乐普医疗：业绩多点开花，完成大健康拼图

　　事件：公司发布定期公告，2014年实现营收166,863.70万元，同比增长28.03%；归属于上市公司股东的净利润42,319.26万元，同比增长17.02%。EPS为0.52元，基本符合预期(我们预计为0.54元).

　　点评：

　　心脏高值耗材平稳回升。2014年，母公司的核心产品贡献营收83,650万元，占总收入的50%。其中心脏支架类实现销售收入68,642万元，同比增3.87%；封堵器营收8,691万元，同比增14.12%；单腔起搏器同比大增89.52%。心脏支架更新换代趋势明确，传统Partner支架营收同比下降9.65%，新的Nano支架同比上升56.18%。

　　体外诊断试剂成为内生新亮点。公司通过参股雅联百得拓宽销售渠道，14年体外诊断试剂实现营收6,094万元，同比增长96.15%。

　　整个IVD细分行业仍处在朝阳期，公司在现有的体外诊断产品基础上，增加了分子诊断研发平台，战略布局明确，该板块已成为新的内生增长点。

　　氯吡格雷同比增248%，仍有放量空间。在14年招标政策延迟落地的情况下，核心产品硫酸氢氯吡格雷片实现营收12,095万元，同比增长248%，同比增速高一方面是因为新帅克在13年下半年才并表，公司完成了山东、广东、湖北、青海、重庆、云南、海南、甘肃等省市地区的招标采购工作，已中标省份的销售工作正在全面展开，15年药品业务仍有放量成长空间。

　　外延并购超预期，多家公司并表。2014年，公司新增并表海合天、金卫捷、乐健医疗及医康世纪，大幅提升业绩预期。14年在医药制造、医疗服务和移动医疗领域，共完成对外投资项目9个，围绕心脑血管疾病搭建了庞大的健康服务平台，还设立了投资基金，为公司继续完成大健康拼图提供投资标的。

　　强势进军电商，拼图趋于完整。公司拟全资收购护生堂大药房，包括旗下的11家连锁药房、2家门诊部，并获得了其《互联网+药品交易服务资格证书》和《互联网药品信息服务资格证书》。护生堂成立于2004年，成长迅速，并先于市场开展了电商业务，此次收购使公司快速切入医药电商平台，与现有业务实现协同发展。

　　维持“推荐”评级：暂不考虑新的并购影响，预计15-17年EPS分别为0.70、0.91、1.18元，对应3月17日收盘价33.21元的PE为48、37、28倍，公司大健康产业链平台价值稀缺，维持“推荐”评级。

　　风险提示：招标进度低于预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑，并购整合的风险。(国联证券 刘生平)

　　探路者：加速并购与资源整合，完善户外生态圈建设

　　探路者(300005)发布公告称，公司拟在满足一定前提条件的基础上，以股权受让和增资相结合的方式合计取得投资后易游天下74.56%的股权。此外，公司实际控制子公司非凡探索与越野一族在北京共同签署了战略合作协议，拟在自驾出行领域进行全方位的战略合作。

　　事件评论

　　收购易游天下股权，丰富户外生态圈布局易游天下是一家定位于旅行的O2O 综合服务商，目前平台已积累的上游产品供应商总数超过550 家，下游线下零售经营门店约270 家和个人旅行顾问近70 名。在我国旅行服务产业规模高速增长的背景下，收购易游天下股权：1)有利于整合易游天下既有的大众旅行用户资源，实现旅游服务产品的细分与深化；2)易游天下以ETS 系统平台为基础开展B2B2C 业务，2014 年预计营业收入达6.84 亿元。本次投资利于夯实公司在户外旅行服务业务板块的建设和布局，增加户外旅行服务业务的收入规模，开拓新的盈利来源；3)易游天下的核心团队在旅行行业及旅行互联网平台建设方面拥有多年从业经历，已完成了第3 代平台系统建设。本次投资将为公司以绿野为基础的户外旅行综合服务平台建设提供有效的人才支持，实现系统资源协同共享。

　　与越野一族签署合作协议，打造户外自驾出行综合服务体系越野一族是致力于打造以现实生活为主线的平台类网站，将真实生活与网络互动相结合，目前拥有约60 万实名会员，受众达600 万，每年承办主题活动逾千次。与越野一族签署战略合作协议，拟就户外越野自驾领域的赛事承办推广、俱乐部运营管理、联成产品开发销售、双方会员协同互动等方面进行全方位的战略合作。1)有利于双方实现优势互补，通过承办和运营国内专业级越野赛事推进中国自驾运动发展；2)通过开发联成系列产品、强化会员互动，形成对对用户在户外自驾领域“产品+服务”的综合服务能力，打造户外自驾出行综合服务体系，获得内容传播与商业收益的双赢。

　　公司力图通过并购和资源整合构建以用户为核心，户外用品、旅行服务和大体育板块协同发展的生态圈，实现数据客户资源的共享。由于具体合作的阶段性进展及成果的最终实现等尚存在不确定性，我们维持之前的预计，2014-2015 年EPS 为0.76 元、0.94 元，对应目前估值33 倍和27倍，维持“推荐”评级。(长江证券雷玉)

　　刘