映象财经

　　中储股份：站在自贸区与国企改革交叉的风口

　　中储股份 600787

　　研究机构：安信证券 分析师：张龙 撰写日期：2014-12-16

　　天津自贸区获批，仓储资产迎来重估时段：12月12日，天津自贸区获批，京津冀一体化转移北京生产企业目标将加速落地。公司仓储总面积约为650万平方米，其中天津120万平方米，河北廊坊30万平方米，仓储资产价值有望得到重估。公司在2013年完成布局，将北京中储分公司售回母公司，并设立南京中储房地产开发公司与天津中储实业开发公司，前者在2014年5月被出售获得投资收益3.2亿元，后者布局天津房地产开发，天津唐家口分公司1953年成立，占地面积6.2万平方米，毗邻天津市中心，相应项目已经完成商户清场与方案设计，预计“南京模式”有望复制至天津自贸区，最终项目方案创造的投资收益与政府补助超预期概率较高。

　　国企改革加速推进，战略投资与员工持股双轮驱动：2014年8月，公司拟向普洛斯定向增发转让15.3%股权，引入后者做为战投，开启央企混合所有制改革，预计将出现在年底或明年初的第二批央企改革名单中；国资委改革局王润秋副局长曾于今年6月前往公司股东诚通集团调研员工持股情况，并与参会人员讨论做法成效、机制转变等实操内容。非公开发行后，公司拟与普洛斯成立合资公司(公司股权占比51%)深度介入物流地产，结合公司拿地优势与普洛斯管理优势。

　　内陆交通网络渐成，价值重估与资产证券化点燃新增长：PPP项目热潮完善城际交通，四横四纵高铁15年预计通车3500公里，东西向为主，打通中国横纵经脉，节点城市仓储价值凸显。公司在郑州、西安、成都占地面积共计80万平方米，有望在未来2-3年重复“南京模式”，目前转型已见曙光，将以重估与证券化融资点燃新成长。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价13元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为2.0%、7.0%、11%，净利润增速分别为50%、-9.3%、38.7%，成长性突出；调高至买入-A投资评级，6个月目标价为13元，相当于2014年48倍动态市盈率。

　　风险提示：物流地产转型低于预期，普洛斯合作进程缓慢

　　平潭发展：业绩受益税费返还，借助平潭自贸区转型

　　平潭发展 000592

　　研究机构：海通证券分析师：涂力磊，谢盐 撰写日期：2014-11-04

　　事件：公司公布2014年三季报。今年前三季度，公司实现营业收入5.84亿元，同比下滑3.91%；归属于上市公司股东的净利润4991万元，同比大增106.59%；实现基本每股收益0.06元。

　　投资建议：定增募投项目的建成将提高公司旅游开发和医疗服务能力，奠定了公司战略转型的基础。公司已形成“林板一体化”的发展格局，目前拥有经营林区100万亩，年产松杉育苗1500万株，纤维板年产能45万立方。公司在平潭各项目有序推进，效益初步体现。其中，中福建材城下半年预售；混凝土项目已投产销售；平潭中汇小贷公司已显现效益；公司中标了金井湾、东部污水处理厂BT项目。预计公司2014、2015年EPS分别是0.11和0.48元。截至10月31日，公司收盘于17.63元，对应动态市盈率分别为166.97倍和36.67倍。考虑到2015年公司将受益林业限伐到期、混凝土扩产、BT项目结算、中福建材城预售、定增推动业务转型等利好，考虑到公司是注册并直接受益于平潭实验区的上市公司，参考上海自贸区直接受益标的外高桥的PE估值。同时，考虑到公司2015年业绩才能释放，所以我们取2015年公司的EPS约0.48元，以及外高桥2015年PE均值37.99倍(取PE估值38倍)，则可知公司合理估值18.27元，维持“增持”评级。

　　主要分析：今年前三季度，公司营收小幅下滑3.9%，税费返还较多使得公司净利润大增106.6%：2014年前三季度，报告期内公司实现营收5.84亿元，同比下滑3.91%；由于报告期内公司收到较多的税费返还，这使得报告期内公司实现净利润4991万元，同比大增106.59%。

　　公司拟定增募集20亿元，用于平潭海天福地美丽乡村暨旅游休闲度假区综合开发启动项目及平潭海峡医疗园区建设项目(一期)，及补充公司流动资金。项目将拓展公司的健康医疗旅游业务，推动公司战略转型，该项目盈利能力强。2014年10月18日，公司公告称，公司第八届董事会2014年第七次会议审议通过了《非公开发行A股股票预案》。公司拟采取非公开发行的方式向不超过10名特定对象发行股票。本次非公开发行股票的定价基准日为公司第八届董事会2014年第七次会议决议公告日(2014年10月18日)。本次发行股票价格不低于10.68元/股。本次拟发行股票数量不超过18730万股，募集资金总额不超过20亿元(含发行费用)，拟用于平潭海天福地美丽乡村暨旅游休闲度假区综合开发启动项目及平潭海峡医疗园区建设项目(一期)，以及补充公司流动资金。

