健民集团(600976)：14年业绩符合预期，15年值得期待

　　公司2014年实现营业收入17.53亿元，同比增长-12%；实现净利润1.16亿元，同比增长20.9%；扣非后净利润1.01亿元，同比增长28.4%，每股收益0.76元，符合我们的预期。公司拟每10股派发现金红利3.8元(含税).

　　分业务来看，公司医药工业全年实现收入6.58亿元，同比增长4.7%；医药商业实现收入11.35亿元，同比增长-18%。公司医药工业的增长主要是子公司随州药业增长14.8%所带来的；医药商业收入的下降是由于广东诺尔康药业2013年7月退出合并范围，影响收入同比减少3.3亿元所致。

　　公司的医药工业产品主要集中在母公司，2014年母公司实现营业收入4.17亿元，同比增长-4%；实现净利润9954万元，同比增长18.7%，业绩增速略低于预期。母公司净利润的增长主要受益于投资收益的增加，2014年投资收益达2565万元，同比增长72%，其中参股子公司健民大鹏药业贡献利润1350万元。

　　我们预计，公司主打产品龙牡壮骨颗粒全年实现销售收入2.85亿元左右，同比增长2.7%；公司基药独家品种健脾生血颗粒实现销售收入8000万元左右，同比增长38%；公司小金胶囊、便通胶囊等胶囊制剂产品预计增速同比基本持平。14年制剂业务增速的整体放缓，预计主要受国家药品招标进展缓慢、医保控费等行业系统性因素的影响。

　　公司2014年新的管理层上任，新的股权激励计划推出，设立新的并购基金，2015年公司在内生增长和外延扩张方面都值得期待。我们预测公司2015-2017年实现归属于母公司净利润分别为1.46亿元、1.87亿元、2.31亿元，对应EPS分别为0.95元、1.22元、1.51元，以当前股价29.89元计算，PE分别为31.4倍、24.5倍、19.9倍。维持“买入”评级。

　　(浙商证券)

　　华东医药(000963)：主力品种高速增长，研发管线打开空间

　　事件：公司发布2014年年报，2014年实现营业收入189.47亿元，同比增长13.34%，实现扣非后净利润9.43亿元，归属母公司净利润7.47亿元，同比增长31.60%，实现EPS1.74元。2014年度利润分配预案：以公司2014年12月31日总股本4.34亿股为基数，向全体股东以每10股派发现金股利人民币9.2元(含税)；同时，公司发布一季度业绩预告，预计归属母公司净利润同比增长55%-70%。

　　点评：

　　2014年公司业绩增长较快，增速符合预期。2014年公司经营情况良好，2014年全年实现收入189.47亿元，扣非后归属母公司净利润7.47亿元，其中工业实现收入36.73亿元，同比增长24.95%，商业实现收入152.40亿元，同比增长10.90%；公司工商业毛利率均比去年有所提高，医药工业受毛利率较高的大品种销量比重上升、边际成本降低的因素影响毛利率达到84.39%，较去年上升1.84%，商业受高毛利代理品种影响毛利率6.94%，较去年提升0.24%。从单季度来看，2014年4季度业绩同比增速较快，主要是受到4季度中美华东25%股权并表以及年报中美华东全年所得税率调整影响，4季度业绩同比增速89.28%；15年一季度同比增速较快一方面是子公司中美华东业绩同比增速达到30-40%，另一方面同样是因为中美华东并表以及中美华东高新技术企业认证通过导致所得税率变化所致。

　　主力品种快速增长，预计高速增长仍将维持。公司现有主力品种保持快速增长，据我们估算，2014年百令胶囊在产能受限的情况下约实现销售额13.4亿元，同比增长30%；阿卡波糖受益于基层放量，增速超过30%，按账面估算全年约实现销售额9亿元，预计受收入确认因素影响实际销售额更高；泮托拉唑在竞争激烈的市场中凭借公司强有力的营销推动，预计实现销售额约5.1亿元，同比增长约20%；免疫抑制剂方面，预计环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司分别实现销售额2.9亿元、2.4亿元和1.6亿元，分别同比增长10%、20%、30%；其他品种方面，吡格列酮预计同比持平，预计销售额7500万元；商业代理品种方面，我们预计代理品种玻尿酸2014年销售额8000万元。从2015年来看，目前出台招标政策的湖南省对市场有一定负面影响，公司产品主力省份浙江省降价静待落地，就之前公布的方案来看百令胶囊、阿卡波糖和泮托拉唑分别降价11%、3%、12%，但就其他省份中标情况来看，阿卡波糖在广东、山西、安徽等省独家中标，进口替代速度有望进一步加快，同时渠道下沉也在稳步推进中，阿卡波糖咀嚼片也于近期拿到批文；百令胶囊方面，短期看同类产品金水宝浙江等省份弃标，百令胶囊有望抢占市场份额，同时随着16年江东基地的建成，产能瓶颈得到解除，市场空间将进一步打开；吡格列酮二甲双胍复方制剂将逐步通过招标放量，有望在小基数下实现高增长。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016年EPS分别为2.55元、3.38元。考虑到公司所在市场竞争壁垒、潜力品种有望在招标大年放量，给予公司6个月目标价71.4元，对应2015/16年28/21倍PE，维持“增持”评级。

　　主要不确定因素。招标降价对原有产品的冲击，新品招标进度及销售情况不及预期，在研产品审批上市进度不及预期。

　　(海通证券)

　　天康生物(002100)：重组事项落地，一体化产业链将基本形成

　　事件：公司重大资产重组事项获证监会上市公司并购重组审核委员会审核通过。

　　2014年8月25日，公司发布《发行股份吸收合并新疆天康控股(集团)有限公司暨关联交易预案》，拟以发行股份方式向交易对手方购买天康控股100%股权，以实现控股股东的整体上市。根据最新的重组报告书，本次交易标的资产的交易价格约为18.40亿元，按照本次发行价格9.57元/股计算，发行股份数量预计约为19222.63万股，扣除注销天康控股持有的14651.79万股，本次交易实际新增股份数量约为4570.83万股。

　　交易对手方：新疆生产建设兵团国有资产经营公司(65.43%股权)、新疆天邦投资有限公司(16.13%股权)、中新建招商股权投资有限公司(18.44%股权).

　　注入集团公司生猪养殖及屠宰业务，全产业链架构基本形成

　　天康控股旗下资产主要涉及生猪养殖、屠宰及农牧担保

　　目前，天康控股旗下资产除天康生物外，主要包含7家控股子公司和1家参股公司，业务主要涉及种猪繁育、生猪养殖、生猪屠宰加工、农牧担保等。其他如天康家禽已于2013年进入清算程序，此次收购估值为0元，禾泽农业主要业务是利用猪粪等农业废弃物生产有机肥料，公司已于2013年7月停止生产，目前，禾泽农业已规划通过对关键设备进行工艺改造、丰富产品类型、加大市场拓展力度等方式提升业务规模，进而实现盈利。

　　盈利预测和投资建议

　　重组完成后，我们预计屠宰业务将会为公司贡献2000万左右稳定利润，养殖业务随着2015年景气回升，预计也将带来4000-5000万业绩。此外，我们认为公司原有业务未来最大的增量将是动物疫苗，预计2015年市场苗仍将实现50%以上增长。考虑重组增发带来的利润摊薄，我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.63元、0.89元，目标价18.90元，对应2015年30倍PE估值。

　　不确定因素

　　养殖业持续低迷，新疫苗产品审批较慢。

　　(海通证券)