今年年初以来，债券市场的回暖让债基打了一个漂亮的业绩“翻身仗”。不过，在3月7日超日债违约事件爆发之后，市场对低评级债券违约担忧进一步上升。对于公募基金而言，在债券市场“零违约”时代结束之后，这对基金公司信用研究能力提出了更高的挑战。

　　公募持有民营债比例不高

　　从近几年持仓数据来看，公募基金持有信用债比例一直在不断升高。在2011年一季度债券基金持有信用债市值占基金净值比例在44%左右，但到了2013年年末这一比例已经上升至99%。不过，由于公募基金风控指标相对较为严格，对于目前违约风险较高的高收益率民营债参与比例并不高。

　　北京一位债券基金经理对《第一财经日报》表示，从2010年左右开始，各家基金公司都把信用风险研究放在了一个非常重要的位置，设置了专门的部门和人员对债券进行“扫雷”，排除一些高危品种，超日债这类市场预期违约风险较高的债券，应该已经被基金公司排除在外了。

　　华安基金也表示，公司固定收益部已经预期到经济增速下滑会对信用债造成冲击，在前期调整了持仓，大幅削减了中低等级信用债的仓位。

　　“基于流动性的考虑，公募基金在低评级民营债上的持仓一直偏小。”一位第三方分析人士指出，低评级民营债在去年7月份有过一轮暴跌，今年年初又有一轮下跌，超日债违约事件之后已经是第三轮下跌，相信公募基金该减的仓位已经减得差不多了。

　　“在信用债的风险评级上，除了外部第三方评级指标，我们内部也会进行评级。”上海一家基金公司固定收益投资总监对《第一财经日报》表示，信用债中一直最担心的是民营债，因为其违约风险更大，所以基金公司内部评级对民营债更为严格，投资也非常谨慎，参与比例很低。

　　考验研究能力

　　对于一些依靠做杠杆、吃票息的债券基金而言，中低评级信用债一直是各类券种中最赚钱的品种。但随着超日债违约开启了债券市场第一单违约之后，高收益率品种也开始伴随着较高的信用风险。

　　通常来说，基于流动性的考虑，目前规模较大的债券基金配置资产仍以中高等级债券为主，再配置20%~30%仓位的中低评级债券来增加收益；但对于一些规模较小或者是封闭式的债券基金而言，可能仍会主要以中低评级债券配置为主，以博取高收益。

　　不过，上述基金公司固定收益投资总监指出，在中低评级信用债中，公募基金参与比例比较高的一直是城投债，从目前来看城投债整体上并不会出现系统性风险。

　　此外，受超日债违约事件影响，市场投资者风险偏好发生转变，中低评级信用债收益率逐渐上行，高等级债券收益率开始下行。不少基金公司指出，从投资角度来讲，信用债“泥沙俱下”必然带来低吸机会，应密切关注信用债利差扩大带来的投资机会。

　　“我们现在正在密切关注，如果信用利差扩大到一定阶段，那么反而要开始考虑投资一些中低评级信用债。”上述基金公司固定收益投资总监在接受《第一财经日报》记者采访时表示，只是基金公司必须加大个券信用风险研究，如同股票投资一样，必须精选个券，防止信用风险。

　　“短期内，公募债基的投资策略并不会因为超日债违约发生重大变化。”上述债券基金经理认为，由于超日债的违约基本在市场预期之中，对市场参与者心理不会产生较大冲击；如果未来有一只市场预期不会违约的债券，突然发生违约，那个时候才会对机构投资者的配置策略产生非常大的冲击。

　　该债券基金经理认为，现在各家基金公司对中低评级信用债的配置仓位有高有低，超日债事件之后，可能大多数机构会相应降低一部分仓位；但对于一些一直是以中低评级信用债来博取高收益的基金而言，短期内这种模式并不会发生改变。（刘田）