鱼跃医疗(002223)与阿里健康战略合作有望实现质的飞跃

　　阿里健康已成为国内最强的医药大平台之一。阿里健康4月15日复牌，公告将天猫在线医药业务注入到阿里健康，并称有意将阿里健康打造成为阿里巴巴集团的医疗保健旗舰平台。阿里集团过去就有多块医疗资产：例如未来医院(隶属支付宝)、天猫在线医药业务、云医院和电子监管平台(隶属阿里健康)等；虽然每块资产都非常好，但原来由于股权关系彼此割裂，无法发挥协同效应。本次整合之后，阿里健康一跃成为国内最强的医药大平台之一，市值超过800亿港币。

　　强强结合，鱼跃医疗有望完成质的飞跃。1)鱼跃医疗为国内家用医疗器械龙头，产品品牌、品质、种类都是国内最强，涉及血糖仪、血压计、制氧机、空气净化器等几十个品种的产品。本次与阿里健康在智能健康硬件领域的全面合作，公司有望成为国内智能健康硬件方面的绝对龙头。2)鱼跃医疗子公司医云健康主要聚焦慢性病管理，血糖相关产品有望2季度发布，未来有望延伸到了呼吸、血压等其他慢性病种。公司血糖慢性病平台已经吸引了国内前十几位的大专家，“大病种+大专家”的做法值得期待。本次又与阿里健康这个“大平台”进行战略合作，实现了“大病种+大专家+大平台”的完美结合，有望成为国内最好的慢性病管理平台之一。

　　未来继续深入的合作值得期待。协议表示：双方在有关健康服务业相关市场活动中，共同推进双方的品牌，并优先选择对方合作新的健康管理相关项目。双方保有积极开拓其他相关领域业务合作的愿望，并将会在其他领域进行更为深入的合作。

　　耗材产品线和并购中期提供业绩增量。1)耗材。血糖监测产品2014年医院市场拓展较为顺利，5000万左右收入，已经开拓三甲医院100多家；血糖OTC市场拓展相对较缓慢。公司14年9月份已经成立了耗材事业部。真空采血管已经拿到注册证且2015年上半年有望开始大规模销售；另外，留置针和缝合器等产品2015年也有望上市。完成对上海医疗器械集团的整合之后，上海卫生材料厂(收入1亿左右)也会整合到耗材事业部的销售平台中，其产品有望在纱布/创口贴等产品的基础上通过外延手段快速丰富起来。2)并购。上海医疗器械集团2015年有望实现2个季度的并表(总净利润6000万左右)，对公司业绩将会有明显拉动。未来也有望围绕上海医疗器械集团的两块核心资产(上海手术器械厂和上海卫生材料厂)做些外延式的并购。上海手术器械厂以开放性的手术器械为主(占国内相关市场份额50%)，也有希望往市场前景更好的微创手术器械等领域发展。国内医用耗材领域的企业非常多，有不少是给外资巨头代工的，产品品质好但是没有品牌；鱼跃耗材平台一旦搭建起来之后，也有望整合这类企业。

　　维持“增持”评级，12个月目标价70元。本次战略合作意义非常重大，鱼跃医疗有望成为国内最好的慢性病移动医疗管理平台之一和国内智能健康硬件方面的绝对龙头，中长期价值巨大。不考虑新的大的并购，我们预测2015-2017年EPS为0.73、1.00和1.37元。考虑到公司基本面往上趋势比较明朗，外延并购的弹性较大，且互联网医疗有望大幅提升公司中长期价值，维持增持评级，给予12个月目标价70元，对应2016年70倍PE。同类可比公司选择了乐普医疗和万达信息，对应2016年的估值中枢为77倍(见表2).

　　主要不确定因素。新产品推广进度、并购整合进度、互联网医疗进展、行业竞争加剧。

　　(海通证券)