映象财经

　　近期，黑色系商品“风光无限”，不仅国内螺纹钢、焦炭期货价格迭创多年来新高，新加坡交易所亚洲结算行铁矿石期货昨日也一度升破70美元/吨。不过，与黑色系热闹非凡的场面不同，有色金属整体表现黯然失色。以“铜博士”为例，国内外盘期铜价格均在7月创下近一年来低位后维持弱势调整。

　　同在一个宏观大环境屋檐下，有色、黑色表现缘何两极分化？背后蕴含何种玄机？

　　黑色、有色两极分化 

　　近期黑色系板块商品异常火热。国内方面，螺纹钢期货1810合约昨日最高至4278元/吨，再度刷新五年半来新高；8月7日，焦炭期货1809合约一度上摸2534元/吨，创下2011年4月该合约上市以来的新高。

　　相对来说，铁矿石一直是黑色系中表现最弱的品种。不过，近期在黑色系整体上涨的支撑下，内外盘铁矿石价格均出现了比较可观的涨幅。昨日，新加坡交易所亚洲结算行铁矿石期货合约一度升破70美元/吨整数大关，创下近五个月来新高；国内铁矿石期货8月7日盘中亦创下今年3月初以来的新高518元/吨。

　　“此前铁矿石价格表现偏弱，一方面是受到了钢铁限产影响，另一方面是没有环保和去产能因素支撑。不过，由于7月份澳洲和巴西发货量大幅回落，使得近期国内港口库存压力有所缓解，且钢厂在限产情况下，对高品矿的偏好仍较强。”南华期货宏观研究员章睿哲向中国证券报记者表示。

　　站在更高的视角来看，格林大华期货宏观与金融期货分析师赵晓霞认为：“对于铁矿石来说，中国已经是最大的需求国，贸易量已占到全世界的70%以上。可以说，铁矿石和螺纹钢的定价权都掌握在中国，这两个品种的价格相关性也很强。”

　　赵晓霞解释称，近期，黑色系上涨存在基本面支撑。目前来看，影响螺纹钢价格的因素整体偏多，主要包括环保限产政策、基建投入力度加大导致需求预期加大、人民币贬值。“由于螺纹钢的定价权在国内，当本币贬值时，通常会导致国内商品价格上涨，这与定价权在国外的产品不同。而作为螺纹钢的上游品种，铁矿石目前的供需格局总体仍是供大于求，但由于价格走势与螺纹钢高度相关，因此，螺纹钢的强势也带动了铁矿石价格走升。 ”

　　相比之下，有色金属稍显冷清。经历过6月上旬辉煌腾飞后，“铜博士”囧相再次显露。伦敦金属交易所（LME）期铜自6月7日创下阶段新高7348美元/吨后，便展开单边下探，7月19日一度跌至一年来低位5988美元/吨，此后在窄幅区间维持弱势震荡，截至昨日发稿，价格徘徊于6135美元/吨一线。

　　国内沪铜期货紧随外盘走势，1809合约自7月11日创下去年5月以来最低47520元/吨后，亦维持偏弱运行，截至昨日收盘，该合约收报49470元/吨。

　　“铜等有色金属品种是国际定价的品种，此前伦铜大跌既有行业方面原因，也有宏观层面原因。”赵晓霞表示，以铜为例，一般来说，二季度为需求旺季，然而今年二季度，全球铜库存累计仅下降13万吨，而去年同期则下降25万吨，表明铜需求比较低迷，这也是价格下跌的主因。此外，近期，美元升值、人民币相对贬值，对于这种国际定价商品也构成偏利空影响。一方面，美元升值不利于铜价反弹；另一方面，人民币贬值对于中国进口不利，继而会降低需求，对铜价形成压制。

　　背后蕴含何种玄机 

　　有色、黑色两极分化背后蕴含何种玄机？

　　从主导逻辑来看，章睿哲认为，有色金属6月中旬以来持续下跌，主要是由于外部扰动因素，市场预期下游需求将出现较大幅度的下滑。此外，虽然美国经济增速持续上行，但投资增长十分低迷，且美元指数维持震荡强势，也是有色金属的主要利空因素。尽管目前有色金属海内外整体库存维持偏低水平，且国内还有环保因素支撑，但当前宏观预期仍是影响市场走势的主要矛盾。

