一心堂：实际控制人设立并购基金，外延或加速

　　一心堂 002727

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：丁丹，胡博新 撰写日期：2014-12-11

　　事件：

　　公司公告称公司实际控制人阮鸿献先生拟与中钰资本管理(北京)有限公司共同发起设立云南昆明钰心医药产业并购投资基金，基金认缴出资总额8亿元，其中阮鸿献先生出资人民币15000万元，占18.75%。

　　并购基金将主要围绕一心堂长期发展战略制定投资方向，且一心堂在同等条件下，对投资标的企业或项目有优先收购的权力。

　　评论：

　　成立并购基金，助力公司外延并购。连锁药店领域的投资项目较为繁杂，由上市公司直接开展，在项目筛选和推进上缺乏灵活性，通过实际控制人与专业投资机构合作设立并购基金，并约定上市公司享有优先收购权力，可有效提高外延并购效率。中钰资本在医药行业领域拥有丰富投资经验(公司公告称其曾尽调过企业近100家，长期跟踪企业400多家)，而实际控制人在连锁药店领域耕耘多年，预计双方合作能够充分发挥协同效应。

　　门店扩张加速推进，维持增持评级。截至2014年三季度，公司直营连锁门店2,480家，其中云南1,915家、四川141家、广西254家、重庆38家、山西42家、贵州90家。目前公司为促进募投项目的实施推进，已将上市募投资金下放到四川等四家区域公司，加快门店扩张，预计4季度将新增门店约100家。随着本次并购基金的设立，预计2015年公司门店扩张将再一次加速，进一步推进公司走出云南，布局全国的战略。维持预测公司2014-2016EPS分别为1.23、1.53、1.86元，考虑到公司门店扩张或将进一步加速以及在电商业务的持续布局投入，维持公司目标价54元，维持增持评级。

　　风险提示：新开门店亏损风险，外延并购和电商业务不及预期。

　　大东方：价值低估，集团支持及互联网化促市值提升

　　大东方 600327

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：訾猛，童兰，林浩然 撰写日期：2014-11-27

　　投资建议：维持公司2014-2016年EPS分别为0.42/0.49/0.57元，参考目前A股可比同类公司的估值水平，考虑到与车易拍合作及转型，我们给与公司汽车业务2014PE45X估值，零售业务2014PE13X，食品业务2014PE20X，上调目标价至12元，维持“增持”评级。

　　汽车业务从经销时代向服务时代升级，目前估值仍被低估。公司已提出要“引领无锡车市，从经销时代向服务时代升级”的汽车业务经营转型战略，且公司已联手车易拍打造二手车电商平台，完善了新车销售、二手车交易、汽车金融，创新服务等整个业务链条。我们认为，一系列的举措已充分显示公司汽车后市场互联网化及向汽车后服务市场转型的坚定决心，且扣除百货2014年1.2亿利润和13倍估值对应15.6亿市值，我们计算公司汽车经销服务业务价值仅约为26亿元，对应其2014PE仅约为26X，仍远低于同行业可比公司53X水平，而随着公司向汽车后服务业务的渗透深入，我们判断公司价值也将恢复至市场合理水平。

　　董事会改选后，控制力提升，集团支持力度逐步增强。第六届董事会改选完毕后，均瑶集团在公司的董事会席位将由3位增至4位，且董事长由均瑶集团旗下人员担任，我们认为均瑶集团将开始实际控制公司，而集团旗下资产资源丰富，且大东方目前是集团旗下唯一上市平台，我们判断均瑶集团未来对公司的支持力度、多元化合作及集团资产整合力度均有望逐渐增强。

　　风险提示：核心商圈商业分流；汽车经销市场竞争加剧。

　　友阿股份：未来几年新项目密集推出，短期业绩压力犹存

　　友阿股份 002277

　　研究机构：平安证券 分析师：耿邦昊，徐问 撰写日期：2014-10-29

　　事项：友阿股份10月25日晚发布2014年3季报，前3Q实现收入42.95亿元，同比降9.87%，实现扣非后净利润3.09亿或EPS=0.56元，同比降14.42%，符合市场预期。公司预计全年净利润增速在-15%-5%之间。

