公司为商业地产龙头企业，战略布局二三线城市，拿地优势显著，地价低廉，多业态经营构筑成长空间。丰富储备遭遇周转提速，销售持续靓丽增长可期。

　　投资要点：

　　维持增持评级。公司为商业地产龙头，综合体模式拿地优势明显。

　　公司周转加快，积极扩张，看好公司增长前景。上调2013、14年EPS至1.42元（+3.7%）、1.81元（+9.0%）。RNAV21.62元，折56%，大幅低估。维持目标价12元，对应2014年业绩6.6倍PE。

　　前三季度净利润7.7亿，EPS0.66元，同增22%，符合预期。实现营收51亿，同增28%；毛利率37.7%，净利率15.0%，同比略升2.3、降0.7pc。向前看，预计2013全年和14年利润率继续维持稳定状态。

　　期间费用率13.6%，同降2.2pc。期末每股净资产11.65元。

　　前三季度销售101亿，已漂亮完成全年销售目标。公司前三季度销售101亿（同增44%），面积73万平，均价1.4万元/平，已完成全年100亿销售目标。2014年推盘丰富，货值估计可达180亿。

　　年初至今拿地272万方，达前三季度销售面积3.7倍，奠定未来成长基础；拿地楼面价约4800元/平。公司YTD拿地建面272万方，其中石狮190万方、宁波江北区39万方、苏州31万方、常熟12万方。

　　石狮项目中配建51万方安置房，预计政府按工程进度付款，资金压力较小。苏州地块楼面地价虽达1.5万/平，但项目容积率仅1.05，预计可做别墅类项目，利润率有保障。

　　公司加强激励，注重销售，预计周转提速，销售持续高增速可期。

　　世茂房地产（813.HK）与公司业务划分方面，约定公司主要从事商业地产开发，但并未规定不能开发住宅。预计住宅在公司销售比例保持30%左右；商业地产中，少量优质物业持有，约八成用于销售亦可保证周转速度。

　　风险提示：宏观经济走弱，商业地产销售增速可能放缓。

    （李品科 孙建平）

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