在中国，牛市的利好并非来自消费的财富效应，例如，1、中国边际消费倾向很低，收入每增长1元只会带来0.34元的消费；2、中国家庭只有5%的资产投资股市。相反，利好来自于股权融资成本的降低，这应帮助缓解中小型公司的财务压力。

图二

　　估值改善通常有助于公司通过IPO或增发融资，从宏观层面看，公司债务/股本率应该下跌，降低经济对债务融资(包括银行贷款)的依赖，缓解整体的经济风险。中国股权融资发展空间巨大，只占到新增社会融资总额的3%左右(图二).

　　当然，改革不会永远一帆风顺，牛市也隐含风险。尽管规模仍可控，保证金交易发展是一个潜在的风险，因为这将银行业体系与股市波动挂钩。如果股市震荡引发投资者对保证金贷款违约，风险将蔓延至银行业体系。

　　零一个风险是，一些公司将资本用于股市投机，使用硬资产作为抵押品，并从银行贷款。随着经济放缓，公司难于从核心业务获利，牛市提供了投机机会。这是公司利润愈发依赖股市表现，因此加剧了收益波动。如果股市转跌，经济继续疲弱，公司盈利将遭受双重打击。

　　然而，中国政府显得确信股市可控，并非头号担忧。其头号议程是让牛市助力结构性改革、引发私营企业“动物精神”，并将经济增长持续维持在合理水平。

　　股市大跌：激发牛市的内生动力还在发力

　　激发牛市、牵引牛市、推动牛市的深层因素没有改变，我们有理由将眼下市场的震荡看成一种正常的调整和洗盘，牛市的方向和脚步总体不会改变。其实，市场走得过快，不仅是管理层，也是所有理性投资者的担心，与中国经济转型升级相匹配的应该是慢牛、长牛、健康牛

　　5月28日，上证综指反身跳水，跌幅6.50%。市场人士分析下跌原因时，纷纷在问，5000点是难以逾越的高峰吗？

　　不平常的是心理，平常的是因素。

　　没有人会否认眼下的股市是牛市，而且是一个改革和资金同时驱动的牛市。这也就是为什么，尽管当下中国经济承受着明显的下行压力，但股市却能保持着饱满的激情。这种激情的来源正是与改革密切相连的具有韧性的内生动力。这种内生动力还在发力。

　　首先，稳增长、调结构的宏观政策持续利好，推动股市上涨的最强内生动力没有释放完毕。