上周上证综指、深成指、沪深300、中小板和创业板综指涨幅分别为0.59%、0.73%、0.75%、-0.52%和-3.41%。上周市场风格分化，行业上，食品饮料、房地产大涨，国防军工板块大幅回撤，传媒、计算机、通信、电子继续调整。

　　西部证券：

　　展望未来，当前经济增长延续企稳格局。央行定向宽松政策收效明显，第三产业的蓬勃发展给中国经济的增长注入了巨大活力。虽然二季度经济增速达到政府7.5%的底线水平，但考虑到当前经济增长动力不足，以及未来基数变化，政策托底仍将持续，定向宽松的货币政策与积极的财政政策仍将贯彻执行。总体来看，经济增长前景正在改善，稳增长政策仍将持续，投资者预期将逐步改善，市场风险偏好有望提升，未来市场环境偏暖。

　　方正证券：

　　短期的市场调整主要是受到业绩披露、新股IPO以及流动性边际收紧预期的影响。业绩和IPO主要是短期阶段性影响，流动性紧张不必过度担忧，这三方面的调整因素不会对市场构成长期影响。而目前中期的积极因素继续积累，如央行未来仍会通过“定向操作”降低融资成本、经济结构调整、市场化改革、混合所有制改革等值得关注。市场波幅区间持续收窄，主题投资呈现“波动快、持续时间短，不同主题切换快”等特征。

　　中信证券：

　　随着上周实体经济数据公布，市场对国内基本面预期趋稳，并有回升态势，经济将进入观察期。中期来看，政策进一步加码可能性极小，且货币政策已出现收紧，未来经济下行压力仍在。短期而言，流动性是决定本周市场整体走势的主要因素。宏观流动性收紧持续导致市场利率上升，叠加本轮打新可能对市场资金面造成脉冲式冲击，都对市场有抑制作用。配置建议：沪港通行情或延续，京津冀等区域主题望升温。

　　海通证券

　　关注“沪港通”及海西主题

　　1、新股密集发行，短期资金压力大

　　IPO新规后打新热情高涨让资金短期抽紧。6月份是新股发行规则修改后首度实施IPO，新股保持低PE发行，使得打新热情空前高涨。新股发行从发行日起算，资金有三个交易日的锁定期，6月18日有4只新股发行，单日新股冻结资金3812亿元；6月19日、20日分别有一只新股发行，累计冻结资金高达5617亿元。短期利率因此明显上升，18日上交所一日质押回购价格飙升至15.4%，股市也出现下跌。

　　新股再次密集发行，短期资金压力大。根据证监会IPO发行时间表，本周将有11只新股上网发行，拟募集资金合计58.3亿元。由于11只新股集中在23日、24日发行，将造成较大的资金面压力。按照网上认购150倍、网下500倍的保守估计，23日将冻结资金5876亿元，24日累积冻结资金将高达9100亿元。

　　2、业绩预告冲击渐去，关注公告密集期

　　数据验证政策有效，宏观风险无须担忧。二季度GDP同比增长7.5%，6月当月工业增速大幅回升至9.2%，好于市场预期，显示4月份以来的一系列稳增长政策奏效。上半年市场出现一波明显下跌，创业板指跌幅23%，主要源于宏观面风险。2月下旬后基本面数据渐暖，市场开始担忧地产链恶化、信用违约及人民币贬值。4月25日第一次定向降准预示着政策拐点出现，宏观风险渐去，下半年市场经历7-8月业绩冲击后整体环境将转好。

　　业绩预告如期来袭，冲击渐去，未来关注实际业绩的披露情况。7月1日-15日是业绩预告密集期，盈利冲击下，市场短期回调。截至7月15日创业板预告结束，创业板指数、权重股上半年净利润同比分别为17.9%、36.8%，第二季度单季度15.7%、24.8%，一季报20.5%、55.4%。而7月初以来创业板指数跌幅8.6%，短期预告结束，业绩对市场的冲击渐去，未来仍需密切关注8月中下旬业绩公告密集期的真实盈利状况。

　　3、应对策略：资金小考，聚焦主题

　　短期市场面临资金考验，中期而言，政策对冲下宏观面风险对市场影响比上半年小，业绩压力消化后，市场偏乐观。IPO批量发行将使得资金面抽紧，市场短期弱势，聚焦主题，如沪港通、海西、并购定增等。短期弱势中，高分红价值股表现更优，中期配置仍以成长性的新能源汽车、信息安全、机器人、医疗为主。此外，国企改革下半年有望提速。

