映象财经

　　银行业：降准促银行板块反弹

　　中国人民银行决定，自2015 年2 月5 日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5 个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4 个百分点。

　　受经济下行压力增大的影响，2014 年我国外汇占款增速出现了大幅回落，从2013年的2 万亿降到7000 亿左右； 2015 年，我国经济仍将面临调整，而以美国海外发达经济体资金回流压力较大，我们预计以外汇占款来提供基础货币的通道将受阻，这将使得银行存款增长放缓，相应为维持货币增速，将迫使国内人民币贷款增速维持在较高水平，将会导致存贷比压力巨大。此次降准主要是对冲外汇占款的减少，维持基础货币供给。

　　前期央行使用了较多的公开市场操作及PSL、MLF 等货币政策工具，向市场注入流劢性，累计投放资金接近万亿，这使得未来通过货币政策工具提升流劢性的回旋空间减小；同时，节前市场流劢性趋紧，导致短期市场利率有所上升，上周央行7 天、28 天正回购利率分别达到了3.85%、4.80%的高位，本次节前降准将可缓解目前市场流劢性紧张状冴，抑制短期市场利率上升。

　　以2014 年末金融机构各项存款余额及城商行、农商行、农业发展银行存款规模测算，此次降准(普降+定向降准)共释放约6000 亿左右资金，但在目前经济下行的背景下，银行放贷意愿幵丌强烈，单次降准对货币创造和经济刺激力度有限，预计未来货币政策依旧宽松；考虑到节后的流劢性将有所改善，下次降准戒将在二季度末出现，这要视外汇占款的情冴而定；美国2015 年升息，将使得美国国债和我国国债走势背离，这种剪刀差的缩小将刺激资本外流，使得外汇占款进一步恶化，因此未来大幅连续降息可能性较小，戒将被数量工具取代。

　　降准使得金融机构成本的下降，向下传导有利于社会融资总成本的下降。此次降准提升银行2015 年净利润约0.7%，对银行估值有正面影响，且前期银行股出现一定幅度的调整，因此我们预计银行板块将出现反弹，推荐弹性较大的兴业银行、招商银行。(民族证券)

　　医药保健行业：“肾”不由己，净化无极

　　我国透析行业步入黄金发展期，千亿市场待开拓

　　我国慢性肾病患者高达1.2 亿人，已发展成ESRD(终末期肾病)患者有200万，受制于肾源有限及高昂费用，透析治疗成最主要的治疗方式，而目前仅有30 多万人接受治疗，治疗率不到20%，远低于欧美国家及全球平均水平。

　　随着大病医保的全面铺开，报销比例显著提升，透析患者支付能力大幅提升，以及未来独立透析中心试点逐步放开，市场需求将大大释放，未来十年我国透析行业将步入黄金发展时代。目前我国透析市场规模仅200 亿元，简单按透析年均费用6-7 万元算，理论市场容量至少在千亿以上，成长空间巨大。

　　血透和腹透均是蓝海市场，国产机遇巨大其实血透和腹透各有千秋，全球各国对其选择受政策影响较大，美欧日等国以血透为主，而香港、墨西哥、泰国等国以腹透为主。根据我国医疗资源分布呈明显二元结构特点及政策方向，我们认为血透和腹透在我国均有巨大发展前景。目前国内透析器、透析机、腹透液等核心产品基本被外企垄断，在核心技术和配套服务上国产品牌仍需不断改进，但长远看在国家政策支持及技术不断改进下，国内企业机遇巨大。

　　透析服务是最大蛋糕，民企纷纷抢食布局

　　全球透析市场达750 亿美元，其中透析服务占70%，是产业链里的最大蛋糕。

　　目前我国透析中心基本集中于大医院，独立透析中心尚处于小范围试点阶段。

　　由于蛋糕巨大，国内企业已纷纷抢先布局透析服务，目前民资介入主要有三种模式：自建独立透析中心、与医院合作共赢、仪器投放。第一种盈利能力最强但受国家严格管制，但未来对民营资逐步放开是必然趋势，未来规模化、连锁化发展是独立透析中心趋势。后两种与医院合作最有效，可复制性强，在当前市场环境下可迅速占领市场。

