旗滨集团：行业拐点向上 弹性最大
迅猛扩张，激励到位。公司成立之后一直在加快扩张的步伐，即使是在行业陷入亏损的时候。目前共有生产线10 条，产能日熔量约6800 吨，折合成平板玻璃4300 万重箱，同比2011 增长48%，分布在福建漳州、广东河源、湖南株洲三地，在建3 条，预计今年下半年投产，预计同比增长29%。公司在去年授予了管理层股权激励，授予限制性股票2666 万股，授予价格3.82 元。
2012 年由于行业周期原因判断不能行权，2013年达到行权条件概率很大。
浮法弹性将显现。公司收入中约有八成是浮法玻璃，并且连续的产能扩张，是上市公司中价格弹性最大的一个。我们判断行业景气拐点出现，理由在于房地产施工面积增速、汽车销售的拐点将出现或已出现，这将带动玻璃需求从2012 年的-2%回升，我们判断增速在6-10%。开工后行业库存将出现下降、价格出现回升，尤其是公司面对的华南和华中的市场可能会率先反应。我们认为供给的反应是次要的，也是滞后的。
成本技改后出现了下降。公司在去年四季度的燃料系统技改中取得了突破，增加了石油焦等价格较低的燃料成分，使得其成本下降达到5-10%左右。
公司高端产品结构进一步上升。公司在扩张规模的同时，也在提升产品结构，2012 年中期的时候，色玻、LOWE 玻璃、TCO 玻璃、热反射玻璃等毛利率较高的品种达到接近15 个点左右的占比，到年底预计接近两成。随着漳州生产线的投产，该部分比例将进一步上升。期望后续市场开拓能进一步加强。
首次给予“强烈推荐-B”的投资评级。由于市场之前给予玻璃行业的预期较低，我们认为在这个阶段，结合下游的好转、玻璃价格的回升，股价将有所表现，我们预测2012-2014 年EPS 为0.20、0.37、0.60 元。行业底部背景下给予2013年24-25 倍的估值，目标价8.9-9.2 元。相当于2014 年15 倍。
风险提示：产能释放过快，地产投资启动偏慢。
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