中证网讯 3月12日海通证券研究所召开大类资产配置研讨会，认为在全民理财时代，金融资产为王， 未来金融资产将成为居民财富增值的主力战场，对金融资产的需求将持续膨胀，股债双牛有望长期持续，投资风格上价值与成长不是此起彼伏，而是交相辉映，投资者特别需要打破固有的认知陷阱。

　　金融资产将成居民增置重点

　　海通证券宏观经济首席分析师姜超表示，2015 年以来打新收益率高企，导致理财利率难降。但打新高收益难持续，随着理财对存款的消灭，所有分红收益率高于存款利率 3% 以上的资产都有投资价值。从居民理财的角度看，正体现出从存款、房地产到金融资产的特点。 90 年代我国居民财富管理主要靠高利率的存款，00 年后转向房地产。而14 年居民新增财富的40% 来自于房地产、17%来自于银行理财、16% 来自于存款，12% 来自于股票，其他还包括信托、基金、保险等，居民财富配置多元化的时代已经来临，对金融资产的需求正在急剧上升。

　　海通认为，上述变化的最根本原因在于目前我国人口红利逐步消失，地产周期面临拐点，加上未来资本过剩、劳动力稀缺，要素分配向劳动力倾斜，我国资本相对回报率将趋于下降，未来零利率仍是长期趋势。而过去 20 年我国居民财富增值的主要来源——存款、房地产均已日薄西山，意味着未来金融资产将成为居民财富增值的主力战场，对金融资产的需求将持续膨胀，股债双牛有望长期持续。

　　增量资金助推市场价值与成长股辉映

　　海通策略分析师荀玉根则表示，当前投资者对于市场有几个误区，但实际上，增量资金入市的趋势一直没有改变，15年证券结算保证金、融资余额、基金份额合计增长4478亿，在增量趋势市里，价值和成长股唇齿相依，轮番表现，3万亿地方债务置换有助于提升金融股估值。所以投资者首先要避免的认知陷阱是A股重回存量博弈。

　　荀玉根表示，12年12 月 -14 年中是存量博弈的结构性牛市，14年7 月后演变为增量资金入市的趋势市，即便15 年初融资监管从严，并没改变此特征。数据显示：第一，证券市场交易结算资金余额由 1.09 万亿增长到1.24万亿，持有自由流通市值70% 的个人投资者资金仍在入市。第二，股票型、混合型基金份额在增长， 15 年1、2 月成立的股票型基金累计规模达到了451 亿，这与14年11 、 12月高峰期的483 亿基本相当。第三，融资余额由1.02万亿增长到1.26 万亿。大类资产轮动看，固收类金融产品(银行理财、信托等)已经牛了 3 年多，增量资金进入股市才半年多，货币宽松格局延续，地方债务置换等举措将进一步降低无风险利率水平，股票资产的吸引力仍在提升，资金入市并不会轻易结束。

　　第二个认知陷阱就是成长股都是小盘股。截止15年 3 月11 日，主板、主板(剔除金融、石油石化)、中小板、创业板流通市值的中值水平分别为 61.8 亿、60.1亿、 43.1亿、29.5 亿，自由流通市值的中值水平分别为36.5 亿、35.6亿、 26.1亿、21.1 亿，实际上差异并不像想象的那么明显。创业板中已经出现了市值 700 亿左右的乐视网、500 亿左右的东方财富，中小板中的海康威视、比亚迪市值更是超过千亿，而主板中则超过 60% 的公司市值在100 亿以下。行业流通市值排序看，医药已经排名第四，仅次于银行、非银金融、石化，计算机和电子排名中上，建材、钢铁已经靠后。 15 年1-2 月的融资净买入数据也显示，计算机、传媒均居前，这从侧面说明，增量资金入场买成长股，成长股也有体量。

　　第三个认知陷阱三就是以对立思维看风格转化。市场的实际表征是， 14 年11月以来风格对比发生了明显变化，14年 11-12 月上证50为代表的蓝筹独领风骚，15 年以来创业板为代表的成长股一路绝尘。典型的认识是，市场风格切换了 2 次。但换个角度理解，结论可能不同。以14年 7 月作为行情的起点，因为那时在利率下行、改革加速、稳中求进等作用下，增量资金开始入场。 14 年7月22日至今，上证综指、上证50 、中小板指、创业板指、中证 500、中证800 涨幅分别为59.9%、61.9% 、 61.5%、46.7%、56.5%、 55.7% 、60.6% ，大体上比较均衡。过去几个月的市场结构和节奏，可以理解为轮涨。 14 年7月22日至11 月 21 日市场普涨，风格差异并不明显。14年11月 21 日降息后至12 月底，以金融、地产成为市场主力，上证50涨 51% ，中小板、创业板基本没涨。 15 年初至今，虽然创业板指涨 38.3%、上证50跌 6.7% ，以14年7月为起点，二者差异不大。

　　第四个 认知陷阱是市场将再现13 年式成长溢价。正是由于15 年来创业板上演了一骑绝尘的走势，很多投资者认为市场将重演 13 年式成长不断溢价。这种认识有可能刻舟求剑。12年 12 月4 日十八大结束后习李新政正式确立，市场进入估值结构重建期。 12 年12月-14年2 月，创业板指与上证50 的相对估值由3.42最高拉升至 9.33，增长了173% ，这是对转型、成长的认可。进入14 年之后，这种变化明显趋缓，因为利率下行使价值股估值也有了新动力。成长溢价的快速提升好比人在 12-18 岁的发育期，不能期望这个速率一直保持。而且从机构持仓结构看也能印证，由于 14 年7 月至今主板、中小板、创业板涨幅相当，可推测当前机构持仓结构应与 14 年二季报相当，即股票型基金重仓股里面中小板+ 创业板占比45%左右，而 13年1季报时才25%。

　　荀玉根对市场看法比较坚定，他认为，当前投资的三条主线可以关注，一是低利率主线的金融地产，包括非银金融的证券，二是创新逻辑的高端装备和互联网，三是改革加速的国企主线。