　　黄金时代，群雄逐鹿——“产品+服务”全产业链覆盖更具优势透析市场是我国医疗领域最具潜力的蓝海市场，千亿规模可期。我们认为，大病医保覆盖及民营透析服务资质的逐步放开将使得我国透析行业步入黄金发展时代。结合我国医疗资源分布特点及政策趋势判断，我们认为血透和腹透均具有巨大市场前景。有战略眼光的公司已纷纷抢先布局这块巨大蛋糕，目前仍处于跑马圈地阶段，我们看好未来能形成“产品+服务”全产业链覆盖的公司，血透领域建议重点关注威高股份、宝莱特、常山药业、和佳股份、新华医疗及蓝帆医疗，腹透领域建议重点关注华仁药业。(国信证券)

　　非银行金融行业：券商保险全面受益于超预期降准

　　核心观点

　　降准超市场预期，普降0.5 个百分点，并结合定向降准，预期释放流动性逾6500 亿。

　　降准释放二级市场流动性，优先利好证券行业。1. 当前压制券商板块估值上行的核心要素为两融检查对二级市场流动性的普遍担忧，超预期降准针对性消解利空。2. 货币政策整体进入宽松通道，刺激券商交易业务经纪佣金与资本中介业务利息收入上行。看好两融余额在今年底突破15000 亿大关，并进一步看好ETF50 期权、个股期权、新三板等刺激性政策的陆续出台。

　　保险股债投资全面受益于降准刺激。1. 看好中债指数受降准影响上行，保险投资资产仓位80%左右配置于类债资产，有望直接拉升投资资产公允价值。

　　2. 降息通道初期对长期国债移动平均线较小，保险准备金评估利率影响不大，保险存量负债攀升极为有限，2015 全年损益表财务利润释放可期。

　　投资建议与投资标的

　　维持行业看好评级。证券板块建议管组估值偏低的大中型券商(中信证券(600030，买入)、华泰证券(601688，买入)、光大证券(601788，未评级))，深入布局互联网金融产品端的触网券商(东吴证券(601555，未评级)、锦龙股份(000712，未评级))，证券业国企改革标志性标的(国元证券(000728，未评级))。保险板块推荐寿险业务与投资弹性较高的保险标的(中国人寿(601628，增持)、中国平安(601318，买入)).

　　风险提示

　　A 股出现系统性风险时，对券商的经纪、两融与自营资管业务，保险的投资端均形成较大压制。

　　经纪业务牌照放开范围如果超预期的扩大到互联网企业，市场长期佣金率的下行速率会快于预期，从而在短期内导致券商股价的下行。(东方证券)

　　家电行业：亦步亦趋

　　投资思考：亦步亦趋…在降准之后。央行宣布自2015 年2 月5 日起下调人民币存款准备金率0.5 个百分点，同时还会进行其他的差别化的调整。此举从流动性层面解读为股市利好，并有望对实体经济起到支撑作用。一般认知，利率敏感型行业会被视为优先配置品种，如金融地产等。对于家电板块而言，虽然景气仍处于底部徘徊，但整体估值并非过分，亦步亦趋跟随市场(或者地产板块)表现将是大概率事件。当然，考虑银行间市场资金价格回落这一因素，白电板块的高股息率将构成比较优势。配置建议：小天鹅，华帝股份，美的集团，青岛海尔，老板电器。 (互联网智能浪潮下)关注估值处于底部的黑电公司(海信电器，TCL集团)的交易性机会。

　　估值比较：折价于A股整体， 白电已然合理，黑电处于底部。1月以来，据涨跌幅，全部A股+0.77%沪深300-2.98%。。。家电领跑，其中，白电+8.7%黑电+11.7%小家电+12.6%。若从估值角度考量， 当前白电板块9.6xPE(以2015年为盈利基期)较2014年11月初9.0xPE的水平溢价6.8%， 黑电和小家电的估值溢价(折价)率分别为-10.7%和-9.5%； 而A股整体估值较2014溢价+14.3%，沪深300估值溢价+23.4%。流动性宽松预期所推动的本轮A股估值修复行情，家电板块虽在1月跑赢，但整体仍然落后，因此也具有更高安全边际。

