吉艾科技：战略布局迈出重要一步

　　我们将吉艾科技评级从“中性”上调至“推荐”，使用分部估值法，目标价上调 133%至 49 元人民币。我们认为，公司收购中亚钻井服务公司，在塔吉克斯坦投资建设炼油厂，完成了业务战略布局的重要一步，大幅增厚公司利润水平，并提供充足现金流，有利于公司海外业务拓展和后续产业链整合；员工股权激励方案的出台，彰显了管理层和员工对公司中长期发展的信心。

　　理由

　　收购钻井公司，迈出战略布局的重要一步，大幅增厚盈利。吉艾科技 8 亿元人民币现金收购天津安埔胜漓 100%的股权，交易对价对应 7~9 倍的 2015~17 年市盈率，估值较为便宜。收购完成后，公司具备油田服务一体化总包服务能力，不仅有利于海外油服业务的市场开拓，也大幅增厚2015/16年净利润113%和108%至 1.7~1.95亿元人民币。

　　炼油业务提供中长期利润增长和现金流支持，受益于“一带一路” 。公司投资建设的塔吉克斯坦 120万吨/年的炼油厂，得到中塔两国政府的批准和支持，预计在2016年开始贡献利润和现金流，并在2018 年完全投产。我们预计，炼油厂有望分别在 2016/17/18/19年，贡献 0.3、0.5、2.4和 4.9亿元人民币的净利润。此外，炼油厂产生的稳定现金流，将为公司中长期的业务发展和产业链的继续整合，提供充足的资金保证。

　　员工股权激励，伴随非公开发行股票方案出台。公司非公开发行股票金额10亿元人民币，其中天津安埔胜利原有两位股东认购7.5亿元人民币，而公司管理层和员工通过自有资金认购 1 亿元人民币，彰显了管理层和员工对公司中长期业务发展的信心。

　　盈利预测与估值

　　假设收购的钻井服务公司全年并表，丹格拉炼油厂项目部分投产的贡献，以及考虑公司非公开发行股票，我们分别上调公司2015/16年全面摊薄每股盈利预测75/100%至0.64/0.86元人民币。 使用分部估值法，油田服务和设备业务给予 50倍的 2015年市盈率，炼油业务使用 DCF 估值，得出公司 49 元人民币的目标价，对应 75/57倍的 2015/16年市盈率。

　　风险

　　油价大幅波动；收购业务的整合风险；哈萨克斯坦和塔吉克斯坦货币贬值；地缘政治风险等。(来源：中金公司)