　　2014年5月29日，公司与平潭管委会签订了《战略合作框架协议书》，平潭管委会鼓励公司未来在区内投资运营包括保税仓储、物流、进出口贸易、电商、旅游、金融等产业。目前公司正在积极进行战略转型，健康医疗旅游、现代仓储物流及金融产业是公司下一阶段战略转型的三大方向。为抓住平潭综合实验区进入全新发展阶段的历史性机遇，公司拟投资平潭综合实验区重点发展并具有良好市场前景的健康医疗旅游产业，实现旅游与医疗健康的有机结合，并与境内外实力强大的旅游、医疗机构合作，打造具有影响力的健康医疗旅游产业基地。为此，本次募投项目“平潭海天福地美丽乡村暨旅游休闲度假区综合开发启动项目”和“平潭海峡医疗园区建设项目(一期)”将是公司进行战略转型的重大部署。

　　平潭海天福地美丽乡村暨旅游休闲度假区综合开发启动项目建成后预计年均新增净利润1.05亿元。为加快平潭旅游开发建设，公司已与中国康辉旅行社集团有限责任公司、平潭综合实验区管委会签订了《投资协议书》，签约三方合作投资开发平潭海天福地美丽乡村暨旅游休闲度假区综合开发项目。该项目以美丽乡村建设为核心，完善旅游康体休闲服务功能，建设开发自驾游康体休闲基地、美丽乡村休闲度假示范区，形成完整的特色乡村旅游产业链。项目总投资金额约为30亿元，其中，启动项目投资额为13.74亿元，建设期为3年，主要包括旅游休闲商业服务综合体建设、自驾游康体休闲基地建设、美丽乡村旅游休闲度假示范区建设，形成完整的特色乡村旅游产业链。

　　其中，旅游休闲商业服务综合体集餐饮、购物、休闲、商务、娱乐于一体，形成海坛国家级风景名胜区南部区域的旅游商业配套核心区域。自驾游康体休闲基地将以家庭城市游为定位的自驾车主题公园，集中打造一个集住宿、度假、野炊、观影、驾驶、休闲、演艺、运动等多重体验福建首座滨海自驾游度假区。美丽乡村旅游休闲度假示范区投资将对平潭海坛国家级风景名胜区南部区域部分具有特色的海岛石厝古村落进行改造，打造独特的渔村旅游及海洋文化旅游项目，项目建成后将形成海湾酒吧街、主题乡村酒店、特色餐饮等经营性项目。

　　该项目总投资额为13.74亿元，建设期三年，项目建成后第三年达到充分运营水平。项目建成后预计年平均新增净利润10466万元，内部收益率为7.8%(所得税后)，投资回收期12.3年，项目经济效益前景良好。

　　2)平潭海峡医疗园区建设项目(一期)建成后预计年均新增净利润7562万元。公司拟联合以台湾精品专科医疗团队为主的国际专科医疗合作机构，在平潭综合实验区建设医疗园区。其中，一期拟建设康复医院、耳鼻喉医院、口腔医院及美容医院四家专科医院，突出两岸在特色专科医疗产业方面的深度合作，满足平潭综合实验区乃至辐射内地民众对于高端特色精品专科医疗服务的需求。

　　该项目总投资额4.45亿元，建设期为2年，该项目建成后预计年平均新增净利润7562万元。拟投资建设平潭海峡康复医院、平潭海峡耳鼻喉医院、平潭海峡口腔医院、平潭海峡国际美容医院四家专科医院。其中，平潭海峡康复医院项目投资总额15530万元，项目内部收益率13.5%(所得税后)，投资回收期9.7年(所得税后)；平潭海峡耳鼻喉医院项目投资总额10100万元，项目内部收益率14.7%(所得税后)，投资回收期8.9年(所得税后)；平潭海峡口腔医院项目投资总额8920万元，项目内部收益率14.5%(所得税后)，投资回收期9.1年(所得税后)；平潭海峡国际美容医院投资总额9970万元，内部收益率14.3%(所得税后)，投资回收期9.1年(所得税后)。该项目将打造代表海峡两岸高水平医疗技术的平潭海峡医疗园区，并与公司旅游休闲度假中心项目相结合，打造旅游休闲医疗健康产业，成为海峡西岸重要的健康医疗中心。该项目经济效益前景良好。

　　公司控股股东山田林业持有公司35.88%的股份，实际控制人为刘平山先生，控制公司35.88%的股份。按照本次非公开发行募集20亿元，发行价10.68元/股测算，发行完成后，实际控制人合计控制公司股份29.39%，仍保持实际控制地位。