　　景气展望：Q1筑底，复苏或许接近年中时。市场对家电景气的关注更多聚焦于空调行业。高基数、高库存与价格战的现实，空调厂商的Q1将步履蹒跚； 同步降价的情形之下，格力与美的主导市场的格局不会生变，而渠道库存的高低将决定两大巨头在厂商出货端的差异。历史而言，宽松货币政策将托底地产行业；在全国房地产市场饱和度达到高位之后，本轮政策宽松的整体效果将弱于2008和2011年，而大中城市的受益将相对明显。考虑到相对于地产景气的滞后传导，家电景气的复苏或许将会在Q2后期出现端倪； 而近期原材料价格持续低位运行或许是行业景气层面为数不多的利好因素。

　　风险提示： 地产景气复苏低于预期、家电景气下行超出预期。(招商证券)

　　房地产行业：降准推升楼市，宽松有望持续

　　事件

　　央行自2015 年2 月5 日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。

　　同时对对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5 个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4 个百分点。

　　核心观点

　　降准增加银行系统可贷资金，地产销售改善空间和持续性增强。本次降准预计释放银行可贷资金约6000 亿元，地产销售资金面的改善将推动销量的持续改善，我们认为楼市在未来一个季度销量改善是确定性事件，若能配合行业政策，将有望复制2014 年7-8 月的楼市表现，出现月度销售的持续改善。

　　货币政策工具显性化，推动二级市场投资人对政策作出积极反应，地产板块将上行。我们在2015 年年度策略报告《蓝筹与转型升级齐飞，关注三大风口！》中明确提到：自2014 年以来，由于投资人普遍认为地产行业销售难有持续性，短期政策博弈成为主导地产板块行情原因，这一现象在2015 年不会有改变，货币政策工具转为直接降息降准有望使得板块催化剂更为清晰。

　　资本流出的压力并不大，降准降息将配合汇率贬值，未来持续的货币政策宽松存在可能。前期人民币贬值已经蕴含货币宽松政策预期，其他经济体的降息也使得中国相对其他经济体的息差依然具备优势，资本流出压力正在减弱。未来降准降息可能持续，有望继续推动楼市复苏及板块估值提升。

　　投资建议与投资标的

　　继续看好板块表现，尤其看好因降准带来周转加速的蓝筹公司、高负债公司和营销类公司的机会，同时继续看好三大风口的投资价值。蓝筹公司看好万科A(000002，买入)，建议关注招商地产(000024，未评级)、华夏幸福(600340，未评级)。高负债公司看好中天城投(000540，买入)，建议关注嘉凯城(000918，未评级)、保利地产(600048，未评级)、首开股份(600376，未评级)。营销类公司看好世联行(002285，买入)、三六五网(300295，买入).

　　风险提示

　　货币政策宽松不达预期。

　　销量不达预期。(东方证券)

　　保险行业：降准加剧市场波动，板块配置逻辑不变

　　事件描述

　　央行决定自 2 月5 日下调人民币存准率0.5 个百分点，同小微企业贷款占比达到定向降准标准的城商行、非县域农商行额外降低0.5 个百分点，对农发行额外降低4 个百分点。

　　事件评论

　　降准加剧市场资金、业绩和政策的博弈，板块震荡再加剧。降准短暂缓解在强化两融监管之后市场增量资金不足的问题，金融板块短期受益。但降准没有持续造血效果，同时降准要想达到结构性释放流动性的效果必然会佐以更加严格的风控和监管，所以此次降准对于市场的催化作用或有限。

　　虽然结构性增加流动性，但是需要关注风控趋严，资金、业绩和监管博弈加剧，我们倾向于认为降准对于非银板块短期具有资金推动效果，但难以形成业务和政策的实质性突破效果。

　　保险板块目前具有估值和成长性双重优势，短期最大受益于降准。一方面从增量资金配置来看，保险板块具有低估值和高成长性的双重优势；另一方面，流动性推动债券市场牛市利好险资净资产和EV 高增长。保险板块将成为降准催化下敏感性最高的板块。

　　降准并不熨平板块震荡，保险后续估值持续提升需要依托于业绩兑现、政策落地和业务成长。我们15 年推荐保险板块的逻辑是2 点：1、在行业投资逐步改善背景下，行业开启“重个险重价值”良性循环模式，保费和投资双轮驱动效果良好，基本面支撑估值提升至1.8-2.2 倍EV；2、在医疗和养老改革方向的引领下，健康险和养老险将极大受益于政策，开启以“账户+服务”为范式新型业务模式，税收政策和模式创新将驱动估值提升至2.5 倍EV 左右。

