柳钢股份：价跌量补收入小幅下滑，受制费用增长全年业绩下降

　　柳钢股份 601003 钢铁行业

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏 撰写日期：2015-02-02

　　事件描述

　　今日柳钢股份发布2014 年年度业绩快报，报告期内实现营业收入356.19 亿元，同比下降3.34%，归属母公司股东净利润1.88 亿元，按最新股本计算，2014年实现EPS 为0.074 元，同比下降12.94%。

　　据此推算，4 季度公司归属母公司股东净利润-0.16 亿元，按最新股本计算，对应实现EPS 为-0.006 元，同比下降107.34%，环比下降492.68%。

　　事件评论

　　价跌量补收入小幅下滑，受制费用增长全年业绩下降：在需求低迷、钢价较大幅度下跌的2014 年，公司收入仅下降3.34%已属不易：一方面，在矿价同比跌幅明显扩大的情况下，公司钢坯品种成本加成定价模式有助于其毛利率提升；另一方面，公司高炉产能不断释放，全年粗钢增长6.11%，价跌量补。公司盈利下滑较大除了受行业整体影响之外，或与自身期间费用有所增长有关(14 年前三季度三项费用同比增长15.88%)，这有待年报详细数据验证。

　　4 季度小幅亏损：公司4 季度未能盈利，与此前3 个季度业绩逐季下滑相符。

　　盈利同比大幅下降主要源于钢价显著下跌，实际净利润下降并不多，这与行业目前处于盈亏平衡状态相符。另外，公司4 季度费用或继续有所增长也拖累公司业绩，详细数据还有待最终报表的核实。

　　具备区域及成本优势，业绩恢复弹性较大：公司绝大多数市场分布在广西省、广东省以及西南等省。考虑到临近省份钢厂规模相对较小，公司具备一定区域优势。同时，考虑到柳州优越的地理位置，附近拥有丰富的煤炭资源、电力资源、远洋海运资源以及发达的铁路运输网，公司原料采购成本具备一定比较优势，产品销售也较为便捷。鉴于公司目前产能利用率除钢坯外仍处于较低水平，因此，当行业需求出现阶段性企稳迹象时，量价齐升将使得公司具备明显强于行业内其他公司的弹性。

　　预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.10 元、0.13 元，维持“谨慎推荐”评级。

　　包钢股份：静待定增完成，转型稀土资源龙头

　　包钢股份 600010 钢铁行业

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞，肖勇 撰写日期：2015-01-23

　　报告要点

　　事件描述

　　包钢股份跟踪报告。

　　事件评论

　　内蒙古最大钢企，产品齐全，业绩低迷：公司作为内蒙古龙头钢企，拥有具备国际国内先进水平的冷轧和热轧薄板及宽厚板、无缝钢管、重轨及大型材、线棒材生产线，产品种类大而全。然而，受制于钢铁行业景气下行，公司近期业绩表现并不出彩，3季度实现营业收入69.92亿元，同比下降22.73%，实现归属母公司净利润0.20亿元，同比下降62.54%，EPS为0.0012元。

　　定增购买集团铁选与稀土尾矿库资产，变身全球稀土资源龙头：公司于2014年3月发布公告，拟以1.80元价格，非公开发行股票不超过165.56亿股(受利润分配影响，增发价格和数量有所调整)，募集资金不超298亿元，主要收购集团以下资产：1、集团选矿相关资产，年处理铁矿石1200万吨，2012年铁精矿产量700万吨；2、集团白云鄂博矿资源综合利用工程项目选铁相关资产，600万吨选矿、200万吨铁精粉产能，将于2014年中期投产；3、集团尾矿库资产，尾矿库矿砂量约1.97亿吨，全铁品位15.88%；稀土氧化物约1379.87万吨，平均品位7%。截至评估基准日2013年9月30日，次次拟收购资产账面价值16.83亿元，评估价值290.10亿元，增值率1623.32%，主要源于尾矿库升值潜力较大。在已收购白云鄂博西矿基础上，本次公司收购集团所有铁选工程、尾矿库及尾矿库中所有尾矿资源，使得公司成为集团稀土资源的战略平台。由于新增股本摊薄，短期内稀土业务贡献的利润并不十分显著。但长期而言，本次交易的目的在于整合集团铁矿、稀土等资源，向产业链上游延伸布局，为公司实现资源整合型企业转型奠定坚实的基础。

　　利润补偿，未来业绩有保障：根据公司与集团签署的盈利预测补偿协议，若尾矿资源在2016年、2017年及2018年的净利润不能达到3.23亿元、12.64亿元和19.52亿元。包钢集团将向包钢股份补偿其于实际净利润差额。我们假设定增在2015年完成，按照增发后股本计算，预计尾矿资源增厚公司2016、2017和2018年EPS0.01元、0.04元和0.06元。

　　由于公司定增方案仍在推进之中，假设定增能够在2015年完成，考虑方案影响且按各年各自股本计算，预计公司2014、2015年的EPS分别为0.01元和0.01元，维持“推荐”评级。

　　酒钢宏兴：受益固定资产折旧年限调整，1季度环比减亏

　　报告要点

　　事件描述

　　酒钢宏兴今日发布2014年1季报，报告期内公司实现营业收入262.23亿元，同比增长23.32%；营业成本250.69亿元，同比增长28.53%；实现归属于母公司所有者净利润-4.28亿元，去年同期为1.83亿元；1季度对应EPS为-0.07元，2013年4季度EPS为-0.41元。

　　事件评论

　　受益固定资产折旧年限调整，1季度环比减亏：在估算集团口径1季度产量环比下降20%和主要产品出厂价环比均有不同程度下跌的情况下，1季度公司收入环比仅下降8.82%，可能是非钢类贸易业务收入环比上升所致，这有待进一步验证。不过，公司1季度起调整固定资产折旧年限使得折旧压力较小，在钢价下跌的情况下带动毛利率环比明显上升，成为1季度公司减亏的主要原因：根据公司公告，1季度折旧环比约减少4.42亿元、环比增加净利润约3.71亿元。同时，2013年4季度计提资产减值损失7.85亿元而1季度无此项，也使得1季度环比恢复。整体来看，1季度公司依然亏损，行业低迷使得公司经营仍相对困难。

　　同比方面，行业低迷致使价格同比下跌的情况下，毛利率同比下降3.87个百分点是1季度业绩同比降幅较大的主要原因。

　　定增后钢铁产能稳定，盈利恢复依赖行业复苏：公司定增完成对集团不锈钢公司的收购及建设榆钢项目后，目前钢铁产能基本趋于稳定。拥有一定比例自给矿的特点使得公司仍具备资源优势，但盈利水平的恢复尚需要依赖行业复苏才可。

　　预计公司2013、2014年EPS分别为0.05元和0.09元，维持“谨慎推荐”评级。