随着2014年四季度基金季报的公布，机构在行情最火爆时期的操作路径也随之曝光。白马成长股被机构继续大幅减仓，超配比例从2013年三季度的4.65倍连降5个季度至2.34倍，降至2011年三季度以来的新低。

　　尽管白马股还在被继续减持，但有机构认为，经过前期的上涨，强周期公司估值已经回到中位数以上，短期估值偏高，机构持仓变重，阻力加大；蓝筹快速上行已经结束。而白马成长股兼具盈利增长和估值水平两个优势，白马股的“配置价值凸显”。

　　大市风向

　　◎四季度机构操作路径曝光

　　在大盘、小盘股齐“飞扬”后，机构将目光再度聚焦于白马成长股。

　　申银万国在最新发表的研究报告中指出，根据基金四季报，2014年四季度基金资产配置风格为：大幅加仓金融地产，继续大幅减持白马成长股。其中，四季度股票基金投资占比33%，与三季度持平；而债券投资市值占比26.5%，环比下降0.5个百分点。股票型基金、普通股票型基金仓位82.4%、86.2%，接近历史高位。

　　此外，传统周期品行业配置系数从历史底部止跌回升，环比加仓幅度71.6%。其中证券、保险、银行和房地产的配置占比分别为10%、10%、15%和9%，非银的配置系数创下10年以来的新高。依然低配的行业是采掘、交通运输、钢铁、有色金属、化工和轻工制造。

　　泛成长类代表的创业板、TMT超配比例均从历史高位下行。创业板环比持股数量下降20%，连续下降两个季度；TMT+休闲服务持股数量下降26%。

　　对于白马股，机构则是继续大幅减仓，超配比例从2013年三季度的4.65倍连降5个季度至2.34倍，降至2011年三季度以来的新低；持股数量较三季度减仓32%。

　　2014年四季度的配置系数较三季度大幅减少的行业依次是：食品饮料、农林牧渔、医药生物、电子、传媒、汽车和电力设备。从历史平均配置系数的偏离度来看，严重低于均值的行业有：食品饮料、商业贸易、采掘、银行、交通运输、钢铁和化工；大幅超过均值的行业是：计算机、非银金融、传媒、休闲服务和房地产。

　　申银万国由此给出配置建议：平衡结构。经过前期的上涨，强周期公司估值已经回到中位数以上，短期估值偏高，机构持仓变重，阻力加大；蓝筹快速上行已经结束，将宽幅震荡。但是增量资金不会轻易离场，小股票需要的资金量相对有限，因此小股票活跃的持续性和幅度将超出预期。

　　从蓝筹股迁移出来的增量资金，将会选择估值较为合理、有稳定业绩支撑的白马成长股，即使市场出现了超预期的下行，经过2014年调整消化估值、业绩成长确定的白马股也将有相对收益，不会像2014年那样难过；而存量资金继续偏好互联网各细分行业的概率最大。

　　对此，中信证券也有类似观点。其表示，近期监管层的举措改变了资金流入股市的 “乘数效应”与渠道规模，但并未改变货币宽松、资本市场国际化以及改革加速这三个推动上涨的内生动力。依旧看好蓝筹股的投资价值，但当前建议投资者构建更为均衡的配置，避免将头寸过度集中于已经十分 “拥挤”的蓝筹股交易当中，提升组合的风险收益比。建议投资者通过布局白马成长股来实现组合的均衡化。

　　从盈利增长水平和估值水平两个维度来看，标志性的白马成长股都具有相当高的吸引力。2014年Wind一致预期的PEG(市盈率/盈利增速)中值仅有0.74，而创业板整体的PEG则达到2.2；从组合配置层面来看，白马成长股也具备“均衡”的特点，具有更高的风险收益比。而且年报密集披露期将至，白马成长股中可能更易出现业绩超预期的情况。

　　行业选择上，主要考虑两个方面的因素：其一，估值较低的白马成长股；其二，2014年报具备业绩超预期可能的个股。从个股情况来看，业绩可能超预期以及具有白马成长属性的个股主要分布于传媒、变电设备与新能源设备、纺织服装、机械、基础化工、家电、轻工制造、医药和有色金属。综合考虑估值水平、盈利能力、成长性和超预期可能性四个因素，变电设备与新能源设备、农业、汽车、地产、家电传媒和食品饮料行业最具有吸引力。