　　“沪港通”升温。7月18日证监会新闻发言人张晓军表示，沪港通各项技术准备工作正按照既定计划有序进行，计划分别于8月底、9月中旬进行两次全网测试。港无沪有、港有沪优，及高股息高折价类公司受益，如贵州茅台、天士力、昆明药业、片仔癀、同仁堂、康恩贝、中航电子、航空动力、航天动力、哈飞股份、林洋电子、黄山旅游、百事通、伊利股份、双塔食品、保龄宝、欧亚集团、友谊集团、永辉超市、上汽集团、大秦铁路等。

　　重视海西主题。7月17日至19日中共中央政治局常委、国务院副总理张高丽在福建调研时指出，扎实推进“一带一路”建设，在新阶段推动福建改革开放科学发展。福建既是海上丝绸之路建设的一部分，又肩负建设两岸重大合作平台的重任，尤其是平潭综合实验区建设、厦门深化两岸交流合作综合配套改革试验。继上半年京津冀、丝绸之路（新疆）区域主题后，下半年需重视海西主题，相关公司有厦门港务、厦门空港、平潭发展、象屿股份、福建高速、永辉超市、建发股份、中福实业等。

　　广发证券

　　成长与蓝筹之外消费品更值得关注

　　上周是重要的业绩和宏观数据验证期，结果显示：创业板业绩预告情况符合预期，连续五个季度加速增长趋势将会在今年半年报结束。而宏观数据验证好于预期，但与我们持续跟踪的中观数据出现背离——6月份工业增加值从8.8%上升至9.2%，但发电量却从5.9%下降至5.7%；6月份商品房销售面积增速从-7.8%上升至-6%，但我们跟踪的30大城市商品房销售面积增速却从-18.8%下降至-18.9%。且进入7月份以后，很多中观数据仍在恶化——7月上旬发电量同比增速仅0.3%、7月以来30大城市商品房销售同比-22%、水泥煤炭价格仍在继续下跌。

　　我们认为，这样的数据组合使得股市面临一种非常尴尬的局面：宏观数据已经开始出现改善，这使得短期政策将仍然仅限于定向扶持而非全面放松；而作为我们观察企业景气趋势的中观数据却在进一步恶化，这将导致投资者降低A股上市公司的盈利预期。因此，我们认为今年三季度的A股市场仍将比较疲弱，继续维持谨慎观点。

　　而在板块和行业配置上，近期市场频频出现“风格转换”的声音，主要逻辑有二：一是成长股最近确实涨不动了；二是最近一周“沪港通”的关注度急剧上升，大家想“抢在老外之前买蓝筹”。但我们认为，除了成长股和蓝筹股之外，其实我们还有更好的选择，那就是消费品板块。

　　在一个“存量资金”的市场上，“提款机效应”明显，一个板块的资金流出往往会带来另一个板块的繁荣。如2012年白酒是医药的“提款机”，2013年大盘蓝筹是成长股的“提款机”，2014年上半年白马股是概念股的“提款机”。那如果这一次资金继续从创业板流出，这些资金将流向什么板块呢？有一位前辈曾经说过，资金总会选择阻力最小的方向。而我们认为近期成长股和大盘蓝筹股各自还面临较大的“阻力”，相比较之下，反而是稳定增长的必须消费品并没有很大的阻力。

　　成长股的“阻力”——失去了权重股的支撑，将缺乏整体性机会，“个股游击战”将成为主流。最新的半年报预告显示，被认为是“优质成长”的创业板市值前50%的公司利润相比一季报出现了明显减速（从32%下滑至23%），而那些被定义为“伪成长”的创业板市值后50%的公司利润增速却从1.8%上升至11.5%。我们认为，以传媒为代表的创业板权重股的业绩明显回落，打破了去年“绩优权重股带动创业板整体上涨”的逻辑。而虽然创业板市值后50%的公司业绩在改善，但是由于他们的行业过于分散、行业内个股也天差地别，这将很难支撑创业板出现整体式的行情。因此，去年创业板股票“鸡犬升天”的局面将难以再现，预计创业板指数未来仍将比较疲弱。当然仍会有一些个股比较活跃，只是投资机会将更难把握。

　　蓝筹股的“阻力”——盈利周期性回落，而长期问题并未解决，估值提升空间并不大。回顾最近三年，大盘蓝筹股唯一的一次持续性机会是在2012年的12月到2013年的1月。当时的环境是宏观数据连续三个月改善，传统行业盈利触底回升，因此投资者产生了“强复苏”预期。但是在那一次乐观预期落空之后，目前市场上大部分投资者已接受了“存量经济”的现实，不再相信传统行业还能有较强的盈利弹性。因此，2013年以来，即使沪深300估值从9倍PE降至7倍PE、分红收益率从3.5%上升至4.5%、且QFII额度从800亿美元扩张至1500亿美元，蓝筹股却再也没有出现过一次像样的行情。展望今年下半年，“沪港通”的开通确实是蓝筹股的一大催化剂，但仍需等待到10月以后。而在今年三季度，由于传统行业短期盈利仍在进一步恶化，“三角债”问题日益严重，且制约长期增长的高杠杆问题（高经营杠杆+高财务杠杆）也并未解决，因此，蓝筹股短期投资价值并不大。

