特变电工（600089）：光伏拟扩产，静待特高压

　　三季度业绩下滑较多，但前景无忧：公司2010年三季度实现营业收入41.23亿元，同比下降12.69%，毛利率21.59，较上年同期下降2%，实现净利润4.1亿元，同比下降3.56%，1-9月份合计实现营业收入128.8亿元，同比增长20.22%，毛利率22.29，较上年同期23.65%下降约1.5%，前三季度EPS0.752元，同比下降7.51%。公司整体业绩与我们预期基本相符。

　　公司光伏业务拟再次扩产：在光伏业务方面公司具有完整的产业链，为加快新能源产业发展，新能源公司将投建100MW太阳能级硅片项目，其中年产单晶硅50MW、多晶硅50MW，项目达产后年营业收入6.1亿元，利润5843万元，毛利率9.5%，相比目前公司光伏业务毛利率5.98%有所提升，在光伏业务方面公司依托地缘优势和资源优势，未来仍是一大看点。

　　海外传大单：三季度公司与赞比亚签订330KV电网建设合同，总计3.3亿美元，折合人民币约21亿元，金额占公司年营业收入的约20%，该订单有望效消化公司中压产品的产能。公司增发募资金建设投入出海口项目建设，战略布局目的明显，未来海外业务在公司总收入中占比将稳步提升。

　　静待特高压发力：未来特高压电网建设仍是公司最主要的看点，特高输配电设备技术门槛高，国内仅有天威保变、中国西电和特变电工等少数公司具备生产能力，公司在特高压方面技术优势明显。目前受制于特高压项目尚未开始大规模开始建设，对公司业绩没有起到明显的支撑作用，考虑到我国能源分布不均衡的问题，未来特高压电网建设是确定性的，特高压业务对公司未来业绩的贡献也是确定性的。

　　公司煤炭资源优势在业绩中尚未体现：公司旗下天池能源握有南露天煤矿10个区域的勘察权，其中8个区域将于今年年底到期。按规划2020年将实现年开采能力3000万吨，2012年达到年1000万吨开采规模，如果项目进行顺利，按照2012年实现年1000万吨开采规模计算，将为公司贡献5亿元左右的净利润，增厚EPS约0.25元。

　　预测与估值：预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.904元、1.124元、1.437元，对应动态市盈率分别为22.01倍、17.7倍、13.85倍，维持推荐的投资评级。

　　风险提示：公司增发投资项目未能按时达产，人民币汇率变化影响公司海外业务。（中邮证券）