映象财经

　　建发股份：三阶段估值修复继续演进

　　建发股份 600153

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：郑武，岳鑫，侯丽科 撰写日期：2014-12-12

　　三阶段估值修复继续演进，“增持”。建发股份2015年PE仅9.8倍。假设地产/供应链2013年合理PE分别为8/15倍，并考虑公司隐性资产、金融资产与现金，公司合理价值413亿元，而目前市值308亿元。三阶段估值修复将继续演进。调整2014-2016年EPS预测至0.89/1.12/1.35元。按照2015年13倍PE，给予目标价14.56元，维持“增持”评级。

　　厦门岛内最大的地主。对地产的担忧是过去估值上行的重要障碍，幸而房贷政策的放松，海西自贸区方案正在推进，两股力量有望改变市场预期。公司拥有厦门岛内30万平工业用地，并负责厦门岛内近百万平米一级土地开发。对隐性资产的再认识，有望催化估值修复继续演进。

　　供应链业务长期增长空间巨大。公司上市十五年净利年增速27%，历经多个周期考验。2014年大宗商品价格下行，公司主动控制业务规模，精明的管理层值得信赖。日韩工业化完成后，制造业供应链高度集中于几大商社。中国大宗商品价格暴跌的洗礼，有利于建发获得更高的长期市场份额。除了规模的巨大成长空间，中长期毛利的恢复也值得期待。在以往的周期中，大宗商品价格一旦走平，供应链毛利率就会反弹。

　　国企改革值得期待。厦门国资委提出国资改革四项任务的第一项是积极发展混合所有制经济。建发股份身处竞争性行业，国资改革的必要性和可行性较高。与市场不同，我们认为优秀公司的改革更值得长期投资者关注。

　　风险提示：大宗商品价格波动风险；房地产政策风险；汇率波动风险。考虑到公司主动控制风险的举措，2014年业绩有可能低于市场预期。

　　象屿股份：自贸区东风吹来，象屿也是厦门码头“航母”股东

　　象屿股份 600057

　　研究机构：西南证券分析师：熊莉 撰写日期：2014-12-10

　　事件：12月5日下午中共中央政治局就加快自由贸易区建设进行第十九次集体学习：习近平强调实施自由贸易区战略，加快构建开放型经济新体制。天津、福建、广东交运个股股价上浮较多，象屿股份12月8日股价也得到大幅拉升。

　　相应“地图”板块个股表现抢眼。此次中央自贸区布局声音基本坐实了此前的市场预测，第二批自贸区申报批复结果预计将在12月底揭晓。天津、福建、广东成为三大热门关注地域，板块内交运个股涨幅很大，特别是天津个股反应最为灵敏，福建个股表现相对平弱一些。

　　海西自贸区情况简述。从申报的内容看，海西自贸区主要包含厦门、福州、平潭三地，其中尤以厦门保税区，厦门保税物流园区，厦门海沧保税港为重。目前厦门的港务资产进行过一次整合，厦门主要的码头港务资产和业务都被整合进了一家名为厦门集装箱码头集团的混合所有制公司，这家公司系厦门国际港务，象屿股份，厦门国贸等合资设立的公司，几家传统港务贸易公司纷纷以自身资产和业务入股。该公司的股权情况是：厦门国际港务持有59.45%的股权，象屿物流持有10%，港务集团持有6.2%的股权，港务物流持有0.55%股权，新世界港口持有13.8%股权，厦门国贸持有8.39%股权，宝达投资持有1.61%股权。海西自贸区政策对相关个股的利好影响：厦门国际港务(H股)是最大受益方；其次是象屿股份；厦门港务，厦门港务的控股股东是厦门国际港务，子公司是港务物流；最后是厦门国贸。

　　受益自贸区政策落地。公司拥有厦门码头“航母”集装箱码头集团10%的股权，公司除了拥有保税区40多万平方米物流用地，还有一个物流配送中心，该中心以厦门作为总仓，向全国零担配送，做进口和内贸物流综合物流服务。公司未来将紧抓福建省对台战略机会，做大做精物流园区业务，提升业务毛利率。

