大举措，却也体现了管理层希望市场走势更加健康的意图，有助于让市场恢复理性，使多空回到更加均衡的轨道上来。考虑到市场当下整体估值并不便宜，如44.89%的股票大于100倍PE,一半以上股票高于86.64倍，70%以上股票高于52.58倍，再加上上周末的利空因素影响，短期市场调整的概率正在加大。4300点附近并不是一个好的入市时机，投资者一定不要卖房炒股、不借钱炒股，更不能拿养命钱炒股，而应量力而为，理性投资、价值投资，对市场充满敬畏。在当前点位应提高风险意识，宜等股市的泡沫消除后再入市也不迟。（新快报记者 曾勇）