　　投资策略及建议。我们坚持前期观点：择机增加配置，坚定持有，以时间换收益。2-3 月份，行业方面在偿二代方向明确之后车险费率和分红万能险费率市场化提速，市场影响中性长期偏正面正面，预期3 月初两会期间职业年金、健康险和养老险税延政策会有新方向，3 月底受益于14 年个险渠道结构调整保险年报EV 和NBV 看点较多，我们认为3 月板块将整体步入政策和业绩的双重收获期，叠加较为宽松的市场流动性，保险将有积极表现。2 月份市场震荡将提供较好建仓机遇，建议积极参与。持续推荐品种太保和平安，建议持有国寿、平安和太保。(长江证券)

　　农林牧渔行业：额外的给予，农业股机会继续

　　事件：中国人民银行决定，自2015 年2 月5 日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低存款准备金0.5 个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款款准备金率4 个百分点。

　　(1)全面降准助力需求见底回升，畜禽链有望提前反转。央行此次自2012 年5 月之后的全面降准，是在经济下行通道中对经济进行的适当刺激，需求端有望在政府托底的政策中提前见底并缓慢复苏。针对畜禽链，我们认为短期在猪价持续深跌过程中市场预期难免下修，但政策对于需求的刺激配合行业持续去产能(预估2015 年1 月份母猪存栏数据将至4200 万头)，行业景气回升的时点预计会提前到来，回升的力度也可能突破预期。关注盈利弹性大的圣农、牧原等养殖股，推荐低估值稳健成长的优质饲料疫苗龙头大北农、金宇等。

　　(2)定向额外降准加速信贷资源倾斜，为发展三农输送更多血液。对于支农金融机构的额外降准0.5 个百分点、对农发行额外降准4 个百分点，社会信贷资源会在政策领导下加速向三农领域倾斜，为农村基建、农业企业融资、社会资本介入等提供更多支持。同时额外降准表明政府在农村金融领域支持力度在持续加大，后续预计在保险、信贷担保、债券等方面的支持政策会逐渐落地。

　　实际上从政策风格来看，本次央行快速反应表明了今年1 号文件的可执行力强，未来几个月其他重点政策有望陆续出台。央行在1 号文件公布后紧密出台支持三农的金融政策，表明此次1 号文件将不同于以往大纲要式的文件，具有指导今年农业改革很强的实际性，各部委的政策将充分向农业倾斜。结合昨日中农办两位领导的解读，1 号文件中重点关注的供销社改革、三项土地改革试点、农垦改革、种业科研机构转制及转基因重大立项仍有针对性文件出台。

　　(3)在农业金融方面，我们重点推荐正在逐步切入农业产业供应链金融的BIG3 大北农、新希望、金正大：1)大北农：以农信网为核心，利用大数据为基础，结合农富宝、农富贷、农信保以及农付通，构建行业内第一个闭环式、可持续性的、普惠制的农村商务金融服务新体系；2)新希望：以传统担保模式为根基，通过合资设立新希望慧农公司、子公司普惠农牧融资担保公司和海尔签订战略协议，加大布局农村普惠金融与互联网金融；3)金正大：在原有渠道资源的基础上建立O2O 综合服务体系，加强产销金融服务的开展力度。

　　总体来看，春节前，农业股在畜禽链与大种植板块将享受政策和景气提升的双重利好，优秀商业模式变革的企业将脱颖而出：(1)畜禽链受货币政策刺激，终端需求提前复苏推动产业自下而上景气回升，猪链龙头牧原、禽链圣农将最先获得量价齐升，随后饲料疫苗龙头大北农、新希望、金宇集团也将在3-6 个月后开始确定性回升；(2)大种植板块的农垦系统上市公司(st 大荒)、现代种业龙头(隆平高科、登海)、农资企业(金正大、芭田股份、史丹利)将在各类政策不断释放过程中获得改革与增量需求机会；(3)动物链与植物链的优秀企业也将在商业模式的变革中寻求并突破行业平均增速，重点看好农资服务平台运营商(大北农、金正大、芭田)，关注农业信息化与互联网企业(辉丰股份、江淮动力等).(齐鲁证券)