百圆裤业：环球考核条件较重组承诺明显上调，彰显持续高增长信心

　　百圆裤业 002640 批发和零售贸易

　　研究机构：招商证券分析师：王薇，刘义 撰写日期：2015-03-05

　　事件：

　　公司发布《股票期权激励计划(草案)》，并将复牌。

　　评论：

　　1、主要授予环球团队，且更注重长效激励机制

　　公司发布股票期权激励计划(草案)，拟授予12名核心人员(徐总、李总、田总等及其他9名核心骨干)300万份股票期权，占目前总股本的1.42%，其中，百圆1人(财务经理)对应20万份，环球11人对应280万份(徐总100万份)，即主要授予环球团队；行权价格为40.75元(即停牌前价格)，有效期为48个月，自授予日起满12个月后，可分三期分别行权20%/20%/60%，可行权的大头分布在第四年，即更注重长效激励机制。此外，根据公司测算，期权成本合计4072万元，2015-2018年分别摊销1254/1485/1032/301万元。

　　2、环球考核条件较重组承诺明显上调，彰显持续高增长信心

　　激励计划(草案)显示，考核条件包括合并报表及环球两个层面：1)、2015-2017年合并报表净利润较2014年增长分别不低于200%/350%/550%，即2015-2017年净利润分别不低于1.04/1.56/2.26亿，对应同比增幅分别不低于200%/50%/44%；2)、环球易购2015-2017年净利润分别不低于1.00/1.55/2.25亿，较重组时业绩承诺分别上调10%/23%/32%，以2014年承诺净利润(0.65亿)测算，2015-2017年净利润同比增幅分别不低于54%/55%/45%，进一步彰显持续高增长信心。对比合并报表及环球之考核条件发现，此次激励在强化对环球考核的同时，弱化了对百圆的考核；此外，对被授予人尚附带个人绩效考核。

　　3、盈利预测和投资评级

　　跨境电商整体生态环境好于国内电商，环球易购依托“海量商品+极致低价+相对较好的客户体验”实现高速增长，14年延续高增长(旺季销售超预期)且完成业绩承诺，并且未来1-2年仍处上升阶段；此次激励主要授予环球团队，并且更注重长效机制，环球之考核条件较重组承诺明显上调，彰显持续高增长信心。考虑到公司在行业中优秀的成长性和盈利性，以及未来有可能率先建立的运营管理优势，我们在14年率先建议市场给予重点关注，前期股价调整时持续提示关注(自前期低点以来已有40%+涨幅).

　　我们预计2014-2016年上市公司合并报表总收入分别为8.4/22.9/34.0亿元(环球盈利上调后相应上调其收入预测)，公司目前市值86亿，对应15年PS为3.8X，维持“强烈推荐-A”的评级，综合考虑海外电商股之估值参照以及A股外贸电商标的之稀缺性，我们认为公司在高增长阶段应当享受一定的估值溢价，并且持续对外布局预期可进一步加大估值弹性，一年目标价可给予15年4.5-5倍PS，目标价格中枢为51.5元。仍持续建议积极把握进行中期布局。

　　4、风险提示

　　行业竞争升级；

　　费用率提升超预期；

　　对外投资整合效果低于预期。

　　富瑞特装：油价止跌和天然气价格并轨推动气瓶销售触底回升

　　富瑞特装 300228 机械行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：黄琨，吕娟，王浩 撰写日期：2015-03-05

　　结论：受益油价止跌回升、天然气价格并轨及LNG 发动机补贴增加，LNG重卡经济性增强，预计公司气瓶3 月份将呈现见底回升态势，考虑到2014年4 季度油价大幅下跌导致LNG 装备收入大幅下降的影响，下调2014-16年公司EPS 至1.64(-0.54)、2.18(-1.03)、3.08(-1.09)元，考虑到基本面预期向上，维持目标价73.96 元不变，维持增持评级。

