新疆众和(600888)高纯铝快速增长战略转型稳步推进

　　新材料产业布局完善，战略转型进行中。公司拥有“能源-电力-高纯铝-电子铝箔-电极箔”新材料产业链。为了应对盈利下滑，公司将在做好新材料主业的同时，加快向物流、服务业转型。

　　募投产能投产，成本优势突出。非公开增发募投项目已经达产，高纯铝产能 6 万吨、电子铝箔产能 4.7 万吨、 电极箔产能 2000 万平方米。由于地处新疆且有自备电厂， 综合用电成本低于内地。

　　亮点 1: 丝绸之路节点上的物流公司。公司在乌鲁木齐市区有 900 亩地和铁路专用线，未来将借助火车货运站的优势，发展疆内外运输并配套金融服务，政策红利和转型发展带动物流板块增长。

　　亮点 2:军工和蓝宝石用高纯铝快速增长。公司是自治区军工配套企业，军工高纯铝需求 5000吨，收入占比 8%；高纯铝还用于蓝宝石生产，产能增加和需求增长将带动高纯铝保持高增长。

　　亮点 3:电子新材料主业复苏。电子元器件行业收入和利润增速均出现回升，行业底部探明。

　　股价催化剂：一带一路政策持续发酵；物流板块出现实质性进展；下游行业复苏超预期。

　　盈利预测、估值及评级： 我们预计公司 15-17 年 EPS 为 0.04 元、 0.09 元、 0.25 元， 按照 DCF估值方法给出的绝对估值为 14.35 元，鉴于公司主业底部探明和一带一路政策下公司转型预期，首次覆盖给予 “买入”评级。

　　风险因素：电子铝箔价格大幅波动；高纯铝销售低于预期；物流产业转型低于预期；股东减持。公司报告首页财务数据。

　　(信达证券)