上周四沪市大盘暴涨3.54%，上周五继续上冲，盘中一度冲上3400点，但之后股指回落，涨幅收窄。盘后消息显示，股指回落或与监管层多管齐下降杠杆有关系——证监会处罚两融业务违规券商，银监会严管委托贷款业务，同时，资产额不足300万元的个人投资者只能投资AAA级债券。业内人士认为，这些举措将对目前股市的高杠杆产生冲击，短期调整在所难免，但万亿打新资金本周回流有望冲淡降杠杆的影响，同时，从更长时间看，监管有助于股市更稳健，慢牛走势仍可期。

　　■新快报记者 强燕 李驰

　　高杠杆造就快牛行情

　　去年7月A股开始出现转好迹象，但快速走强还是在11月之后。多位分析人士坦言，此波牛市行情就是资金推动所致，公司基本面并未出现盈利改善迹象。券商两融业务提供的融资以及从其他途径转道进入股市的钱成为市场走出快牛行情的主要推动力。

　　从股指点位和融资余额数据上可以很清楚地看到杠杆快速增长与股指之间的对应关系——来自东方财富网的数据显示，去年7月，沪指徘徊在2000点左右，融资余额只有4000亿元左右，此后随着股指上涨，融资余额也一路增加。如去年11月20日沪指上攻2500点时，融资余额超过7500亿元，到12月8日沪指冲破3000点整数关时，融资余额已经超过9000亿元，今年1月5日，沪指站上3300点，融资余额超过1万亿元。

　　此外，实体的资金借道券商管理计划、基金子公司等途径通过委托贷款等形式间接转入股市，“资金空转现象明显。”有业内人士表示，股市疯涨吸引了大量资金进入，一些贷款资金也曲线进入股市，由于资金未能进入实体经济，导致央行上次降息的效果不佳，市场利率未能如期下行。

　　整治两融对市场有冲击

　　对上周五监管层出台的多项举措，业内人士认为，影响最立竿见影的当属对两融的规范措施。有分析称，此次处罚面较广，像中信证券、海通证券和国泰君安三家大券商都被暂停新开融资融券客户信用账户3个月，招商证券等也被要求限期改正。这意味着原来降低标准推广的两融业务要抬高门槛，一方面减少了券商的盈利来源，另一方面降低了市场的活跃度，导致券商经纪业务也受到影响。

　　上周中信证券大股东在其受罚消息出台前的大举减持也让部分市场人士担心，如果券商龙头中信证券遭遇踩踏(东方财富网的数据显示，上周五，中信证券的融资余额超过330亿元)，那将在券商股中间引发连锁反应，甚至还会波及银行股。有市场人士就认为，本周将会出现券商股的“530”行情(2007年5月30日曾因监管政策出台导致暴跌)。

　　不过，在本轮行情中积极看多的华泰证券对两融监管措施并不特别担心。华泰证券分析指出，已开账户不追溯，现有业务维持稳定。根据华泰证券目前沟通了解的情况，并不会对之前已开账户进行追溯，存量客户业务并不受影响，两融存量业务规模已过万亿元，年贡献净利润300亿元以上，现有业务维持稳定。另外，两融检查传言早在去年11月就传出，市场存在一定预期，且多次通过短期下跌的方式消化了预期，这次属于两融检查的最终结论出台，一定程度上兑现前期预期，实际影响不宜过分悲观。

　　“短期会有调整，长期依然慢牛。本轮券商行情的逻辑在于资本市场放开的国家改革意志，在于证券公司强势业绩的确定性，新三板、做市商、衍生品等创新业务正逐步兑现业绩，券商逻辑未变，不必过于担忧，若市场出现较大幅度调整，大跌大买。”华泰证券信心十足地表示。

　　有资深私募人士表示，目前看3400点像一道红线，预计未来一段时间市场都会在这道红线下方进行横向整理，直到国企改革和注册制真正启动，届时反复“洗过”的A股有望走出更健康的慢牛行情。

　　部分券商股融资余额

　　证券代码 证券简称 融资余额(元) 融资买入额(元)

　　600030 中信证券 331.78亿 49.87亿

　　600837 海通证券 147.94亿 14.36亿

　　601688 华泰证券 79.64 亿 11.55亿

　　601901 方正证券53.24 亿 8.88亿

　　600109 国金证券51.38 亿 4.15亿

　　601377 兴业证券48.75 亿 3.06亿

　　601788 光大证券48.67 亿 6.39亿

　　600999 招商证券48.65 亿 3.90亿

　　(数据来源：东方财富网，1月16日)