　　估值与评级。看好大宗商品供应链物流带来的公司业绩增长，物流园区业务支撑估值提升。考虑此次定增资金归集完成对公司现金流情况的改善，我们预测2014-2016年象屿股份EPS分别为0.34元、0.43元、0.52元，对应PE为35倍、28倍、23倍。考虑自贸区政策落地对象屿口岸业务形成的利好刺激，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：自贸区政策落地情况有变。

　　中集集团：业绩持续增长，受益于“一带一路”建设

　　中集集团 000039

　　研究机构：广发证券分析师：罗立波，刘芷君，刘国清，真怡 撰写日期：2014-11-11

　　核心观点：

　　产业升级推动利润持续增长：随着集装箱利润占比下降，能源化工装备、海工装备、物流、金融业务等业务发展，中集集团已显著地降低了对单一业务的依赖度。2014年，公司在集装箱利润率处于低位、天然气装备有所下滑的情况下，依靠海工的扭亏为盈、车辆业务增长，总的主营业务利润仍有希望实现50%或以上的增长。

　　2015年，集装箱和海洋金融接力：集装箱需求已从底部恢复，2014年利润没有实现增长有行业特殊原因，2015年的利润率具有向上弹性；中期来看，更新需求推动集装箱销量创历史新高是大概率事件。公司结合船舶海工研究院和融资租赁公司，整合国内制造资源，实施的超大型集装箱船融资租赁项目共计20亿美元，通过收取租金和合同转让，2015年开始贡献业绩。

　　受益于“一带一路”建设：我国将出资400亿美元设立“丝路基金”，加速互联互通建设，同时加快与周期国家的自贸协议谈判，有利于包括集装箱、道路运输车辆、能源化工装备、空港设备等在内的物流装备需求。根据深圳卫视报道，今年9月23日，深圳市许勤市长到中集集团听取前海项目汇报，指出深圳市通过发展海洋产业，努力成为21世纪海上丝绸之路的重要枢纽和战略基地。而中集集团有意联合各方资源和优势，凭借前海政策便利，先行先试打造国际级海洋金融服务中心，未来目标媲美奥斯陆、休斯顿等国际海洋金融中心，承接高端海洋产业向中国转移。

　　盈利预测和投资建议：我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入68,011、78,500和89,393百万元，EPS 分别为0.940、1.360和1.760元。基于公司通过业务结构优化升级持续提升盈利能力，我们继续给予公司“买入”的投资评级，合理价值为21.76元，相当于2015年16倍PE 估值。

　　风险提示：全球经济状况导致集装箱需求波动的风险；海工合同的执行进度和盈利能力具有不确定性；公司前海项目的实施进度具有不确定性。

　　陆家嘴：自贸和迪士尼打开金融黄金地资产空间

　　陆家嘴 600663

　　研究机构：东兴证券 分析师：郑闵钢 撰写日期：2014-10-30

　　事件：

　　公司发布2014年三季度报告，前三季度营业收入为33亿元，较上年同期增32.86%；归属于母公司所有者的净利润为9.87亿元，较上年同期减9.50%；基本每股收益为0.5283元，较上年同期减9.51%。

　　观点：

　　拥有优质物业，业绩保持增长。截止2014年三季度公司实现营业总收入33亿元，同比增长32.86%；归属于母公司所有者的净利润为9.87亿元，较上年同期减9.50%；营业收入为33亿元，较上年同期增32.86%；基本每股收益为0.5283元，较上年同期减9.51%。在房地产行业整体疲软的情况下，公司由于拥有优质的物业，业绩仍保持较好增长。本期的每股收益下降的主要原因是2013年度有股权处置收益3亿元，而本年度未发生该事项；同时股票处置收益减少1.3亿元所致。

