映象财经

　　银行业：降准促银行板块反弹

　　中国人民银行决定，自2015 年2 月5 日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5 个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4 个百分点。

　　受经济下行压力增大的影响，2014 年我国外汇占款增速出现了大幅回落，从2013年的2 万亿降到7000 亿左右； 2015 年，我国经济仍将面临调整，而以美国海外发达经济体资金回流压力较大，我们预计以外汇占款来提供基础货币的通道将受阻，这将使得银行存款增长放缓，相应为维持货币增速，将迫使国内人民币贷款增速维持在较高水平，将会导致存贷比压力巨大。此次降准主要是对冲外汇占款的减少，维持基础货币供给。

　　前期央行使用了较多的公开市场操作及PSL、MLF 等货币政策工具，向市场注入流劢性，累计投放资金接近万亿，这使得未来通过货币政策工具提升流劢性的回旋空间减小；同时，节前市场流劢性趋紧，导致短期市场利率有所上升，上周央行7 天、28 天正回购利率分别达到了3.85%、4.80%的高位，本次节前降准将可缓解目前市场流劢性紧张状冴，抑制短期市场利率上升。

　　以2014 年末金融机构各项存款余额及城商行、农商行、农业发展银行存款规模测算，此次降准(普降+定向降准)共释放约6000 亿左右资金，但在目前经济下行的背景下，银行放贷意愿幵丌强烈，单次降准对货币创造和经济刺激力度有限，预计未来货币政策依旧宽松；考虑到节后的流劢性将有所改善，下次降准戒将在二季度末出现，这要视外汇占款的情冴而定；美国2015 年升息，将使得美国国债和我国国债走势背离，这种剪刀差的缩小将刺激资本外流，使得外汇占款进一步恶化，因此未来大幅连续降息可能性较小，戒将被数量工具取代。

　　降准使得金融机构成本的下降，向下传导有利于社会融资总成本的下降。此次降准提升银行2015 年净利润约0.7%，对银行估值有正面影响，且前期银行股出现一定幅度的调整，因此我们预计银行板块将出现反弹，推荐弹性较大的兴业银行、招商银行。(民族证券)

　　医药保健行业：“肾”不由己，净化无极

　　我国透析行业步入黄金发展期，千亿市场待开拓

　　我国慢性肾病患者高达1.2 亿人，已发展成ESRD(终末期肾病)患者有200万，受制于肾源有限及高昂费用，透析治疗成最主要的治疗方式，而目前仅有30 多万人接受治疗，治疗率不到20%，远低于欧美国家及全球平均水平。

　　随着大病医保的全面铺开，报销比例显著提升，透析患者支付能力大幅提升，以及未来独立透析中心试点逐步放开，市场需求将大大释放，未来十年我国透析行业将步入黄金发展时代。目前我国透析市场规模仅200 亿元，简单按透析年均费用6-7 万元算，理论市场容量至少在千亿以上，成长空间巨大。

　　血透和腹透均是蓝海市场，国产机遇巨大其实血透和腹透各有千秋，全球各国对其选择受政策影响较大，美欧日等国以血透为主，而香港、墨西哥、泰国等国以腹透为主。根据我国医疗资源分布呈明显二元结构特点及政策方向，我们认为血透和腹透在我国均有巨大发展前景。目前国内透析器、透析机、腹透液等核心产品基本被外企垄断，在核心技术和配套服务上国产品牌仍需不断改进，但长远看在国家政策支持及技术不断改进下，国内企业机遇巨大。

　　透析服务是最大蛋糕，民企纷纷抢食布局

　　全球透析市场达750 亿美元，其中透析服务占70%，是产业链里的最大蛋糕。

　　目前我国透析中心基本集中于大医院，独立透析中心尚处于小范围试点阶段。

　　由于蛋糕巨大，国内企业已纷纷抢先布局透析服务，目前民资介入主要有三种模式：自建独立透析中心、与医院合作共赢、仪器投放。第一种盈利能力最强但受国家严格管制，但未来对民营资逐步放开是必然趋势，未来规模化、连锁化发展是独立透析中心趋势。后两种与医院合作最有效，可复制性强，在当前市场环境下可迅速占领市场。

　　黄金时代，群雄逐鹿——“产品+服务”全产业链覆盖更具优势透析市场是我国医疗领域最具潜力的蓝海市场，千亿规模可期。我们认为，大病医保覆盖及民营透析服务资质的逐步放开将使得我国透析行业步入黄金发展时代。结合我国医疗资源分布特点及政策趋势判断，我们认为血透和腹透均具有巨大市场前景。有战略眼光的公司已纷纷抢先布局这块巨大蛋糕，目前仍处于跑马圈地阶段，我们看好未来能形成“产品+服务”全产业链覆盖的公司，血透领域建议重点关注威高股份、宝莱特、常山药业、和佳股份、新华医疗及蓝帆医疗，腹透领域建议重点关注华仁药业。(国信证券)

　　非银行金融行业：券商保险全面受益于超预期降准

　　核心观点

　　降准超市场预期，普降0.5 个百分点，并结合定向降准，预期释放流动性逾6500 亿。

　　降准释放二级市场流动性，优先利好证券行业。1. 当前压制券商板块估值上行的核心要素为两融检查对二级市场流动性的普遍担忧，超预期降准针对性消解利空。2. 货币政策整体进入宽松通道，刺激券商交易业务经纪佣金与资本中介业务利息收入上行。看好两融余额在今年底突破15000 亿大关，并进一步看好ETF50 期权、个股期权、新三板等刺激性政策的陆续出台。

　　保险股债投资全面受益于降准刺激。1. 看好中债指数受降准影响上行，保险投资资产仓位80%左右配置于类债资产，有望直接拉升投资资产公允价值。

　　2. 降息通道初期对长期国债移动平均线较小，保险准备金评估利率影响不大，保险存量负债攀升极为有限，2015 全年损益表财务利润释放可期。

　　投资建议与投资标的

　　维持行业看好评级。证券板块建议管组估值偏低的大中型券商(中信证券(600030，买入)、华泰证券(601688，买入)、光大证券(601788，未评级))，深入布局互联网金融产品端的触网券商(东吴证券(601555，未评级)、锦龙股份(000712，未评级))，证券业国企改革标志性标的(国元证券(000728，未评级))。保险板块推荐寿险业务与投资弹性较高的保险标的(中国人寿(601628，增持)、中国平安(601318，买入)).

　　风险提示

　　A 股出现系统性风险时，对券商的经纪、两融与自营资管业务，保险的投资端均形成较大压制。

　　经纪业务牌照放开范围如果超预期的扩大到互联网企业，市场长期佣金率的下行速率会快于预期，从而在短期内导致券商股价的下行。(东方证券)