　　推荐：中南传媒、保利地产、正泰电器、长城汽车、森马服饰、小天鹅 、金风科技、伊利股份、大北农、登海种业。

　　市场关注度：★★★★★

　　驱动周期：中短期

　　重点关注：白马成长股业绩超预期

　　行业热点

　　◎数字营销进入爆发期

　　微信将推广告成为近来机构关注的焦点，数字营销在机构看来也进入了爆发期。

　　消费习惯变迁、技术变革以及资本扶持三大因素共振下，以精准营销为核心的新型数字营销将加速替代传统营销服务，2015年将是新型数字营销产业的爆发期。广证恒生发表研报指出，在产业爆发期，产业链各个环节均能享受爆发红利；长期而言，更看好技术驱动的平台性公司。

　　据艾瑞咨询估测，2014年的数字营销规模将达到近1500亿元，同比增长34.8%；2017年数字营销市场规模可达2862亿元，年复合增速达24%。数字营销向移动端加速迁移的趋势明显，发展前景广阔。

　　“消费+技术+资本”三因素共振，使数字营销步入精准化新阶段。三大核心驱动力为：1、消费习惯变迁——由线下转为线上，由PC端转为移动端；2、技术变革——基于程序化购买的精准营销显著提升营销效果，交易多方受益，新商业模式不断涌现；3、资本热捧——资本加速进入精准营销领域，整合并购不断。

　　在投资策略上，长期最看好技术驱动的平台型公司。大数据的分析能力是精准营销的核心驱动因素。随着DSP和ADX等平台的竞争不断加剧，未来的市场龙头将属于拥有核心技术的平台型企业。重点公司推荐：蓝色光标、省广股份等。

　　市场关注度：★★★★

　　驱动周期：中短期

　　重点关注：微信广告产业链

　　◎体育产业迎来黄金十年

　　尽管国足止步亚洲杯八强，但从国人对足球的热情，就可以看出体育产业的巨大空间。

　　根据 《国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》(以下简称《意见》)，确定2025年体育产业总规模将超5万亿元的发展目标，意味着未来十年将成为体育产业的黄金十年。

　　爱建证券研报指出，目前我国体育产业增加值仅占GDP的0.6%，相比北美、欧洲等主要发达地区1.5%~3%的水平，中国体育产业的发展空间巨大。若2025年我国体育产业总规模达5万亿元，意味着整个产业20%以上年复合增长率的黄金时期已经到来。

　　随着《意见》的下发，在财政、税收、土地、就业和市场环境等方面明确了促进体育消费的政策，同时明确指出将把体育产业与全民健身上升为国家战略，把体育产业作为绿色产业、朝阳产业来培育扶持。结合体育产业交易平台的开通以及《关于推进体育赛事审批制度改革的若干意见》的推出，国家减政放权下赛事运作、媒体转播等核心资源也有望逐步放开，体育产业振兴一触即发。

　　2014年12月，国内首家体育产业资源交易专项平台在京上线。体育资源交易平台的上线通过建立一个公正公平公开的拍卖、交易、竞标的流转平台，可以让有能力做好的人来运作，是走向市场化的第一步。后期预计随着法律层面的跟进，将可促进体育资源的全市场化流通。在我国现阶段体育产业结构中，体育用品业占有绝对主导地位。相比而言，欧美等体育产业发达的国家和地区，体育产业中占主导地位的都是体育服务业。随着我国居民收入的不断提高、消费升级的进一步加快、城镇化建设的继续深入，人们也日益认识到自身综合素质的重要性，体育服务业的崛起是大势所趋。

　　从相关产业角度切入，可关注几类上市公司，一是体育用品业，包括各类装备等；二是体育传播业，包括广告费与收视费双向型媒体等；三是体育赛事运营，包括线上线下互动赛事运营等；四是大户外业，涉及交运、旅游、汽车等复合产业；五是体育场馆经营与运营，包括运动场地、体育休闲地产等。可关注中体产业、贵人鸟、信隆实业、探路者、雷曼光电、乐视网。

　　市场关注度：★★★★★

　　驱动周期：中短期

　　重点关注：中国的足球规划

    （朱秀伟）