国元证券：逆回购无助于改善流动性
股市渴望降低存款准备金率来增加货币承数，增加股票市场所需要的流动性，可是，央行在本周仍然延续逆回购，还首次开展了28天期逆回购的询量。这意味着除了7天和14天逆回购外，公开市场新添了最长期限的逆回购品种。
由于28天期限品种并不跨越9月底这一季末特殊时点，因此，市场对该期限品种的需求并不多，但央行此举却向市场传递出一种信号，即央行意欲在完善各期限品种逆回购的同时，进一步通过公开市场打造市场基准利率体系。因为10月国庆节即将到来，9月底是季末资金紧张的时点，从目前市场资金面来看，对长期资金需求渐多之时，在央行“滚雪球”式的逆回购操作下，28天逆回购可投放更长期限资金，从而减轻机构的季末资金压力，使市场资金紧张状况已大幅缓解。虽然逆回购操作期限结构进一步丰富，有助于强化回购工具流动性调节能力，提升银行体系中短期流动性的稳定性，但对缺乏流动性支持的股市而言，依然只能是望洋兴叹，在未来逆回购操作进一步常态化的情况下，股市所需要的增量资金并不能有效形成。
从市场流动性方面考虑，28天期逆回购操作，将丰富公开市场回购期限结构，特别是延长逆回购操作资金投放时效，强化回购工具对银行体系中短期流动性调整能力。从目前国内外市场宏观经济运行态势看，随着时间推移，公开市场逆回购操作常态化，显然正在从讨论演变成事实，逆回购操作期限也在多样化，更表明央行将继续倚重逆回购工具操作，通过“滚雪球”式的投放流动性，缩小两者的利差，可以引导市场更多参与期限更长的逆回购，有助于流动性更加稳定，解决当前国民经济之需要的流动性问题。
尤其在海外货币流动性竞相宽松，国内通胀隐忧继续犹存，房价欲压还涨的复杂的经济金融形势下，逆回购不失为是现在进行流动性管理的一种选择。逆回购放量能够缓解资金紧张状况，但由于资金停留时间期限很短，机构需要频繁应对到期资金，对宏观经济特别是股市所需的流动性没有显著改善的作用。
对于货币政策来讲，在逆回购已经常规化的背景下，继续关注是否会下调法定存款准备金率和下调时点，似乎已经没有多大的意义了。目前靠逆回购来支撑的流动性，最终必将通过一次性降准来加以解决。因为，存款准备金率高低直接决定货币乘数，进而决定货币供应量大小，对虚拟经济的股票市场影响很大。虽然当前在人民币持续升值预期发生改变，和全球再平衡过程中我国资本回报率下降，美国资本回报率有上升成为趋势下资金流出，央行采取逆回购只能解资金燃眉之急，不能取代下调存准率。而一旦哪一天宣布下调存款准备金率，这可能就是股票市场扬眉吐气的时候。所以，投资者要密切关注，并采取与之相适应的投资策略。(国元证券 刘勘)
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