巨星科技(002444) 大股东减持不改发展前景公司服务机器人持续推进

　　结论：实质控制人仇建平先生及其一致行动人王玲玲女士于2015年3月11 至16 日合计减持 3443万股，占总股本3.39%，基于仇总在浙江民营企业界地位及“浙民投”启航时间，我们判断减持可能用于投资“浙民投”，战略布局混改；定位智能工具和服务机器人的机器人子公司，目前布局基本完成预计年内有产品推出；手工具主业受益美国经济复苏持续增长。考虑2014年投资收益低于预期，下调2014-16 年EPS 至0.51(-0.04)、0.65、0.78 元，考虑估值切换及服务机器人业务进展，目标价由18.2上调至19.5元，相当于2015 年30 倍PE，维持增持评级。

　　判断减持可能用于投资“浙民投”，战略布局混改：据中华工商时报报道，由浙江省工商联牵头、联合八家民营企业和工商银行浙江分行成立的“浙民投”将于3月底启航，首期注册资本50亿元需缴纳到位。浙民投主要服务省内民营龙头企业，通过兼并重组和产业链整合、直接参与混改、培养战略新兴产业、与投资机构合作等方式做大做强。基于仇总在浙江民营企业地位及“浙民投”启航时间，我们判断此次减持可能用于投资“浙民投”。

　　服务机器人布局加快，手工具主业受益美国经济复苏持续增长：机器人子公司定位智能工具和智能服务机器人的研发、生产、销售，目前布局基本完成预计年内有产品推出，公司成为国内布局服务机器人最快的公司之一，后续成长空间进一步打开。同时美国经济持续复苏，公司手工具主业持续增长，预计未来3年收入复合增长约10-15%，利润增速超20%。

　　风险提示：美国地产市场复苏低于预期、外延式扩张低于预期。

　　(国泰君安)

　　片仔癀(600436) 管理层动力激活品牌价值加速释放

　　管理层履新，公司进入新一轮发展时期。新管理层履新后，公司积极布局新的销售渠道，管理层激励也在子公司层面展开。分业务看，片仔癀业务分三个系列，片仔癀系列、普药系列、日化系列，日化产品通过与互联网+营销思维相结合，品牌价值有望释放，潜力大。

　　片仔癀锭剂未来有望量、价齐升。 (1)片仔癀 2013 年共销售锭剂 294 万粒，若按人均 10 粒计算，片仔癀 2013 年销量对应使用人群 29万人。其中且有 40%左右出口，国内消费人群约 20万人。人群较小，若能主动营销，供需不平衡将带来较大提价空间；(2)片仔癀麝养殖进入良性发展阶段，预计未来产麝香量每年可增长 50%。未来片仔癀最佳策略为销量保持10%增长，则五年后片仔癀将解除麝香资源风险。

　　开发直销渠道，补充营销短板，衍生品未来弹性大。公司衍生品产品线齐全，但营销是短板。公司原先也有会员制体系，但管理不善，投入较小，依靠会员的直销占公司收入比例小，绝大部分销售依赖各地经销商。新董事长上任后，思路发生转变，将精力放在开发新销售渠道，即会员制的直销渠道。会员制的直销渠道有两个核心优势：(1)客户掌握在自己手中，了解客户行为以及客户对提价接受能力；(2)绕开经销商，利益更多留在公司体内。

　　投资建议： 公司品牌价值突出，新的管理层换届后出现了诸多积极的变化，如和银之杰合作 O2O、与兴业证券战略合作等，预计 15、16 年 EPS分别3.3、4 元，看好公司品牌价值的释放。6 个目标价 133.2 元，相当于 15 年40 倍 PE.

　　风险提示：衍生品销售进度不及预期，片仔癀提价不及预期，

　　(安信证券)