经营分析

　　型材产量略有下降：2014年实现销售型材4.43万吨，同比下降6.32%，公司5万吨型材项目在2014年年内投产，但受产能释放进度、老厂区进入搬迁阶段影响，型材产品产量仍出现了下降。同时，公司熔铸产线逐步投放，熔铸铝棒产量迅速上升，由4300多吨增加到2.87万吨。

　　型材产品毛利率稳定，熔铸铝棒仍然亏损：公司建筑型材产品的毛利率上升0.34%至21.30%，工业型材产品的毛利率下降0.70%至10.73%。但受开工不足影响，熔铸铝棒的毛利率仍为负，导致铭恒铝业亏损了近1500万元。

　　公司搬迁补偿已经敲定，补偿款合计为7.04亿，第一批补偿款2.81亿元已经到帐，按补偿款进度预计，2015年可增厚税后业绩2.13亿元。

　　公司推进产业升级步伐：随着搬迁问题的解决，公司开始将主要精力放在了业务发展上，铭德铝业，在公司增资2.8亿的支持下，今年将建成5万吨工业材项目，天津门窗将在年末建成20万平方米的节能门窗项目。由此，公司产能瓶颈将被突破，公司整体竞争实力将会得到有效提升。

　　产业链延伸、利用互联网是公司业务拓展方向。公司在纵向拓展产业链条、向附加值更高的产品和终端延伸，以汽车、电子信息等行业为重点拓展方向，不断研究开发新型铝加工产品品类，并拓展更为广泛的铝产品应用领域；公司将积极利用互联网平台，参与建立互联网业态下的营销体系，加强民用市场的定制门窗销售，深耕异地空白市场。

　　盈利预测与估值

　　我们预计，公司2015/2016年的业绩分别为1.11元和1.22元，对应当前股价的PE水平分别为14和13倍，基于对公司不断推进产业升级，产能将要释放，并准备向汽车、电子信息等方向拓展，借助互联网开展业务的考虑，我们维持公司增持评级。

　　风险提示：房地产市场持续低迷；公司向下游延伸乏力等。

　　华泽钴镍：待到镍价涨，且看花绽放

　　类别：公司研究机构：方正证券股份有限公司研究员：杨诚笑日期：2015-04-23

　　年报披露：公司2014年实现营业收入80.49亿元，同比增长82.61%，营业利润2.53亿元，同比增长102.42%，归属于上市公司股东净利润2.12亿元，同比增长89.88%，EPS为0.39元，实现扭亏为盈，基本符合预期。镍价大涨实现扭亏为盈。报告期内公司有色金属贸易额大涨，贡献营业收入的88.8%，对营业收入起到了带动作用；2014年初印尼禁止原矿出口，前三季度镍价出现大幅上涨，最大涨幅达53%，金属价格上涨是报告期内公司业绩改善的主要原因。

　　加速矿山资源布局仍有空间。从国内情况来看，公司全资子公司平安鑫海拥有青海地区元石山铁镍矿采矿权，可采储量超过500万吨，矿石产能40万吨/年。公司作为青海地区少数镍矿企业，如果想要争取青海地区后续发现的镍矿资源依然具有竞争优势；从海外情况看，公司也积极加入布局海外镍矿的大军，子公司陕西华泽钴镍金属和印尼泛华国际签订矿业链合作协议，在泛华国际在印尼的三本采矿权基础上推进“海外矿山开发加原料加工基地”的战略布局。

　　2015镍价重现反弹行情大概率事件。2014年底开始镍价出现较大幅度的回落，2015年一季度均价低于去年同期，也使得公司一季度预计出现600-800万的亏损。但是从全年情况来看，港口镍矿库存今年以来一直处于较低水平，年内印尼自产镍铁产出由于天气技术等原因可能滞后，镍价存在上涨空间，对于公司2014年底的大量产品库存出清和2015年的盈利都有支撑作用。

　　纵横发展产业链结构能源双管齐下。公司近期非公开发行募集不超过50亿元用于合金新材料（26.85亿元）和年产2万吨新能源电池材料项目（14.63亿元），多元化产业链布局拉开序幕。合金材料项目有望依托西安众多军工航天企业技术资质资源横向拓展，电池材料覆盖应用领域广，有助于拓展公司镍产品下游应用，丰富产业结构。公司贸易规模一直较大，积极控制销售渠道，自产产品销售以直供长单和区域营销的模式布局，也一定程度上给产业园项目产品的后续销售奠定了渠道基础和贸易基础。

　　盈利预测：我们预测公司2015-2017年不计非公开发行项目的EPS分别为0.51元、0.63元和0.93元，对应4月20日收盘价25.29元，公司的动态P/E分别为50倍，40倍和27倍，给予公司“强烈推荐”评级。风险提示：募投项目进展不达预期，金属价格大幅下跌的风险。

　　中钨高新：湖南有色退市有望加速集团资产重组

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：施毅，钟奇，刘博日期：2015-03-20

　　主要结论：湖南有色港股预计将于3月31日正式退市，公司港股退市强化中钨高新注资的市场预期。湖南有色的投资吸引点在于旗下拥有丰富的优质资源储量，港股退市有望加速五矿集团资产重组。

　　恒邦股份：金属价格疲弱难掩强势业绩

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：钟奇，施毅，刘博日期：2015-03-12

　　事件：公司2015年年3月月10日发布公告，2014年度入公司实现营业收入153.85亿元，同比长增长29.91%；实现营业成本152.27亿元，同比长增长29.47%；润实现归属于上市公司股东的净利润25040.31万元，同比增加7.10%；较毛利率较2013年度上升4.84%。