　　消费品更值得关注，继续推荐白酒、服装家纺。此外，受益于政策放松和半年报业绩突出的铁路设备与运营也建议继续超配。首先，以白酒和服装为代表的必须消费品行业早在两三年前就已经开始景气恶化，到今年很可能会迎来景气底部。虽然见底后向上弹性也不会太大，但今年A股90%的行业都面临盈利下滑，相比之下盈利能够走平的行业已是难能可贵。

　　其次，从机构持仓来看，经过前两年的大幅减仓，目前基金重仓股中对白酒和服装的持仓比例分别只有1.2%和0.3%，也基本不会面临资金流出的压力。

　　综上分析，我们继续维持二季度以来对白酒、服装家纺等必须消费品行业的推荐，并同时建议关注受益于政策放松和半年报业绩突出的铁路设备与运营板块。

　　国信证券

　　仍缺乏明确方向

　　欧美经济转弱的冲击将逐渐渗透亚洲金融市场，尤其是与外部市场连通较好的港股市场。在港元汇率悄然走弱的同时，近期最活跃的南方A50 ETF资金流入同样出现了放缓减弱情况，显示推动A股的外资力量同样在悄然退场。

　　目前创业板半年报业绩预告已披露完毕，按均值估算半年报业绩由一季报的17.6%回落至16.2%，整体小幅回落。未来，随着一些为配合解禁，短期释放较多业绩的公司被证伪，市场对于创业板公司的认知将更加理性，对于创业板个股的选择也将更加注重成长的持续性而非短期业绩释放，未来创业板将进一步走向分化。

　　目前内部环境很难有继续超预期的可能，虽然近期如限购、再贷款等各种政策放松仍在持续，但力度基本没有超出之前的市场预期。在存量博弈格局下只能推动地产等政策敏感性行业，但难以打开大盘上行空间；而半年报风险开始兑现，海外环境则面临一定的风险，内部经济复苏也存在低于预期的可能。在这种情况下，配置上继续求稳，不立危墙之下，寻找确定性机会。关注半年报业绩有惊喜的成长股、高分红收益率高ROE的个股（亦是沪港通受益者）以及国企改革等主题催化三个方向。

　　长江证券

　　政策预期决定市场走向

　　对主板的期待来自几个因素：一是二季度数据走强对于经济见底的信心增强；二是济南武汉等地陆续放开限购使得地产见底预期提前；三是沪港通及国企改革等制度举措提供了可能的做多理由。但我们认为，它们各自的逻辑缺失在于：7月以来发电铁路运输及工业品价格等中微观数据悉数走弱；信贷条件松绑才是地产回暖真正的驱动力；沪港通等引流措施能否有效，核心还是当前的盈利周期能否带来赚钱效应——后两项因素均是改变节奏不改变趋势。总之，当前上行期待主要来自政策预期，我们的看法是政策仍在量变阶段，尚未引起质变。

　　我们认为对待市场已可以更加积极——但这并非期待一日千里的大牛市，关注前期在传统行业中，已开始出现供需改善的钢铁、有色等行业（尤其是电力），在新兴行业中出现需求刺激的新能源汽车和半导体等。

　　此外，即将公布的PMI以及8月份地产数据很关键，可能影响经济见底预期，依然建议中性仓位配置三类资产：1）地产建议保持基本仓位同时增加博弈比重，零售和食品饮料等弱周期品当前可开始进行左侧买入；2）对于家电、汽车、医药中的强势品种可开始逐步兑现，进一步向其中的防御类个股集中；3）看好国企改革和沪港通主题。

　　银河证券

　　半年报排雷 甄别伪成长

　　本周市场风格分化将继续，经济改善带动大盘企稳，但是半年报业绩风险的逐步暴露将压制创业板表现。短期注意自下而上的业绩排雷，同时坚决买入被错杀的优质成长股。中期继续推荐两类成长股。第一，科技型成长股，信息安全下的去IOE行情。信息安全之外持续推荐三类确定性成长方向：电动智能汽车、智能生活服务、智能生产服务。第二，调整基本到位的大消费类，重点看品牌消费品、医药和医疗服务、教育和娱乐。

