映象财经

　　初步估计，企业部门(主要是国企)需要筹集10万亿元资本金，用以支持企业股本扩张。我们估算，保险资金和社保资金最多能形成3万亿元左右的股本，私募资金能有1万亿元。而剩下6万亿元的缺口靠国有利润是不可能的。国有企业年利润约2万亿元，不足以支撑这么大资本金的补充需求。财政收入现在更多用于民生和社会保障，拿不出大量资金做政府产业引导资金，没有余力补充国有企业的资本。6万亿元缺口可以分两部分弥补：以“国退国进”方式地方国有资产变现3万亿元，剩余的缺口可以使用债转股(优先股)。

　　优先股是两全方案

　　如果依照银行传统的信贷资产风险处理习惯，往往会进行顺周期操作，即在经济上行甚至过热时会增加信贷，而在经济低迷需要资金时反而会收紧信贷甚至提前收回，这样会加剧经济波动，甚至延缓经济复苏，造成更大的金融风险，伤害经济恢复和金融恢复能力。

　　在中国经济进入新常态阶段，在转换经济增长动力、消化前期刺激政策副作用的阶段，银行可以在去杠杆的历史阶段中发挥积极的作用，不但长期有利于企业恢复增长的动力，而且短期消除金融风险也可以发挥意想不到的效果。银行要建立逆周期操作机制，对信贷企业客户进行未来发展与转型能力的分析判断，一是可以适当延期或利息减免，让企业发展，避免债务危机恶化导致经济危机和发展危机；二是可以将不良资产进行隔离处置；三是更好的办法，就是将银行信贷债务部分转为优先股。

　　优先股法律制度属于金融创新，对于破解企业融资难题、拓展新的投融资渠道具有积极意义，相应地对促进生产方式转变和生产力发展也势必起着重要的作用。所谓优先股就是利润分红和剩余资产分配权利优先于普通股，相当于有固定股息的类似债权的股权，但无权投票参与企业经营。即：通常具有固定的股息(类似债券)，在派发普通股股息前分配；而在破产清算时，优先股股东对公司剩余资产的权利在债权人之后、在普通股股东之前；但优先股股东一般不参与公司的日常经营管理，不参与股东大会投票；而且优先股也可以在二级市场转让，但股价波动往往小于普通股。优先股股东不能要求退股，却可以依照优先股股票上所附的赎回条款，由股份有限公司予以赎回。大多数优先股股票都附有赎回条款。

　　当信贷企业经营发生临时性困难，如果在资金方面有所改善，即可通过未来的发展偿还债务时，银行可以将持有的债权转化为优先股，即可避免因银行抽贷导致企业经营难以为继，也可化解企业信用风险成为银行坏账。在美国处理AIG危机时，美国政府就采用了这一工具，既体现国家投入资金的成本，又要保持公司的治理，防止国有资本干预企业经营。

　　中国人民银行行长周小川此前在《资本市场的多层次特性》一文中指出，“优先股是有其用途的”。2013年11月30日，国务院发布了《关于开展优先股试点的指导意见》(国发〔2013〕46号)，2014年3月21日，证监会以97号令的形式发布了《优先股试点管理办法》。根据上述规定，发行优先股的企业既可以是上市公司，其优先股可以在证券交易所交易转让；也可以是非上市公众公司，其非公开发行的优先股可以在全国中小企业股份转让系统转让，转让范围仅限合格投资者。

　　《商业银行法》第四十三条规定，“商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资，但国家另有规定的除外”。很明显，在第四十三条中存在例外条款，为商业银行持有企业优先股预留了通道。

　　银行入股实体企业，当然也有非常值得注意的方面。典型的教训就是日本。日本的银行广泛参股实体企业，甚至干涉企业的战略和经营，一方面为防止违约而为僵尸企业输血，另一方面交叉牵涉实体经济，扭曲了市场竞争机制，伤害了企业创新的压力和动力，导致二十多年的经济停滞。因此，银行应该以优先股的方式，而不是普通股的方式处理其可以通过发展解决的临时性债务危机，既可实现去杠杆，又可避免重蹈日本覆辙。

　　因此，与银行债务转为优先股相配套的，就是短期内利用《商业银行法》第四十三条例外条款，长期内修改《商业银行法》和《公司法》，同时建立优先股与债权交易市场，在企业赢得发展的时间和空间后，银行逐步退出，最终实现去杠杆，逐步恢复经济增长的元气。