中国电建：设海外区域总部更好的迎接“一带一路”战略

　　中国电建 601669

　　研究机构：申银万国证券 分析师：陆玲玲 撰写日期：2014-11-11

　　董事会同意公司设立海外区域总部，为公司国际业务加快发展创造有利条件。公司积极推动国际业务优先发展战略，积极深化国际业务管理体制改革。海外总部的成立可以实现公司国际业务管控功能前移，将进一步提升公司国际业务市场的竞争能力和管理效率，让公司能够更好的迎接国家“一带一路”战略带来的历史发展新机遇。

　　维持“增持”评级，维持盈利预测：假设公司今年完成资产注入，预计14/15年净利润分别为70.8亿元和78.5亿元，EPS为0.52元和0.58元，增速分别为10%和11%，对应PE8.0X和7.2X。此外，按10%净利润增速和30%的分红率计算，公司当前股价对应14年股息率为3.8%。国家“一带一路”战略和公司优先发展国际业务的部署有望促成公司发展拐点，维持“增持”评级。

　　我与大众的不同：1)新海外总部带来更具针对性和专业性的营销管控体系。公司此次改变了原有的国际高端市场总公司集中营销、中低端市场子公司自主营销的海外业务模式，改由海外总部统一营销和管理，彰显公司对国际业务拓展的重视和发展决心。海外总部将在项目风险管控、营销管理等方面将聚焦更具专业性。2)公司位列2014ENR国际工程承包商250强第23位，在上榜中国企业中名列第三，国际竞争力强。14h1公司实现海外收入192亿元，同比增长9.3%，海外业务占比达25.7%，位列A股建筑类上市公司第四。2013年公司新签海外订单737亿元，同比增长13.5%，海外业务占比达35.1%。未来随着公司海外区域总部的正式成立，海外业务占比有望进一步提高。3)年初至今公司已在多个“一带一路”市场有所收获，未来有望更多受益于政策红利。截止2013年末，公司项目已遍及全球72个国家，累计执行海外项目486个。年初至今公司在斯里兰卡、尼泊尔、柬埔寨、老挝、巴基斯坦、卡塔尔等重要“一带一路”国家已有订单收获，说明公司已在这些区域积累了客户资源以及口碑，“一带一路”战略将给公司带来积极变化。

　　中南建设：销售保持高增长

　　中南建设 000961 建筑和工程

　　研究机构：中信建投证券 分析师：苏雪晶 撰写日期：2014-10-30

　　中南建设发布2014年三季报，实现营业收入130.65亿元，增长16.86%；实现营业利润9.13亿元，下降7.38%；实现归属于母公司所有者净利润6.15亿元，增长2.26%；EPS0.53元。

　　业绩符合预期，销售持续高增长：前三季度公司实现预售金额142亿元左右，同比增长48.3%，完成全年计划的64.5%左右。三季度市场逐渐触底回暖，同时公司加大库存去化力度，销售情况持续改善。从我们跟踪的情况来看，10月公司单月销售额有望达到30亿元，创今年新高。年内公司还将新推60-70亿元的货值，加上此前约100亿的库存，全年完成220亿的销售目标是大概率事件。今年销售提速是两方面的原因：其一为“三先六快”开发政策执行后，将部分适应市场销售的产品推向市场；其二为较为积极的定价策略以及明晰的年度销售目标指引。实践证明公司策略调整成果显著，未来成长值得期待。

　　土地投资保持审慎：公司准确把握市场走向，除上半年在南京和苏州等江苏主流城市以及海南拓展土地资源之外，自4月以来就对土地投资持审慎态度，未再增加拿地，体现了“有保有压”的策略。7月在银行间市场成功发行第二期10亿元定向融资工具，第二期融资期限更长，但票面利率维持8%不变，成本优势更加明显。公司已公告称拟发行不超过36亿元中期票据，与银行、信托融资相比，中票具有无需抵押、期限更长、成本更低等优势，如若成功发行，将明显缓解公司资金压力。