　　公司负债率较低，现金状况良好。截止三季度末公司的资产负债率为66.29%，保持行业内较低水平。从三季度的贷款情况看，贷款83.21亿元，同比增长14.67%，但增长幅度不大。而同期公司的货币为40.24亿元，同比增长达133.64%，公司的现资状况较好。另外期末公司的预收款为25.41亿元，同比有增长为12.15%。

　　结论：

　　公司在上海陆家嘴拥有优质物业，业绩保持增长。截止2014年三季度公司实现营业总收入33亿元，同比增长32.86%；归属于母公司所有者的净利润为9.87亿元，较上年同期减9.50%；营业收入为33亿元，较上年同期增32.86%；基本每股收益为0.5283元，较上年同期减9.51%，扣除2013年度有股权处置收益3亿元的因素后仍保持较好增长。公司负债率较低，现金状况良好。公司立足陆家嘴、立足浦东、立足前滩，做好高端商业地产的开发和经营。随着上海自贸区和迪斯尼项目的深入，将给公司带来新的活力。公司在上海领跑高端商业地产，坐享浦东新成长。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为51.86亿元、58.65亿元和68.66亿元，每股收益分别为0.85元、0.94元和1.15元，对应PE分别为21.46、19.40和15.86，维持公司“推荐”评级。

　　上港集团：成本控制得当投资收益锦上添花

　　上港集团 600018

　　研究机构：长江证券分析师：韩轶超 撰写日期：2014-10-30

　　报告要点

　　事件描述

　　上港集团公布 2014年3季报，公司前3季度营业收入同比上升1.35%至214.11亿，毛利率同比上升2.83个百分点至37.25%，归属于母公司净利润同比上升18.07%至46.79亿，实现EPS 为0.2056元。

　　单3季度，公司营业收入同比上升3.01%至76.16亿，毛利率同比上升0.78个百分点至36.63%，归属于母公司净利润同比上升23.70%至17.47亿，实现EPS 为0.0768元。

　　事件评论

　　主业平稳毛利增加，投资收益锦上添花。公司单3季度集装箱吞吐量同比上升3.85%，基本与公司当季营收3.01%的增幅吻合。公司单3季度归属净利润同比上升23.7%(3.35亿元)，明显高于收入增速，我们判断主要有两个原因：1)营业成本增幅1.75%低于营业收入的3.01%增幅，公司毛利率由此得到改善，上升0.78个百分点至36.63%，带来1.40亿的毛利增量；2)公司投资净收益同比上升130.2%(1.87亿元)达到3.31亿元，主要来自上海银行的投资收益，而且公司近期公告将参与上海银行定增计划，若持股比例上升未来投资收益规模或继续扩大。

　　欧洲经济反复拖累集箱吞吐量增速，散货继续低位徘徊。前3季度公司货物和集装箱吞吐量同比分别增长0.52%和5.09%，其中第3季度两者分别同比下降1.66%和增长3.85%，增速表现均略低于上半年的水平。我们认为增速的回落来自两方面：一是美国经济稳健复苏的同时欧洲经济恢复由稳转缓，美国7-9月制造业PMI指数在56.6以上，一度冲高至59.0，上半年PMI 则从51.3缓慢爬升至55.3，欧洲经济则向下滑行，自年初的54.0开始一路下降至9月的50.3，对集运需求恢复带来了冲击；二是尽管中国矿石进口量增速接近20%，但由于主要来自航距较近的澳洲，同时中国煤炭进口继续疲弱以及印尼镍矿出口全面停止，导致国内进口散货运量受到影响。

　　维持“谨慎推荐”。考虑集装箱业务自然增长、商业地产继续结算和上海银行投资收益等因素，我们预计公司2014-2015年的EPS 分别为0.26元和0.28元，20倍的估值在行业中处于中等偏高水平，但考虑到公司具有上海地方国资改革预期，维持“谨慎推荐”评级。