一轮牛市的运行节奏恰与一部交响乐极为相似：启动初期高歌猛进，正如第一乐章的快板；转而震荡调整板块轮动，仿若第二乐章的慢板；洗盘结束重启升势，是为第三乐章的小步舞曲；牛市结束前的信心膨胀投机疯狂，则对应了第三乐章的急板。

　　在高歌猛进之后，杠杆去化触发了牛市变奏键，第二乐章开始演绎。上有增量资金入市放缓和3400点技术面压力，下有货币宽松预期和改革红利支撑，预计波动将是指数的主旋律，直到超预期利好打破僵局，启动第三乐章。在此阶段，个股唱戏的机会将颇为丰富，建议沿年报业绩、改革红利这两大主线精选个股，波段操作；而蓝筹股在持续调整之后值得关注低吸。

　　多因素扰动指数回调轮动提速

　　随着沪综指一路反弹至3400点关口，上行压力明显增大。沪综指曾在1月9日、1月16日和1月23日触碰3400点，但每次均是无功而返冲高回落。昨日，沪综指更是跌破3300点整数关口。

　　截至昨日收盘，上证综指收报3262.31点，下跌43.43点，跌幅为1.31%；深证成指收报11249.04点，下跌105.16点，跌幅为0.93%；中小板综指下跌0.52%，创业板指数下跌1.16%。

　　行业板块跌多涨少，中信一级行业指数中，银行、非银金融、石油石化、传媒指数跌幅居前，钢铁、电力及公用事业、综合指数逆势小幅上涨。题材炒作继续降温，概念指数跌多涨少，且涨幅较小。与此同时，热点强弱换位的格局再度出现：周三跌幅居前的互联网金融、核能核电指数昨日逆势上涨，而周三领跑的长江经济带指数则跌幅居前。值得注意的是，本周以来概念指数涨跌幅首尾频繁换位，折射出热点轮动进一步提速。

　　蓝筹持续低迷，热点炒作降温。究其原因，证监会再次启动对券商两融业务的检查或是导火索。毕竟，两融检查曾是“1·19”暴跌的直接诱因，而指数迟迟未能向上突破也使得市场心态趋于谨慎，在此背景下，新一轮监管不免再度触碰市场敏感神经，令资金情绪再现波动。与此同时，人民币对美元汇率持续大跌也是A股近日走弱的重要原因。人民币自1月26日大跌以来，屡屡逼近跌停位，由此释放的“热钱撤离”信号令市场悲观预期升温，而人民币持续贬值也使得短期“降准降息”的概率下降，从而令大盘蓝筹股翻身的希望落空。另外，有消息称，本周会下发下一批新股批文，数量20家左右，新股申购下周有望启动。今年首批新股集体上演“秒停秀”的火爆情景，无疑令打新热情高烧不退，这也使得市场资金面再度面临分流压力。

　　需要指出的是，上述三大利空并不会改变牛市基调：两融检查旨在规范市场运行，而非打压牛市；人民币贬值对各板块影响不一，对外贸类板块部分企业反而是利好，人民币贬值也尚未撼动本轮牛市根基；打新资金对资金面的冲击是阶段性的，后期回流则有助于资金面回暖。

　　三压力VS两支撑牛市步入慢板

　　在气势如虹的单边上涨之后，今年以来指数上涨脚步有所放缓。特别是上周，先是七年最大单日跌幅，再是五年最大单日涨幅，剧烈的波动走势正式宣告牛市交响曲由第一乐章的快板行至第二乐章的慢板。

　　目前来看，指数面临三重压力。一是杠杆去化的大背景下，增量资金进场的脚步明显放缓，同时，作为昔日的融资主力，部分大盘蓝筹股的上涨动能受到压制，而这些恰恰是此前推动指数高歌猛进的关键要素。二是技术面压力，作为五年多未能突破的2009年牛市最高点，3478点一线存在较强阻力，并且此轮牛市的最大涨幅已有1400点左右，指数踌躇不前也令获利兑现的冲动增强。三是蓝筹股的估值修复告一段落，但在经济基本面疲软、工业企业利润增速放缓以及货币宽松预期未能兑现的情况下，没有新的驱动力拓展蓝筹股的上涨空间。

　　不过另一方面，无风险利率下行、改革深入推进两大牛市逻辑依然未变，市场心态虽然不及此前乐观，但整体依然偏向积极。从近期市场表现来看，一旦出现技术指标修复、货币宽松预期升温、经济数据超预期、上证50ETF推出等利好，蓝筹股便会再度被资金吸纳，走出脉冲或波段行情，这就在一定程度上限制了指数的下行空间；而随着市场风格由蓝筹股转向均衡，盘子小易推升的中小盘股再度回归资金视野，新兴产业利好、政策红利释放、热门题材涌现、年报高送转等，更使得主力对个股的炒作动力源源不断。

　　上有压力下有支撑的格局下，指数波动、个股唱戏成为牛市第二乐章的主旋律。鉴于短期消息面偏空，多空分歧加剧，不排除指数波动加剧的可能。只有通过震荡将压力充分消化，或出现超预期利好，才可能开启新乐章。

　　业绩+政策两主线寻市场强音

　　在震荡市中，精选个股成为重中之重，业绩和政策可作为寻觅市场强音的两大主线。

　　一方面，随着市场情绪从亢奋归于理性，业绩确定的个股能够消弭估值压力，获得溢价空间。特别是，在当前的年报披露期，业绩成为市场关注热点，高送转成为牛股关键词，因此业绩超预期且估值合理的白马股更易获得市场的一呼百应。

　　另一方面，随着改革的深入推进，国企改革、“一带一路”等国家战略激活的投资机会有望贯穿全年，值得持续关注，反复波段操作；核电重启、“自贸区2.0”、“一号文件”等主题投资，也将随着政策的明朗而迎来阶段性机会。

　　震荡市中，“中小创”固然是资金狙击的重点目标，按照业绩和政策两大主线精选优质的“成长白马”能够有效穿越指数波动；而在货币宽松预期下，低估值蓝筹股依然值得关注。在每一轮反弹行情中，龙头往往都能贯穿始终。因此，只要牛市逻辑清晰，龙头品种就会反复有活跃表现。在国企改革提速、金融创新推进、货币趋于宽松的大背景下，大盘蓝筹股具备上涨动力。只不过，此前估值修复已经到位，需要调整之后重启升势。因此，在个股时代对于蓝筹股仍应密切关注，等待调整到位估值回落，逢低吸纳。

　　值得一提的是，在当前市场格局下，指数震荡加剧、恐高情绪以及板块轮动提速，都将促使主力资金对于个股的炒作趋于灵活快速。而快进快出、灵活机动的操作手法，退能规避指数波动风险和高估值压力，进能兑现盈利并切换至更热品种。因此，慢牛阶段不宜延续快牛期的“持股待涨”，应轻指数、重政策，精选个股，快进快出。当然，牛市的快节奏并非熊市谨慎的“打一枪就跑”，优质品种能够获得主力反复进攻，可紧盯强势股进行波段操作。（李波）