　　投资评级与盈利预测：现实中，如同二线开发商面临的同样问题，需求的边际以及利润空间始终是公司无法回避的；理想中，公司经过了多年的摸索，未来的发展战略未必随同大部分二线地产企业，但始终选择的是最适合中南自身发展需要。四季度销售情况有望持续受益市场回暖，同时公司在智能建筑产业领域的未来发展值得期待，预计公司14-15年EPS分别为1.25元和1.55元，维持“买入”评级。

　　中国建筑： 融资成本下降及地产销售回暖预期增强估值提升将加速

　　中国建筑 601668

　　研究机构：申银万国证券 分析师：陆玲玲 撰写日期：2014-12-30

　　投资要点：

　　优先股发行获得证监会核准：公司收到证监会批复，核准非公开发行不超过3亿股优先股(即可融资300亿元)。这次核准是优先股发行的最后一道程序，核准后6个月内公司需发行不少于1.5亿股；其余各次发行在24个月内完成。

　　略调整盈利预测，维持“买入”评级：考虑到上半年新签建筑合同持续放缓会让公司在会计处理上倾向谨慎，我们略下调今年盈利预测并略上调15年盈利预测，预计14/15年增速为18%(26%)/18%(17%)，EPS 分别为0.80元/0.95元，对应PE 为9.1X 和7.7X。目标14年PE 考虑中海地产部分10X，其他建筑工程为主部分15X，对应目标价10.22元。

　　我于大众的不同：1、中国建筑本次优先股发行带来三方面积极意义：(1)降低公司资产负债率和综合融资成本。由于公司本次优先股发行在付息方式和偿还期限上有较大自主权，故该方案下优先股属于权益类融资工具，发行后公司资产负债率有望从3Q14的79.89下降至77.4%，有助于公司拓宽融资渠道，降低综合融资成本；(2)补充资金以撬动优质项目，并保障项目顺利推进。300亿募集资金中48.3亿拟投向基础设施及其其他项目，176.7亿补充重大工程承包项目营运资金，75亿补充一般流动资金；(3)提升普通股股东收益。中国建筑11-13年平均ROE 为17.1%，显著高于优先股股息率(预计为6%左右)，本次优先股发行有助于提升普通股股东收益。2、中国建筑未来业绩增长的动力主要来自于：(1)受益“一带一路”战略推进，海外业务加速增长。中国建筑在2014ENR 全球国际工程承包商排名中位于20，在中国公司中位列第二，覆盖工程种类包括交通、能源、工业园区、商业楼宇和住宅等。2013年公司实现海外收入387亿元，占总收入5.7%。(2)国内基建业务将保持较快增速，2015年全国基建投资增速有望从21%上升到25%。今年前11个月，公司基建业务实现收入1836亿元，同比增长19.6%，高于房建业务10.1%的增速，1h14公司收入分部中，房建占72.3%，基建占13.3%，地产占13.6%，设计占0.8%；毛利润分部中，房建占47.8%，地产占37.7%，基建占12.9%，设计占1.6%。未来公司基建利润占比有望持续提高。(3)在PPP 项目上具备较强竞争力，未来有望成为新的利润增长点。公司在资金、全产业链经营、政府关系等方面具有极强的优势：公司有较强的融资能力，并与国开行和多家商业银行签署战略合作协议；公司是唯一拥有房建、 市政、公路三类特级总承包资质的企业，拥有从规划、勘察、设计、施工到房地产开发以及基础设施投资运营的完整产业链；业务辐射全国，八大工程局长期支持地方经济建设，与地方政府建立了良好关系，签了大量战略合作协议。3、融资成本下降、地产销售回暖、国企改革在即，估值将迎加速提升。融资成本不断下降，12月、1月的房地产销售数据有望持续强劲，而且由于地产整体投资疲软，政策面有望保持宽松，地产业务迎估值上调好时机，将来国企改革，分拆上市等也值得期待。