通富微电：业绩超预期，具备黑马相

　　机构：海通证券股份有限公司

　　事件：公司公告2014年业绩快报，营收约21.00亿，同比增长18.81%，净利润1.21亿，同比增长100.03%。净利润增长超过公司在三季报中给出的60%~100%增长的区间上限。

　　点评：

　　业绩超预期，高端封装产能开始进入收获期 .

　　公司前几年在先进封装领域的研发以及产能的投入开始进入收获期，成功导入了展讯、海思以及台湾某大客户的订单，随着公司继续大规模扩张先进封装产能，我们预期公司未来几年将继续维持快速成长态势。

　　未来几年是中国半导体产业发展的黄金期 .

　　芯片国产化保障信息安全，上升到国家战略。虽然国内半导体芯片需求庞大，但国产化比例太小，大部分都需要从欧美日韩等国家进口，国内消耗的80%的芯片都需要进口，尤其是高端芯片几乎全部进口。“缺芯(芯片)少魂(操作系统)”的局面一方面直接阻碍我国工业发展，另一方面国外芯片制造商有可能通过在芯片中设置漏洞窃取机密数据以及公共信息，从而威胁国家安全。

　　国家集成电路产业基金成立，预计先进产能扩充、国际并购等陆续出现。目前国内集成电路产业无论是技术还是产业规模都整体落后于海外，中国本土公司面临着研发基础较弱、人才缺乏等问题，特别是IC设计，前期投入和风险都高于其他产业。要快速缩小与国外公司的差距，最快捷最直接的方式就是借助国家扶持，实施并购重组做大做强。国际并购可以获得技术专利与人才，进入国际一流产业链。并购重组已经成为当前中国集成电路产业做大做强、产业链协调发展的必然趋势。

　　产业链向大陆转移的趋势不可阻挡。中国大陆凭借其巨大的消费市场、相对低廉的劳动力成本，以及国家政策的大力支持，且随着中国大陆半导体企业技术水平的提升，从集成电路设计、晶圆制造以及封装测试环节，半导体产业链从韩、台等地区向大陆转移的趋势愈发明显。

　　公司有望成为半导体板块的一匹黑马 .

　　目前A股半导体封测类上市公司主要有长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技等。其中通富微电的市值比另外三家小很多，只有长电科技市值的41.75%，华天科技市值的60.91%，晶方科技市值的55.70%，从这个角度看，通富微电市值成长空间比较大。通富微电的市值小于其他封测厂商，当然也有其自身原因，比如在过去经营策略偏稳健，发展步伐偏慢，但我们现在看到，公司的基本面状况正在发生较大改变。1)成功切入展讯、海思以及台湾某大客户的产业链。随着公司Bump、FC等先进封装技术的成熟，公司已成功获得展讯、海思以及台湾某大客户的订单，2015年将放量。另外公司已经与上海华虹宏力、华力在芯片设计、8/12英寸芯片制造、凸点制造、微凸点测试等中段工艺技术、FC/TSV/SiP等先进封装测试技术方面进行战略合作，这是上游晶圆制造厂对通富微电管理和技术水平的肯定，有利于实现全产业链贯通、优势互补、资源共享，达到协同发展的目的。2)战略开始偏向积极主动。2014年3月，公司与苏通产业园签署投资项目协议，在苏通产业园设立先进封测产业基地，在当前各地积极发展半导体产业的环境下，不排除公司继续在其他省市扩建产业基地的可能。另外，公司已公布非公开发行股票预案，正在等待证监会审核，募集的资金也主要投向先进封测产能的扩充。在国家半导体大基金的支持下，不排除公司有其他更多的加快公司发展步伐举措的可能。

　　有望成为半导体板块黑马，维持“买入”评级 .

　　在半导体产业转移、国家及地方对半导体产业大力支持的背景下，公司自身在积极寻求突破，先进产能布局和一流客户开拓方面都有比较大的进展，我们认为公司未来几年将进入快速发展通道。在不考虑有可能的外延式发展的情况下，预计14/15/16年EPS分别为0.19、0.31、0.45元，增长速度分别达100.0%/64.0%/47.8%，维持“买入”评级，6个月目标价13.5元(鉴于公司未来几年业绩的高速增长、外延式发展预期，我们给予公司16年30X PE).

