理工监测：行业需求加速 公司业绩高增长
事件：
2012年营收同比增长40.90%，净利润同比增长32.22%。报告期内，公司实现营业收入3.42亿元，同比增长40.90%；实现归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，比去年同期增长32.22%；全面摊薄后每股收益0.75元。公司拟每10股转增10股派1元(含税).
公司计划2013年主营业务增长30%以上，净利润增长50%以上。
点评：
在线监测需求释放公司收入快速增长，竞争加剧主营产品毛利率略有下降。公司营业收入快速增长主要源于国家智能电网规划持续推进，电力高压设备在线监测产品的市场需求继续释放，尤其是浙江省电力公司2012年度招投标量较大。公司净利润增速低于营业收入增速主要原因是行业竞争加剧，公司综合毛利率同比下降1.75个百分点。
变压器色谱在线监测系统和智能变电站在线监测系统收入快速增长带动公司业绩增长。报告期内，电力监测设备实现营业收入3.31亿元，同比增长58.38%；综合毛利率70.07%，同比略降1.75个百分点。其中，变压器色谱在线监测系统、智能变电站在线监测系统分别占公司主营业务收入的39%、37%，是公司的主要收入来源，公司主业快速增长主要来自于上述两项产品的较快增长。
细分产品看，变压器色谱在线监测系统收入同比增长58.55%，毛利率同比略降2.62%；智能变电站在线监测系统收入同比增长83.24%，毛利率略增0.7%；SF6气体绝缘设备在线监测系统收入同比增长94.77%，毛利率同比下降4.89%；输电线路在线监测系统同比增长25.96%，毛利率同比下降7.58%；电网生产调度系统收入同比下降86.48%，毛利率同比下降7.1%。
期间费率提升，缘于销售费用较快增长。2012年公司期间费用合计为1.22亿元，同比增长51.58%；期间费用率为35.72%，同比提高2.52个百分点，缘于销售费用同比增长53.38%。
应收账款较快增长，坏账准备计提充足。2012 年末公司应收账款同比增长54%，快于营业收入增长速度。报告期末，公司应收账款占公司营业收入比重达到65%，比去年同期提高6 个百分点。相应的，本年度公司计提的地资产减值准备同比增长112%，计提比较充分。
未来预判。1)行业潜在需求300 亿以上。截至2011 年底，国家电网66KV及以上变电站15896 座，变压器29086 台，断路器109821 台。目前，变压器在线监测单价约100 万/套、GIS及断路器等在线监测约60 万/套，我们保守假设每座变电站需要变压器在线监测系统、GIS及断路器在线监测系统各一套，则预计国网需要在线监测产品总金额254 亿元；考虑到南方电网，预计电网在线监测潜在需求为305 亿元。假设2020 年前全部安装完毕，预计每年在线监测市场需求30 亿元以上。
2)公司市场占有率将保持稳定。我们预计2012 年行业需求16 亿元以上，公司新接订单4 亿元左右，公司市场占有率25%左右，近几年市场占有率一直保持稳定。尽管行业新进入者增多，但考虑到公司进入早、技术好，我们预计公司的市场份额不会发生太大的变化。
3)毛利率将有所下滑，公司将通过减少期间费用率方式保证盈利。目前在线监测产品毛利率高达70%，我们认为，随着电网集中招标比例提升，公司产品毛利率将有所下降。由于省网招标还占据公司相当大比例，预计公司毛利率不会下降特别快。公司将通过缩减期间费用率方式保证盈利能力。
盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015 年净利润分别同比增长50.45%、29.40%、24.38%，每股收益分别达到1.13元、1.47 元、1.83 元，目前股价对应2013 年动态市盈率为20.13 倍。结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年20-25 倍市盈率，对应股价为22.60-28.25 元，维持公司“增持”的投资评级。
主要不确定因素。毛利率下降过快的风险，电网招标低于预期的风险，坏账风险。
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