　　点评：

　　先进工艺技术助力业绩创历史新高：公司2014年度实现营业收入153.85亿元，同比增长29.91%；实现归属于上市公司股东的净利润25040.31万元，同比增加7.10%。公司营业收入大幅提升，业绩增厚主要由于两点原因。其一，虽然黄金、白银价格在2014年有所下降，但公司先进的工艺技术合理的生产组织安排使黄金、白银产量大幅增加，其中，黄金产品的营业收入同比增加58.81%；其二，公司依托先进的生产工艺和技术，继续发挥多金属回收的资源综合利用优势，实现了对金、银等贵金属和铜、铅、锌等金属的有效回收，从而提高了公司整体的经济效益。

　　经营状况良好及预期乐观，公司回馈股东：公司2014年度实现净利润25040.31万元，年初未分配利润为123025.73万元。在良好的实际经营情况及对未来的乐观预期下，公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.00元（含税）并以资本公积金向全体股东每10股转10股。这已是公司自2011年以来第二次向股东派发红利，进一步体现出公司良好的经营状况及盈利预期。

　　技术强身，研发支出同比上升：公司为未来能持续提高黄金、白银、电解铜等产品的回收率，提高企业整体经济效益，在2014年度继续重视加大对新技术的投入。其中，2014年度研发投入为46463.92万元，较2013年同比上升8.35%；研发投入占期末净资产比例由2013年的12.65%上升至12.95%，同比增加0.3%。

　　2015年业绩预计较为平稳：公司同时公布了2015年经营目标，公司预计2015年将实现净利润25500万元，较2014年实际完成的净利润增长5.01%。其中，归属于母公司所有者的净利润为25500万元，较2014年实际实现情况增长1.84%。但公司预计2015年经济形势将趋复杂，因此公司能否完成以上业绩目标仍具有不确定性。

　　盈利预测：公司三大优势：第一，技术领先国内同行业水平。公司注重技术与研发，黄金生产工艺已达世界领先水平。截至目前，公司已获得"高砷复杂金精矿多元素的提取方法"等八项实用新型技术。第二，公司在资源综合利用上具有领先同行业的技术优势。2014年度公司在金属价格震荡下行的趋势下依然能创造历史最好业绩有赖于此。第三，产业链完整，规模优势突出。公司作为国内首家独立拥有矿山的黄金冶炼企业，目前已形成涵盖地质勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼和深加工等一体化的生产经营模式，为公司业绩增长创造良好条件。此外，规模效应在黄金行业的作用突出，而公司首发的"复杂金精矿综合回收技术改造项目"和非公开发行"提金尾渣综合回收利用项目"将使公司产能扩大，盈利能力将随之增强。预计公司15-17年EPS分别为0.68元、0.82元和0.79元，参照同行业中紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金2015年PE一致预期28.58倍、39.01倍、41.8倍、26.42倍。并且，考虑到公司未来资源储备再增厚、新募投项目进一步扩大产能以及金价长期走势良好等因素，我们给予公司2015年34倍的动态PE，目标价为23.12元。调高至“买入”评级。

　　主要风险：黄金价格大幅下降风险，募投项目未达预期目标。

　　紫金矿业：冶炼金铜产量大幅增长，毛利率下滑

　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波，吴漪，丁士涛日期：2015-04-22

　　事件：2015年4月21日紫金矿业发布15年一季报，报告期公司实现营业收入158.96亿元，同比增加48%；实现归属母公司股东净利润4.15亿元，同比减少20%。基本每股收益0.019元，低于我们的预期。

　　点评：

　　营收增长来自冶炼金、冶炼铜产量大幅增长。公司的黄金、铜业务是主要营收和利润来源，14年其营收分别占总营收的61.43%和23.02%，毛利分别占总毛利的37.18%和31.79%。2015年一季度公司生产矿产金8.31吨，同比增长17%；生产冶炼金38.25吨，同比增长95%；生产矿产铜3.71万吨，同比增长10%；生产冶炼铜6.66万吨，同比增长27%。

　　金铜价格下跌，毛利率同比下滑。15年一季度上海黄金交易所黄金主品种均价246元/克，较14年同期下跌4%；伦铜均价5807美元/吨，同比下跌17%。报告期公司产品综合毛利率9.8%，较去年同期下降4.1个百分点。其中，矿产铜毛利率同比下滑13个百分点，矿产金毛利率下滑1.5个百分点。

　　国际化和资源储备取得新进展：2015年3月公司下属全资子公司锐雄发展有限公司与加拿大艾芬豪矿业有限公司（多伦多证券交易所上市）于2015年3月23日签署《股份认购协议》。锐雄发展以1.36加元/股的价格现金认购艾芬豪矿业公司合计76，817，020股A类普通股，总金额为104，471，147加元。艾芬豪矿业主要资产为拥有95%权益的刚果卡莫阿（Kamoa）铜矿、68%权益的刚果基普什（Kipushi）锌多金属矿和64%权益的南非普拉特瑞夫（Platreef）铂矿三个项目。

　　盈利预测及评级：我们预计紫金矿业15-17年EPS为0.14元、0.16元、0.20元。考虑到紫金矿业的资源龙头价值，维持“买入”评级。

　　风险因素：金价、铜价继续下跌；基本金属持续低迷；成本大幅高于预期；项目进展不及预期。