　　天然气供需紧张缓解和价格并轨推动天然气价格持续下滑：供给端看，国内天然气进口主要来自中缅、中亚、中俄以及海上运输，“一带一路”战略和中俄双边合作提升将保障海外进口快速增加，加之国内非常规天然气产量的增大，天然气供给将稳步增长；从需求端看，受宏观经济低迷及前期气价大幅上调影响，下游需求短期内难有大幅增加，天然气价格供需紧张格局将逐步缓解。国家发改委2 月28 日宣布，决定自4 月1 日起将存量气和增量气门站价格并轨，价格并购迈出了天然气价格改革的关键一步，未来天然气价格将逐步加快与油价的接轨，具备继续下调空间。此次多省份增量气最高门站价格每立方米降低0.44 元，存量气最高门站价格提高0.04 元，直接提升LNG 重卡经济性，基于油价止跌回升假设，判断后续天然气价格还将继续下调，LNG 重卡经济性还将增强。

　　治霾驱动天然气扶持政策继续加大，LNG 发动机补贴有望增大：《穹顶之下》热播唤醒了大众和政府对清洁能源使用的高度重视，判断后续天然气扶持政策将不断出台，LNG 发动机补贴增加，LNG 重卡经济性还将凸显。

　　风险提示：1、油价大幅下滑；2、LNG 价格上升。

　　豪迈科技：海外出口强劲，15年取得良好开局

　　豪迈科技 002595 机械行业

　　研究机构：安信证券 分析师：王书伟，邹润芳 撰写日期：2015-03-05

　　2014年度业绩符合预期，15年以延续高增长开局。2014年公司实现营业收入18.15亿元，同比增长54.45%；归属于母公司净利润5.02亿元，同比增长50.59%；对应EPS为1.26元，业绩符合预期。年度分派预案为：资本公积金每10股转增10股，每10股派发现金红利5元(含税).

　　同时，发布2015年度1季度业绩预告，预计1季度实现净利润1.22亿-1.40亿元，同比增长30%-50%。在去年1季度净利润58%的高速增长的基础上，2015年仍保持快速增长，为新的一年业绩强劲增长开了一个好头。

　　各项主业强劲增长，盈利能力持续增强。由于天然胶价格持续低位，轮胎行业效益持续向好，同时，轮胎市场竞争日益激烈，新功能、新花纹轮胎替换速度加快，轮胎厂商采购新模具的频率加快。2014年模具订单量一直非常饱满，公司生产状态连续10个月处于三班制超负荷状态，同时，由于公司在模具加工精度、制造技术以及快速响应客户多样化需求上具有明显优势，海外客出口业务收入占比达到60%左右。模具业务收入增速52.4%。由于海外出口占比上升，模具业务毛利率持续上升0.64个百分点。另外，高档精密铸锻及燃气轮机业务也保持了快速的增长。

　　海外出口强劲增长，预计2015年业绩增速超过40%。我们认为，国内轮胎行业投资高峰在2013-2014年，2015年初美国“双反”案最终裁决，中国约5500万条轿车胎不能进入美国市场，国内轮胎模具行业增速放缓，公司模具的国内竞争力导致份额持续提升。根据年前国际客户的意向采购协议，预计15年模具海外出口增长30%-40%，海外业务占总营收的比例超过65%，由于出口业务的盈利性强，预计2015年公司业绩增速40%左右。同时，公司加快扩大模具产能，尤其精铸铝模具产能扩大一倍，新投产能已达产，足够满足国内外市场的需求。

　　重申“买入-A”评级。预计2015-2017年净利润7.08亿元、9.42亿元、12.06亿元，不考虑股本摊薄，对应EPS为1.77元、2.35元、3.02元，考虑到10送10股后，EPS为0.89元、1.18元、1.51元。我们长期看好公司的发展前景，给予2015年23倍动态PE，6个月目标价40.78元，重申“买入-A”评级。

　　风险提示：天然胶价格上升，轮胎行业投资放缓；海外采购订单下滑及汇率波动的风险。