　　平安观点：

　　主力门店同店下滑，新开国货陈列馆店

　　前3Q零售、小贷、担保业务分别实现收入42.94亿/5678万/1081万元，分别同比增-1.7%/6.3%/-3.9%，其中3Q单季零售收入11.84亿，同比增4.47%，扭转了前两个季度的下滑局面。受高端消费低迷和区域竞争加剧影响，1-9月公司三大主力门店同店均有不同幅度的下滑，仅奥特莱斯店实现了20%左右增长。公司3Q新开国货陈列馆店，主售黄金珠宝首饰，此外年内新增了常德(2家)、友谊AB馆扩建储备项目，未来几年新项目将密集推出。

　　加大促销及费用上升，营业利润率小幅下滑

　　3Q单季度毛利率16.76%，同比/环比降1.49/1.56个百分点，主因公司加大了打折促销，单季度收入小幅提升。3Q单季期间用率11.58%，同比略有上升，其中财务费用率增幅最大(本期发行12亿元短期融资券和新增长短期贷款利息支出上升)。因参股公司长沙银行股份有限公司年内未分红，前3Q投资收益减少1400万元，营业利润率较去年同期降1.05个百分点至10.07%。

　　积极触网，名品特卖购物平台上线

　　公司在新业务拓展和互联网转型方面较为积极，金融板块提供稳定利润贡献，此外在O2O平台打造、参股游戏公司、互联网彩票业务等方面均有涉足。10月20日正式上线定位于中高端名品特卖购物平台——特品汇，结合友阿奥特莱斯的品牌资源提供线上购物。我们认为特品会、O2O等新业务是传统线下渠道的重要补充，但目前尚处于模式探索期，短期内难给业绩带来增量。

　　预计14-16年EPS=0.71、0.74、0.77元，维持“推荐”评级

　　湖南区域商业竞争环境愈趋激烈，公司目前已进入快速扩张期，新增多个重资产项目可能对短期业绩形成压力。考虑到小贷、担保等金融业务规模受制于资本金利润贡献有限，电商、O2O等新业务短期内难给业绩带来增量，我预计公司14-16年收入增速3.3%、10.5%、9.1%，EPS=0.71、074和0.77元，对应PE分别为21.4X/10.6X/19.6X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：同店增速显著放缓；新店培育情况低于预期。

　　美邦服饰：品牌处于调整摸索中，收入持续下滑

　　美邦服饰 002269

　　研究机构：长江证券分析师：雷玉 撰写日期：2014-10-31

　　事件描述

　　美邦服饰(002269)2014 年三季报报告，主要经营业绩如下：前三季度，公司实现营业收入46.94 亿元，较上年同期下降18.54%；实现归属于上市公司股东的净利润2.26 亿元，较上年同期下降40.94%。实现每股收益为0.22 元，同比下滑42.11%。其中第三季度，实现营业收入17 亿元，较上年同期下降16.02%；实现归属于上市公司股东的净利润4,711 万元，较上年同期下滑70.57%。实现每股收益0.05 元，同比下降68.75%。

　　事件评论

　　公司传统渠道及电商渠道处于深度调整优化过程，收入下降明显2014 年前三季度，公司实现营业收入46.94 亿元，较上年同期下降18.54%，其中第三季度实现营业收入17 亿元，较上年同期下降16.02%。

　　公司传统渠道进行大店改造，不断调整优化过程中，电商渠道在建设过程中，效果不明显。第三季度毛利率为44.17%，同比、环比均有下降。

　　销售费用下降，管理费用、财务费用均有一定增长，因收入下滑费用率同比提升明显第三季度，公司管理费用为7,614 万元，较去年同期6,242 万元，增长22%。

　　财务费用由去年同期的3,245 万元，增加到今年的3,663 万元，同比增长12.88%。虽然销售费用下降明显，但因收入下滑明显，相应费用率由去年同期的32.83%提升为37.58%。

　　收入下滑明显，费用率提升致净利润大幅下降第三季度，公司实现净利润4,710.56 万元，同比下降70.57%。因收入下滑明显，费用率提升，致净利率低至2.77%。应收账款、存货环比略有增长，期末应收账款增长为3.15 亿元，存货增长为18.95 亿元。

　　维持“谨慎推荐”评级公司渠道及产品进行深度调整优化过程中，调整至稳定状态需一定的时间。我们预计公司2014-2015 年EPS 为0.36 元、0.38 元，对应目前股价估值为32 倍、30 倍，维持“谨慎推荐”评级。