　　2014年7月公司中标金井湾污水处理厂(一期)、三松再生水厂工程BOT项目。2014年7月7日，公司收到招标人平潭综合实验区交通与建设局签发的《中标通知书》(中标编号：ZZFZ2014招字019号)。中标价(每吨污水处理服务费)：子项目1金井湾污水处理厂(一期)中标价为1.275元(每吨水价)，建设规模为日处理生活污水8.0万吨/日，分两期建设，一期工程规模为4.0万吨/日，二期工程规模为4.0万吨/日。前三年进水水量保底数按设计进水水量的80%计量，第四年以后(含第四年)按95%计量；子项目2三松再生水厂中标价为1.255元(每吨水价)，建设规模为日处理生活污水4.0万吨/日。前三年进水水量保底数按设计进水水量的80%计量，第四年以后(含第四年)按95%计量。项目建设期：金井湾污水处理厂(一期)在2015年4月前工程建设完工并投入正式运营(含试运行)，三松再生水厂在2015年11月前工程建设完工并投入正式运营(含试运行)。该项目特许经营期25年(含污水处理厂工程建设期)。特许经营期届满，项目公司特许经营权终止，政府将无偿收回该项目的全部设施。2014年8月4日，根据特许经营框架协议的要求，公司出资5000万元设立中福海峡(平潭)水务工程有限公司经营管理上述项目，注册资本为5000万元。

　　2014年9月公司与康辉旅行社拟在平潭综合实验区投资中福康辉旅游综合开发项目。2014年9月15日，公司与平潭综合实验区管委会及中国康辉旅行社集团有限责任公司三方，就公司与中国康辉旅行社集团有限责任公司拟在平潭综合实验区投资中福康辉旅游综合开发项目事宜，初步达成合作意向。该项目总投资20亿，拟选址在平潭岛岛内，规划总用地约1800亩。项目内容：石头屋改造、民宿村落、自驾游营地、文化商业街、度假休闲、医疗美容、酒店等。

　　2014年10月16日，公司与平潭综合实验区管委会、中国康辉旅行社集团有限责任公司就“平潭海天福地美丽乡村暨旅游休闲度假区综合开发项目”签署了《投资协议书》。该项目计划总投资约30亿元，启动项目投资额约13.7亿元，开发时间为2014年至2017年。项目建设内容包括：美丽乡村旅游休闲度假示范区，自驾游康体休闲基地，配套旅游综合体等商业服务设施，打造海坛国家级风景名胜区南部旅游休闲产业一条龙配套服务基地。项目用地范围地块面积约1800亩。平潭综合实验区管委会将投资开发区内的土地、水面、林木风景等资源采用租赁或出让的方式，公司与康辉旅行社依照协议约定在平潭综合实验区内注册成立独立法人企业负责项目实施。项目开发范围内的土地使用权出让应通过招拍挂方式取得，土地租赁支付租金取得土地使用权，租赁期限为20年。

　　投资建议：定增募集资金推动公司业务战略转型，维持“增持”评级。定增募投项目的建成将提高公司旅游开发和医疗服务能力，奠定了公司战略转型的基础。公司已形成“林板一体化”的发展格局，目前拥有经营林区100万亩，年产松杉育苗1500万株，纤维板年产能45万立方。公司在平潭各项目有序推进，效益初步体现。其中，中福建材城下半年预售；混凝土项目已投产销售；平潭中汇小贷公司已显现效益；公司中标了金井湾、东部污水处理厂BT项目。预计公司2014、2015年EPS分别是0.11和0.48元。截至10月31日，公司收盘于17.63元，对应动态市盈率分别为166.97倍和36.67倍。考虑到2015年公司将受益林业限伐到期、混凝土扩产、BT项目结算、中福建材城预售、定增推动业务转型等利好，考虑到公司是注册并直接受益于平潭实验区的上市公司，参考上海自贸区直接受益标的外高桥的PE估值。同时，考虑到公司2015年业绩才能释放，所以我们取2015年公司的EPS约0.48元，以及外高桥2015年PE均值37.99倍(取PE估值38倍)，则可知公司合理估值18.27元，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。

　　厦门国贸：收入增长强势，自贸区推升估值

　　厦门国贸 600755

　　研究机构：东兴证券分析师：郑闵钢，杨骞撰写日期：2014-10-31

　　公司日前发布2014年三季报。1-9月公司实现营业收入415.49亿元，相比去年同期增加15.53%；实现归属于上市公司股东的净利润7.20亿元，同比增加49.06%；基本每股收益0.51元。

　　在中央全面深化改革领导小组第六次会议上，国家主席习近平表示，上海自由贸易试验区成立以来，取得了一系列新成果。要把这些成果在更大范围内播种扩散，尽快开花结果，对试验取得的可复制可推广的经验，能在其他地区推广的要尽快推广，能在全国推广的要推广到全国。我们认为福建与天津、广东一样有着很大的优势，福建自贸区的建设进程提速可期。厦门国贸拥有很强的外贸和内贸基础和能力，将在福建自贸区起到重要作用，并从中迎来战略性发展机会。公司在供应链管理、房地产经营、金融服务三大主营业务的模式下，公司业绩保持持续的增长。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为611.93亿元、735.87亿元和890.41亿元，每股收益分别为0.53元、0.61元和0.78元，对应PE分别为14.71,12.82和9.97，维持公司“推荐”评级。