数据来源：USDA，广发期货发展研究中心

　　2.2 国际豆油与棕榈油价差处于低位支撑豆油价格

　　截至10月末，远期12月份的阿根廷豆油FOB报价为955美元，马来西亚24度棕榈油FOB报价为850美元，价差为105美元，而远月豆油棕榈油FOB报价价差为54.5美元，豆油棕榈油国际价格处于低位，正常二者价差为150-200美元一带。

　　一般来说，10月份马来西亚棕榈油产量和库存开始下滑，价格保持强势，棕榈油上涨也为豆油价格的有提振作用。而本年度豆油棕榈油价差大幅回落到较低的位置为豆油价格提供一定的支撑，棕榈油的替代作用将减弱。

　　图1：阿根廷豆油FOB与马来西亚FOB价差(单位：美元)

　　数据来源：天下粮仓，广发期货发展研究中心

　　3 油脂消费旺季加快去库存化过程

　　3.1 我国豆油消费量小幅上升

　　2013/2014年我国大豆压榨量继续保持上升，豆油产量增加到1232万吨，较上年度增加77万吨，进口量下降10万吨， 但消费增加65万吨，总体供应压力略微缓解，进口量减少而消费量未大幅减少将缓解国内豆油的供应压力。

　　表5 ：我国豆油供需平衡表(单位：千吨)

　　数据来源：广发期货发展研究中心

　　3.2 我国豆油进口量同比处于历史低位

　　我国大豆9月份进口量达到469万吨，大豆进口量后期预期将加大，但豆油进口量同比处于历史低位，根据海关数据，我国9月份进口豆油10万吨，远低于近10年均值22万吨的水平，进口量的减少对国内豆油价格形成一定的支撑。

　　图2：我国大豆月度进口量(单位：万吨) 图3：我国豆油月度进口量(单位：万吨)

　　数据来源：Wind,广发期货发展研究中心

　　3.3 国内油脂库存处于消化阶段

　　截至10月底，我国豆油商业库存维持在100万吨左右，我国棕榈油港口库存下降至90多万吨，近期在油脂期货价格上涨的带动下 ，现货市场采购贸易的积极性增强，元旦、春节的备货需求显现，油脂的消费旺季将加快国内油脂去库存化过程，但国内豆油国储储备估计有200万吨，菜油国储储备达到500万吨，整体油脂的库存压力依然较大，国内油脂库存处于消化阶段。

　　图4：我国豆油商业库存(单位：万吨) 图5：我国棕榈油主要港口库存(单位：万吨)

　　数据来源：Wind，广发期货发展研究中心

　　4. 豆油走势展望及操作策略

　　美国大豆10月份进入收获上市期，美豆单产上调和产量增加对豆类市场形成供应压力，10-12月南美大豆进入播种期，南美大豆种植面积增加，预期南美大豆产量将增加800万吨，大豆供应市场逐步走向宽裕。

　　全球豆油产量跟随大豆压榨量被动增产，消费维持缓慢增长，豆油生物柴油增加幅度较小，但全球豆油库存近几年连续下降，库存处于历史低位，低库存对豆油价格形成支撑。

　　10月份棕榈油走势强劲，国际豆油棕榈油价差大幅下滑，棕榈油价格上涨对豆油价格形成提振。

　　我国豆油库存维持在100万吨附近震荡，豆油库存处于消化阶段，11月份是我国元旦、春节油脂消费的备货旺季，油脂也往往呈现季节性上涨走势。