盈利模式仍需探索

　　尽管在线教育是未来的发展方向，但目前来看包括新东方在内的线下教育培训龙头公司尚未能找到清晰的盈利模式。

　　新东方教育科技集团董事长俞敏洪认为，线上教育有各种模式，比较成熟的如美国慕课教育系统，它把美国各个大学的几万门课都放在线上，学生可以随便学习，完了可以在线参与讨论。但即使这样，到目前为止也没有找到一个可以盈利的商业模式，更像是个公益事业。线上教育的特征是大部分免费，免费的客户对企业的持续发展是没有意义的。

　　“而且，线上教育平台不太容易做广告，特别是对中小学生，一做广告就会引发学校和家长的抵触。资本大量介入是看重了行业巨大的需求前景，并期望在未来某个时间会爆发出盈利点。但截至目前，还没有出现明确的商业盈利模式。”俞敏洪说。

　　其实，新东方集团在2000年就推出了新东方在线，但仍然采取线下的付费听课的模式，发展一直不温不火。最终，新东方选择与腾讯结盟。两会期间，俞敏洪向媒体表示，新东方在线和腾讯更深入的合作正在进行，并且即将公布。

　　业内人士称，“更深入的合作”很可能指是腾讯战略投资新东方在线。俞敏洪表示，未来在线模式应该是走向O2O模式和单纯的线上模式，但如何找到适合自己的盈利模式仍需探索。

    在线教育概念股个股解析：

　　华平股份（300074）：在线课堂进入收获阶段

　　华平股份发布公告，公司配合安徽新华教育图书发行有限公司中标合肥市教育局城乡学校网上结对教育系统项目，中标金额818 万元。

　　网上结对教育系统是音视频技术在教育领域的专业应用。根据6 月16 日合肥日报的报道，该项目将在市教育局建设平台管理中心，然后联接到学校。通过该平台，参与学校的教室均可随时成为主讲教室，每个教室之间均可进行实时音视频及数据的互动。该平台支持直播和录播评课功能。平台可接入班班通电脑和电子白板等既有教学平台。

　　互动型教育信息化市场已经启动。参与此次项目的65 所学校为合肥市参与长三角和城乡网上结对学校、省级以上信息化试点学校。据报道到2012 年底长三角网络结对学校共有1219 所，其中安徽有236 所。按照本次中标价格计算，仅长三角网络结对学校视音频互动教学平台的市场规模就达1.5 亿元。教育学专家将基础教育信息化分为校校通、班班通和整合三个阶段。在完成每所学校、每个班级配备计算机并接入互联网后，教育资源共享的需求与基础教育的课堂互动需求是华平股份音视频技术的巨大潜在市场。我们此前在《在线课堂有望成为下一个杀手级应用》的报告中预计全国在线课堂的市场容量约为42 亿元。

　　这个市场已经启动。

　　华平股份已经做好产品准备。华平股份参与了2012 年开始的安徽省教育厅在线课堂试点工作，在公司网站上可见智慧教育在线系列产品。在今年6 月的安徽省在线课堂系统采购项目中华平股份的合作方未中标，股价一度因此下挫。

　　本次中标说明华平股份的在线课堂产品具备竞争力。除安徽省之外，我们期待公司在浙江、湖北、江苏等教育信息化试点活跃地区收获更多订单。

　　维持盈利预测和评级。本次中标不显著影响公司2014 年收入和净利润预测。

　　预计2014-2016 年收入分别为3.8、4.4 和7.2 亿元，净利润分别为1.4、1.6和2.3 亿元，每股收益分别为0.42、0、47 和0.71 元。维持“增持”的评级。　世纪鼎利（300050）：网优业务复苏，布局互联网教育

　　网优业务有所复苏，下半年有望进一步回暖。公司自去年4季度开始，收入恢复增长，虽然2季度收入增速较1季度有所放缓，但净利润显著增加，这与市场对网优行业逐步复苏的判断一致。从具体的收入结构来看，上半年公司无线网优产品增长83.51%，一改2010年之后逐年下滑的趋势，但这这种高增长是建立在去年同期低基数的基础上的，相比11和12年，营收增幅并不高，距离2010年的高点更有较大差距，同时由于网优市场竞争激烈，上半年公司的移动网优服务收入还有10.53%的下滑。由此可以看出，网优行业整体仍处于弱复苏态势，不过由于中国3G/4G网络特有的负责环境，下半年随着运营商4G网络建设的进一步展开，网络优化需求将明显提升。目前公司业绩转暖趋势已经显现，在行业即将步入高景气周期的大背景下，我们对公司下半年业绩增长加速保持乐观。

　　毛利率稳步提升，费用控制效果显著。公司上半年综合毛利率为42.09%，较去年同期大幅提高近5个百分点，这一方面得益于4G网络优化产品刚上市，毛利率较高；另一方面，公司近几年持续的研发投入和市场拓展初见成效，公司的感知类、信令类、网管类等新的高毛利网优产品逐渐打开市场，连续两年保持高增速，使公司产品结构有所改善，毛利率稳步提高。此外，在更换领导层后，公司加强了内部治理。为应对行业的景气度下行，公司在去年中报和年报中均单独提出提升管理水平和完善内部控制的目标，今年以来随着收入的改善，公司费用控制效果逐步显现，三费支出均有所下降。其中销售费用下降23.17%，费用率较上年同期降低9.55个百分点；管理费用营收占比29.12%，也同比也下降8.41个百分点。上半年公司总体期间费用率下降18.57个百分点，结合毛利率的改善，对公司业绩增长贡献显著。

　　增强资本运作力度，进入互联网教育等新兴领域。公司管理层将结合自身技术积累和能力，积极探索在信息技术领域的拓展机作为全年的经营目标之一，7月30日公司公告了拟以增发+现金收购上海智翔信息100%股份的事项，准备进军互联网教育领域。我们认为公司的外延式拓展，有利于改变传统网优业务过分依赖运营商投资、业绩波动大的弊端，从而保持公司长期稳定的发展，同时进入增长潜力大的新领域也有利于提升公司估值。

　　盈利预测和风险提示：

　　盈利预测及投资建议。公司网优业务复苏的趋势已经显现，下半年随着4G网络建设的推进，网络优化的需求将会进一步提升，行业景气度的上行对公司构成明显利好。同时，公司更换领导层后通过组织构架和产品调整，费用控制效果显著，随着收入的提升业绩增长有望加速。在业绩稳定增长的基础上，公司通过外延并购，积极拓展新业务领域，谋求转型升级，长期看有利于提升市场估值。综上，我们给予公司“增持”的投资评级，预计公司2014~2015年EPS为0.16和0.24。

　　风险提示：网优产品毛利率下降较快、新业务领域拓展低于预期。山西证券