　　二季度及6月份经济数据已经出炉，我们认为经济整体呈现的是环比较为脆弱的改善。为了保持三季度经济的稳定或者改善，预计政策支持力度将继续加大，大盘趋稳的环境还在。

　　但是另一方面，截至7月19日全市场已经公布了1549份业绩预告。非银行金融、综合、房地产、传媒、电力及公用事业净利润平均增速同比均超过40%，而随着预告披露的增大，电子、通信、计算机的增速进一步下移至17.36%、16.96%、13.82%。从目前A股上市公司交出的业绩预告成绩单看，预计将有不少行业、个股存在业绩不达预期的情况，短期内自下而上的排雷工作成为重点，对于优质成长股则坚定错杀即是买入机会的原则。

　　国泰君安

　　正在启动估值修复进程

　　A股正在启动估值修复进程，自上而下主题板块活跃显示估值修复初期特征。上周国企改革板块以及国家能源战略板块等表现活跃，自上而下主题板块自年初以来走出独立行情，自上而下主题活跃度上升的背后是A股正在启动的估值修复进程。

　　估值修复进程的首个催化剂是要看到宏观经济数据“没有想象中的差”。市场并不需要一个“比想象中好”的经济数据，上半年市场波动率奇低，说明市场的一致预期已经非常强烈，任何“没有想象中差”的数据都已经足以掀起市场预期的大幅调整和修正。

　　估值修复进程的第二个催化剂是无风险利率新中枢的确认和资产泡沫压力的消失。上半年，在央行引导下，无风险利率下滑引发债券市场牛市出现，但近期公开市场操作层面已出现了政策转向信号，确认无风险利率进入新中枢。此外，地产市场全局范围内都出现了价格下调，各个地方政策或明或暗放松限购，这一政策变化也意味着资产泡沫压力在中期内的消失。

　　对沪港通关注度的提升也是估值修复进程的重要信号。市场对于沪港通等问题的讨论，是自上而下主题活跃度上升的一种映射，与自上而下主题形成了并行的投资线索。

　　申银万国

　　信心依然不足

　　上周市场多空交织，但指数依然波澜不惊，短期市场虽因扩容可能再度承压，但预计仍将维持小区间博弈格局。

　　上周宏观经济数据和金融数据均好于市场预期，不过市场反应平淡，且质疑政策可能难以再松。我们认为：第一，数据趋暖是好事，也在情理之中；第二，当前长期的经济阶段和短期的经济特征决定政策既要托底，稳增长，又不能重回大规模投资刺激的老路，小幅、定向的政策基调已非常清晰，也已经起效；第三，从整体经济基本面角度看，可能在较长的时间内都难以推动市场走出波澜壮阔的行情（向上或者向下），但从政策角度一方面可能引发一定幅度的阶段性行情（比如房地产的放松），另一方面则是结构分化的加剧；第四，利好数据公布后，市场对于政策的担忧以及地方房地产政策再度松动后市场的表现显示，当前市场信心依然不足，谨慎心态占优，风险偏好较低。

　　本周IPO再度袭来，IPO开闸将再度带来结构性行情，这种结构性表现在市场节奏上，也表现在市场风格上。当然在存量资金状况下扩容依然偏空，集中申购可能再度引发抽血效应，令市场承压。今年以来，市场基本在2000-2150点窄区间内波动，目前仍未看到推动突破的因素，量能也一直未有效放大，本周上证指数核心波动区间判断为2020-2080点。

　　招商证券

　　整体仍平淡 热点频轮换

　　6月份的经济货币数据已经发布结束，经济企稳、信用出现扩张预期成为现实；工业增加值增速较上月提高0.4个百分点，显示出微刺激政策的效应；M2增速大幅增加1.3个百分点，达到14.7%的年内峰值，而新增人民币贷款额也同时达到10800亿元的年内次高水平，表明银行方面的风险偏好有所升温。

　　展望下半年，由于消费增速稳定、出口微弱复苏大体确定，扰动市场的关键点还在于投资。制造业投资：在出口弱复苏预期下，制造业投资难以明显好转但大幅下滑概率也不大。房地产投资：由于目前房地产库存仍属近年来的较高水平，外加对于地产总体趋势尚无定论，开发商拿地和投资节奏不会再遇放松就扩张，反而会倾向于更市场化，待库存消化合理后才会再度开工。基建投资：经测算全年的基建投资总量约在12万亿左右，全年累计增速22%-23%，仍很难对冲地产投资下滑的风险。经济回暖有助于市场出现纠偏行情，但和过去几年一样，这种基于政策放松而不是经济内生复苏的行情是短暂的、幅度不会太高。

　　总体来看，近期市场整体仍将平淡，主题不断轮换。短期建议关注受益沪港通的具有稀缺性的股票、少数存在明显折价的股票以及地方国企改革中行业景气较好的投资标的。