中国人寿：开门红高速增长改革成效正在体现

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀，王宇航 撰写日期：2015-01-08

　　投资要点：

　　投资建议：维持“增持”评级，目标价提高至43元。调高2014-16年EPS预测至1.54/2.01/2.51元，提高48%左右。每股EV分别为16.5/20.2/23.6元，目标股价对应2014年P/EV2.6倍、PB4.0倍、PE27.6倍，2015年P/EV2.1倍。上调盈利预测和估值是因为年底投资收益显著提升，未来新业务价值增速预期提高，预期收益率上行。

　　开门红预测：个险渠道高歌猛进，银保渠道主攻期交。2015年首周个险新单增长在200%以上，是多年以来的最好成绩。我们预计一月个险新单增速在30%左右。高速增长的主要原因是2014年计划较快达成以及个险队伍快速增长，预计2015年全年继续实现较大增幅。

　　2015年首周银保渠道期交业务有400%的增长。银保渠道的趸缴业务量与2014年基本持平略有负增长。期交高增长一方面是由于转型为主进行调结构，另一方面2014年一月份的期交基数较低。

　　投资：外包权益配置将拉高利润，非标担保风险可控。2014年国寿首次开始市场化的委托，在市场上选取了15家的投资管理人来操作200亿资金，主要择机投资于权益市场，且放在交易性金融资产里面，注重短期交易机会的把握，预计此部分对于年度利润的贡献较大。近期开展的地方政府债务分类处理对于国寿的影响很小，因为目前投资的单纯由地方政府担保的基础设施投资计划很少，一些城市发展基金等类似地方融资平台的项目都有银行现金流的结构性的担保安排，整体来看风险可控。

　　风险提示：价值增长低于预期；政策风险；退保持续增加风险。

　　中国太保开门红快报：个险快速增长银保转型升级

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀，王宇航 撰写日期：2015-01-14

　　投资建议：维持“增持”评级，目标价提高至42元。调高2014-16年EPS预测至1.45/1.79/2.15元，提高约22%。每股EV分别为20.6/25.5/29.3元，目标股价对应2014年P/EV2.0倍、PB2.9倍、PE28.7倍，2015年P/EV1.6倍。上调盈利预测和估值是因为年底投资收益显著提升，未来新业务价值增速预期提高，预期收益率上行。

　　个险渠道：首周完成个险新单38亿，同比增长102%。截止2014年11月份，月均总人力增速10%以上，展望2015年，个险队伍发展重心依然在健康人力，预计2015年健康人力增长7%，人均产能增长10%以上。

　　法人渠道业务(原银保业务)：开门红未推高现价，二次开发个险做。2014年三季度太保银保渠道进行了比较大的改革，2015年主要抓期缴和新单保费。开门红期间，法人渠道销售额下降30%。但是核心指标期缴和非健险的增长达到预期。未来针对银行渠道客户的二次开发也由个险渠道推进。2015年开门红太保并未开展价值率较低的高性价趸交业务，全力发展价值率较高的业务。同时，太保将继续优化期缴产品期限，年金险一般到终身，意外和健康险期限一般在20-30年。

　　产险综合成本率预计下行。2014年太保产险采取了更加审慎的态度，对准备金进行评估，此举直接将综合成本率提高了约3PT。该评估调整仅对2014年具有一次性影响，不影响后续的综合成本率。预计2015年综合成本率下降到96%以下。

　　风险提示：市场恶性竞争加剧，保费增长不如预期，资本市场波动。

　　中国平安：王者归来平安中国

　　研究机构：海通证券分析师：丁文韬，王维逸 撰写日期：2015-01-12

　　保险是唯一能加杠杆投资股票的标的，牛市中后期权益仓位提升后业绩弹性巨大，资产端负债端双双受益。在过去的牛市中保险明显呈现出牛市中后期品种的特点。中国平安07年最高估值6.8倍PEV，而公司目前股价仅对应1.2倍15PEV，估值向上空间较大。预计2015年估值将逐渐恢复到2倍内含价值倍数，对应合理价值约118元。

　　受益于综合金融，净利润及净资产表现好于同业。公司依托综合金融的优势，成功把握2014年四季度股市大幅回暖的机会，重仓四季度涨幅高达60%的银行股。公司净利润及净资产连续五年实现正增长，且增速在行业中始终保持最高。

　　平安寿险重视发展个险渠道，产品结构和期限结构优于同业，预计未来三年新业务价值年均增长达20%。目前公司营销人力已超过70万人，与中国人寿持平；人均产能远高于同业。公司稳妥步推进二元计划和地域差异化管理，代理人数量持续增长的同时，人均产能稳步提高。

　　互联网自建平台，先发优势+价值重估。中国平安近年来陆续建成陆金所、万里通、平安好车等多重互联网平台，在发展传统金融的同时，大力发展互联网金融业务，增加客户粘性和客户迁徙力度。其中，陆金所作为中国平安最成功的平台之一，目前已是全球第三大的P2P 平台和中国最大的证券化平台，并致力于成为中国最大的非标金融资产交易市场之一。陆金所旗下有两大平台，分别从事P2P 业务(lufax)和非标金融资产交易(Lfex)，目前，lufax 注册用户逾500万人，Lfex2014年交易规模逾3000亿元，市场估值100亿美元。

　　公司估值水平仅为1.4倍14PEV、1.2倍15PEV，估值处于历史中低位置，投资价值明确。目前中国平安A 股14PEV 仅1.4倍，无论是横向比较还是纵向比较都处于较低水平，估值上升空间较大。2015年投资收益率上升将推动资产端和负债端双双持续向好，投资价值明确。预计全年估值将逐渐恢复到2倍内含价值倍数，对应合理价值约118元。维持中国平安 “买入”评级。

　　不确定性因素：权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。