　　风险提示：1、行业景气度波动；2、国家半导体扶持政策力度弱于预期；3大客户订单放量进度缓慢

　　韶能股份：成长性优良，价值被低估“强烈推荐”

　　机构：长城证券有限责任公司

　　投资建议

　　我们认为公司电力资产盈利稳定，现金流充裕，成长性优良，预计2014-2016年eps为0.25/0.36/0.48，对应pe为25/17/13，Pb仅为1.79X，股价安全边际高，加上新股东深圳日昇对公司的潜在增值效应，首次给予“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　公司现有资产盈利稳定，股价安全边际高：电力资产是公司利润的主要来源，其中水电受益于广东地区的高电价，盈利状况良好，而煤价的持续下行推动火电盈利不断改善，且未来仍有提升空间。公司目前pb仅为1.79X，远低于其他水电公司，股价安全边际较高。

　　现金流充裕，未来大力发展清洁能源业务：公司2014年以来通过增资、设立公司等方式介入天然气领域，生物质电厂也开始贡献利润，且公司现金流充裕，未来这两块业务的外延扩张值得期待。

　　公司股权变动，推动资源整合：深圳日昇从2013年增发入股后通过二级市场增持已持有韶能7.28%股份，而大股东韶关市工业资产经营有限公司也仅持有14.43%股份。除此之外，日昇近两年相继派出人员出任韶能董事职务，未来有望与公司一起推动资源的整合，在管理、员工激励和战略发展上提供帮助。

　　风险提示：来水不好、天然气业务低于进度。

　　航天科技：改革蓄势待发，军工建仓良机

　　机构：国海证券股份有限公司

　　事件：

　　中国航天报：中国航天科技集团公司董事长、党组书记雷凡培日前在集团总部述职会上明确提出四点要求，第一点就指出，当前集团公司正在按中央要求深化国有企业改革、军工科研事业单位改制和规范董事会建设，积极推进经济结构转型和管控模式调整；在型号工作方面，面临着体系化发展、高强度研制和高密度发射、竞争性发展、跨领域融合创新发展以及国际化发展的新常态。

　　评论：

　　军工改革渐近。去年年底有关媒体就爆出相关改革消息：国防科工局下发军工科研院所改革的重要文件，确定了军工科研院所改革分类的原则和标准，要求十大军工集团提交科研院所分类的最终正式方案。这标志着军工事业单位改制迈出关键一步。此外，在2015年国企改革的大背景下，以及第一批改革的6家央企名单确立基础上，我们认为今年军工集团资产证券化改革势在必行。航天系和电子系军工企业资产证券化率较低，证券化比例少于20%，应重点关注。我们认为改革已经很近，军工资产证券化改革浪潮即将掀起。

　　改革最大阻力已经消除。近期，随着人力资源和社会保障部发布《国务院关于机关事业单位养老保险制度改革的决定》，标志着军工科研院所事业单位改制的最大障碍已经消除。后继相关政策方案的出台和推进，必将加速军工事业单位改制步伐。事业单位改制为优质的军工科研院所资产注入上市公司奠定了最坚实的基础。我们认为当前改革最大阻力已经消除，军工科研院所改制将水到渠成。

　　市场看好军工不改。自2007年国防科工委出台《军工企业股份制改造实施暂行办法》等多个政策后，军工企业资产证券化一直倍受关注。历年军工概念股行情爆发，无不与国家安全事件或军工改革预期有关。虽然，经历过2011年航空动力、2014年成飞集成等黑天鹅事件，但仍不改市场看好军工的预期。短期而言，军工板块受改革进程不明确的影响，板块会有调整；长期而言，军工板块有望跑赢大盘。我们认为随着改革的临近，军工将更加被市场看好。

　　2015年军工改革号角吹响。2015年是国有企业改革的关键之年，也是“十二五”收官之年和“十三五”规划之年，因此，各项关于改革的承诺和预期在今年会有兑现和展望。近期一系列事业单位改制、国有企业改革和简政放权等重要方针政策的出台，为国有企业改革铺平了道路。从党中央到国资委、国防科工局，再到各大军工集团对于混合所有制改革都给予了高度重视。因此，我们判定军工企业在2015年不可能置身于改革之外，2015年军工改革号角必将吹响。

　　投资建议：

　　围绕“改革”主题配置投资，重点关注证券化率较低的航天系和电子系军工集团，其旗下上市公司注入优质军工资产的可能性极大。对于航天科技集团公司，我们考虑其核心军工资产注入实现总体上市的可能性，建议关注中国卫星、航天动力、航天电子；对于航天科工集团公司，我们考虑其战术导弹军工资产整体上市的可能性，建议关注标的：航天长峰、航天科技；历年以来，中国电子科技集团是十大军工集团赢利最好的企业，我们建议考虑资产注入可能性较大的标的：四创电子、国睿科技.