上海医药：全产业链布局，步入业绩收获期

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司

　　新上药全产业链布局，工业和分销贡献主要利润。

　　公司是在2010 年吸收合并了上实医药和中西医药重组而来。主营业务由医药工业、医药分销和医药零售构成，其中分销约占公司收入85%，工业约占12%，两者利润贡献基本各占半壁江山。

　　医药工业：聚焦深耕重点品种，营销研发双轮驱动。

　　重点品种兼具空间和弹性：目前公司重点品种64 个，工业收入占比近60%；增速和毛利率明显高于工业平均。营销改革初见成效：公司下设医院、代理和OTC 三大营销平台，将新研发、并购品种放进平台销售，同时整合集团资源协助各平台完成销售指标。研发实力雄厚：公司研发投入约占工业收入4%，其中约50%投向首仿、抢仿药，30%投向二次开发，20%投向创新药物研发。

　　医药商业：创新业务带动分销快速增长，零售受益电商值得期待。

　　分销业务以纯销为主，调拨为辅，公司通过并购已初步形成覆盖全国的分销网络，同时积极开展DTP、疫苗、高值耗材等新业务，探索药房托管、医院供应链服务等，多种业务模式协同快速发展。

　　零售业务以华氏大药房为核心，销售规模位居全国前列，拥有药房总数近1800 家，分布在全国12 个省市。公司医药电商B2B、B2C 稳妥布局，有望借助政策红利占据一席之地。

　　盈利预测与投资评级：我们判断公司未来3 年业绩持续较快增长，预测公司2014-2016 年销售收入同比增长18%/16%/15%，净利润同比增长12%/15%/16%，EPS 0.93 元/1.07 元/1.24 元，对应PE19/16/14 倍，公司目前估值偏低，维持“买入”评级。

　　中炬高新：增长潜力巨大的国企改革标的，重申买入

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司

　　事件：羊年首个交易日，中炬高新股价大涨7.14%至13.21，创历史新高。

　　我们对中炬高新的推荐逻辑仍然不变，详请参见年度策略和1 月13 日深度报告《错位竞争优势持续凸显，高成长的国企改革优选标的》中，近期大涨仍未充分体现公司投资价值，重申“买入”评级。

　　近期大涨原因之一在于调味品业务良好的销售数据。2014 年前三季度调味品单季业务收入为6.0、5.6、5.8 亿元，但随着阳西基地新产能逐步释放，我们预计2014Q4 调味品业务收入从2013Q4 近5 个亿增长至6.5 亿元左右，同比增速提升至30%左右；2015Q1 春节前终端观察动销良好，虽然14Q1 基数较高，但我们预计15Q1 收入端仍将录得不错的同比和环比增长。

　　近期大涨原因之二在于潜在的国企改革预期升温。2015 年将是国资全局改革推进阶段，公司质地优秀但目前增长潜力受到国有体制束缚。若公司完成混改，提升管理层积极性，不仅可以带动毛利率和净利率的稳步提升，逐步缩小与海天、李锦记的差距，还有望加速公司区域扩张和品类扩张的步伐。换言之，我们预计公司在混改完成后，将出现年均收入增速超过20%，净利润率从10%向20%靠近的快速增长期。

　　预计2014-16 年EPS 为0.35/0.46/0.60 元，同比增长32%/31%/31%，目标价16.48 元，重申“买入”。

　　酱油行业份额集中和消费升级同步进行中，行业正在快速增长，而公司作为行业龙头企业之一，区域拓展配合产能扩张打开了公司新一轮增长空间，并已处于多品类经营初期。不过身为国企，目前公司业绩释放的动力上可能会趋于保守，但公司未来潜力空间巨大，且国企改革有望提供超预期机会，所以我们在这个时点上继续推荐。

　　风险提示：食品安全问题、国企改革启动前公司业绩释放的动力有可能相对不足。

　　怡亚通：业绩符合预期，高增长可持续

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司

　　主要观点：

　　380平台带动业务规模迅速扩张，业绩高速增长：在380平台的带动下，公司2014年实现营业收入221.39亿元，同比增长90.48%，几乎翻番；归属于上市公司股东净利润3.16亿元，同比增长57.63%，对应EPS为0.32元，完全符合我们此前预期。经营业绩变化主要原因是2014年度，公司的深度380集群启动了项目整合、文化融合与业务联合的“三合行动”，取得了良好效果，一方面公司业务规模得到迅速扩张，同时公司进一步加强运营管理，平台的整合与协同效应逐步显现，各类业务毛利均有所提高。

　　构建智慧型供应链生态圈，推动互联网供应链战略实施：公司近年通过持续投资扩张线下网点，线下平台日臻完善，进一步增强自身的核心竞争力。公司目前已迈入新的战略发展阶段。公司将2015年定义为“跨界整合年”，在新的商业生态环境与发展机遇下，公司提出“五化”建设目标，即：业务全球化、平台互联网化、运营大数据化、服务智能化和管理精细化。公司的将迈入新的战略发展阶段。公司通过全面实行的“两天两第一平台”——B2B2C及O2O战略，正高速行进在打造中国第一商业平台、构建智慧供应链生态圈的道路上。

　　投资建议：在移动互联网迅速发展和全球供应链一体化的大背景下，公司打造的380深度供应链平台作为B2B地网最重要的战略架构，目前进入爆发增长期，预计未来3年业务规模每年翻倍。同时公司正在进入新的发展阶段，未来高速增长的态势将得以延续。预计公司14-16年EPS分别为0.32,0.46和0.68元，分别对应81x14PE、56x15PE和38x16PE，考虑到公司的互联网供应链平台成长空间巨大，维持公司“买入”评级。