家电行业：成长确定性不断增强

　　重视白电抗风险能力，维持家电“增持”评级

　　市场正在经历一个明显的风格转换过程，风险偏好逐步降低，对未来成长的偏好逐步转移至可见未来的确定性增长。 我们认为， 家电行业整体估值较低， 业绩增长稳定， 特别是前期涨幅较小的白电、厨电子行业， 在风险偏好快速下降的环境中将成为最有吸引力的“避风港”，在 7 月将形成明显的超额收益，建议“增持”。 核心推荐标的：美的集团、格力电器、青岛海尔、老板电器、 TCL 集团、兆弛股份、海信电器。

　　风险偏好下降，成长向价值迁移

　　国泰君安策略团队认为风险偏好是影响市场的主要因素：第一，被动性的风险偏好下降：筹码的进一步集中及对流动性本身的冲击引致高风险投资者表达风险偏好的能力下降。第二，主动性的风险偏好下降：绝对收益型投资者(如保险资金和财务公司等)开始锁定收益。 股票交易的过程即是人将内心世界表现在股价中的过程，股票在经历过价格快速上涨后，已经被大量地集中在乐观的人手中。市场微观结构变化是股价上涨的必然结果，亦是未来更加重要的因素。

　　家电板块是风险偏好下降趋势中的优选板块

　　从风险偏好变化的角度看，家电板块是下降趋势中的优选板块之一。第一，家电龙头标的流动性好，日成交额均在 10 亿级别，受益于主动性风险偏好下降；第二，累计收益相对小，且与业绩增长相匹配， 家电行业年初至6 月 26 日涨幅 67%， 好于沪深 300 指数，其中黑电涨幅较大，达到 112%，白电涨幅则仅有 50%，锁定收益的需求相对小。

　　优质业绩+低估值，白电龙头成为阶段性首选，

　　家电行业整体 PE 估值 18.1 倍(2015E，后同)，仅高于银行、汽车板块，其中，白电整体估值 14 倍，黑电整体估值 29 倍，小家电整体估值 36 倍，均处于全市场底部。 2015 年，家电行业整体需求维持小幅增长态势，且消费升级趋势仍持续，当前估值与成长性有良好匹配度。从防御性角度看，我们核心推荐增持白电龙头：美的集团、格力电器、青岛海尔、老板电器。

　　继续推荐“客厅经济”，成长确定性不断增强

　　继续推荐“客厅经济”主线下的黑电标的。“客厅经济”发展趋势不断明确，未来发展前景广阔，不到 30 倍的 PE 估值提供了良好的安全边际。我们认为市场向下调整对黑电形成明显“错杀”， 建议增持。核心推荐：TCL 集团、兆弛股份、海信电器。

　　风险： 2015 年家电行业需求持续趋弱。