　　广发期货发展研究中心总经理刘清力表示，此前人民币汇率持续贬值，市场出现抛伦铜、买沪铜的套利策略，导致近期伦铜受到沪铜影响而走弱。而有色金属联动下跌，主要因素还是因市场担忧外部扰动可能会打压中国需求，进而影响国内经济。另外，企业资金面普遍偏紧也是有色价格下挫的原因之一。

　　对于黑色系方面，“一系列环保相关的重磅文件和行动给了市场做多黑色系品种的充分理由。”章睿哲表示。

　　除因环保压力继续压制供给侧外，刘清力认为，宏观政策走向边际放松，市场预期基建投资可能会增加，需求将会受到提振，也对价格上涨提供支撑。

　　“整体来看，黑色系价格上行的核心问题在于供给侧收紧，如果需求端再受到边际放松刺激，上涨就很正常。而有色走弱的核心问题在于外部扰动因素，实际上也是当前市场对于实体经济的预期，属于需求层面的反映。”刘清力表示。

　　赵晓霞认为，最近国际市场有色和黑色商品走势分化，主要因二者的价格影响因素不同。主要体现在三方面：其一，基本面情况存异，铜之前的基本面弱于黑色系；其二，政策层面存异，黑色系价格强势是因国内环保限产政策、加大基建投入政策；其三，宏观层面影响不同，有色的定价权主要在国外，而黑色系则在国内，因此，人民币贬值、美元升值对前者利空对后者利多。

　　为何在去年以及今年3月份有色、黑色会出现同涨趋势？

　　“当前，有色、黑色品种所面临的主要矛盾是不同的，而且也在不断发生着动态变化，这是两者出现分化的本质原因。”章睿哲表示，去年两者整体都呈现上涨趋势，主要是全球宏观复苏预期非常明朗，美元持续下跌，但今年以来，美元持续走强，市场对外部扰动因素担忧情绪持续上升，成为有色金属市场的主要矛盾。对黑色系来说，3月份确实也受到了外部扰动因素影响，因此与有色出现相同走势，但之后因产能和环保因素恢复主导地位，与有色再次出现分化。

　　后市何去何从 

　　对于后市，章睿哲认为，预计整个8月甚至到9月，黑色系整体都将易涨难跌，即使下跌，跌幅也会比较有限，建议投资者谨慎做空。有色方面，供给和库存方面的利多因素仍存，但是否能够扭转趋势还需等待市场焦点的转化，包括外部扰动因素是否会出现转机、国内基建增长是否如市场所预期的回升等。因此，此时下结论还为时尚早。

　　刘清力表示，焦炭作为环保治理的重点品种，因此，价格将领涨黑色系。同时，又一轮环保检查与取暖季减产来袭，供应再次收紧，黑色行情即便不涨，行情也不会太弱。有色则相对偏弱，更多要看外部扰动因素变化、国内宏观经济政策指向等。总体而言，有色方面需更多地关注经济需求层面，而非供应层面。

　　不过，赵晓霞则认为，后市有色、黑色均存在震荡走强的可能，因为基本面因素和宏观预期都在改善。

　　具体来看，基本面上，目前铜库存出现下降迹象，7月份下降14万吨，而整个二季度才下降13万吨。此外，智力铜矿Escondida和Caserones劳资谈判不顺，工人决定罢工，对铜的供应将产生影响。预计这些基本面因素将会支撑铜价企稳回升，而国内环保限产政策、加大基建仍会对黑色系形成有效的基本面支撑。此外，宏观层面的预期也有所变化。随着中国货币政策和财政政策的调整，宏观层面的市场预期变得乐观，这也将会对商品价格形成支撑。因此，后市有色、黑色震荡走高的可能性较大。（记者 马爽）