骅威股份：互联网文学+IP运营+影视布局

　　公司出身为汕头澄海知名的玩具制造企业，旗下产品涵盖了动漫、娃娃、飞行及巧心思婴幼系列。近年来，公司不满足二限制在玩具行业，推行了一系列转型举措：收购第一波网络科技有限公司(互联网+文学IP 运营)，参股拇指游玩(手游发行及运营)，推进并购梦幻星生园(影视+IP)。我们认为，公司逐渐沉淀及不断丰富的互联网文学IP 资源蕴藏着极大的价值，不断的的外延优质并购使得公司的IP 变现渠道日益清晰和完善，动漫产业近几年加速发展为公司带来新的发展机遇。未来几年，公司的经营业绩有望焕发出新的活力，中国领先的互联网文学IP 综合运营平台可期。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。盈利预测：公司15-17 年的EPS 为0.39、0.63、0.72，对应15-17 年PE 为68.5、41.9、36.7.

　　投资要点：

　　公司逐渐沉淀及不断丰富其互联网文学IP 资源。互联网文学IP 是BAT 亦在觊觎的领地，公司近年来不断累积并沉淀其互联网文学IP 资源，透过第一波公司拥有互联网文学Top3 作家的大部分优质版权资源，透过梦幻星生园拥有知名作家桐华的作品影视改编权。此外，公司通过一系列举措稳固公司的IP 资源，为IP 变现打下基础。

　　不断的的外延优质并购使得公司的IP 变现渠道日益清晰和完善。目前公司已经具备游戏+影视剧双轮变现方式，变现渠道在日益清晰和完善。第一波不能理解为手游公司，而应被视作互联网文学IP 综合运营商，以最大化IP 商业价值及构筑IP 泛娱乐化生态为目的；收购的梦幻星生园使公司获得影视IP，并进一步拓展了变现渠道。

　　动漫产业近年来加速发展，公司迎来新的机遇：动漫产业近几年迎来高速发展，已率先在互联网新媒体上取得突破，我们期待动漫在手游及影视上迎来商业化的浪潮。公司早年已布局动漫影视，《莽荒纪》成人动漫已登陆爱奇艺，下一步或开启动漫大电影。动漫产业近年来的加速发展为公司带来了新的机遇。

　　外延布局仍是公司重点发展方向：公司今年成立了骅威投资，亦通过子公司成立产业并购基金。15 年预计外延布局有20 亿的规模，仍有5 亿还未投出，我们预计外延布局仍是公司重点发展方向，夯实IP 储备+拓宽IP 变现渠道(电影、动漫、新媒体等)是两大重点方向。

　　风险提示：IP 商业化不达预期；团队整合及人才流失；证监会审批风险(来源：中投证券)