万邦达(300055)：综合环保平台打造已在路上

　　2014年1-12月，公司实现营业收入10.29亿元，同比增长33.31%；归属于上市公司股东净利润1.92亿元，同比增长36.51%；基本每股收益0.82元。截止报告期末，公司总资产36.72亿元，同比增长53.55%；归属于上市公司股东所有者权益26.09亿元，同比增长41.55%。

　　观点：

　　收入结构发生变化，托管运营是亮点。公司2014年实现营业收入稳定增长，主要是：1)报告期并购了昊天节能，增加了营业收入2.09亿元，占公司合并主营业务收入的20.30%；2)公司托管运营业务新增中煤陕西榆林项目，全年收入1.57亿元，较上年同期增长17.24%。公司传统的工程总承包业务受经济下滑影响，全年收入5.07亿元，较上年同期减少14.06%。

　　收入结构变化使得毛利率提高。报告期内，综合毛利率为29.93%，较2013年提高3.14个百分点。主要原因在于公司并购的昊天节能毛利率较高，保温管道制造行业的毛利率为31.39%，高于公司传统工业水处理业务28.89%的毛利率。同时，公司的销售费用率和管理费用率也由于并购发生相应变化，分别较2013年提高1.08个百分点和1.61个百分点。公司2014年净利率为18.69%，较2013年提高0.49个百分点。合同形式发生变化导致现金流变化。报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.63亿元，相对于10.29亿元的营业收入差距较大。主要原因在于：1)公司2014年确认的营业收入中，100t/h煤焦油轻质化废水处理和甲醇制烯烃高盐水零排放项目均为BOT项目，一般EPC项目按照建设进度确认收入并回收工程款，而BOT项目会计处理过程中有相当部分收入是收益权，无法在当期支付，因此现金流与收入之间会出现较大差距。2)公司的应收账款增加较快，主要由被并购公司昊天节能的业务特点所致。

　　资产负债率提升。报告期末，公司资产负债率为28.16%，较2013年提高5.72个百分点；货币资金9.5亿元，占总资产比重为25.88%，较2013年下降22.45个百分点。我们观察到公司的资产负债率有所提高，同时货币资金占总资产的比重下降。我们认为有两方面原因：1)并购昊天节能使得公司资产负债结构发生变化2)BOT模式对资金占用较大。

　　结论：

　　公司是污水处理行业龙头，长期为石油化工、煤化工、电力行业提供多专业、全面性的工程建设服务。目前公司已经具备污水处理、固体危险废弃物处理、节能环保等业务，已经初步完成了在环保领域的布局。借环保大发展的东风，公司近期与九鼎投资合作成立产业投资基金，与芜湖市建设投资有限公司签署PPP 模式项目合作协议，我们预计PPP模式规模为万亿级别，公司成长空间打开。预计公司2015年-2017年EPS为1.1元、1.4元和1.8元，对应PE分别为54X、42X、33X，维持 “推荐”评级。东兴证券

　　东阿阿胶(000423)：获直销牌照进军大健康再上台阶

　　进军大健康，维持增持评级。公司作为国内中药补益类第一品牌，近年来靠阿胶价值回归保持稳定增长，直销牌照的获得有利于公司结合新品类进军大健康市场。我们维持2014-2016年EPS2.04/2.32/2.66元，增长11/14/15%，维持目标价46.4元(2015PE20X)，维持增持评级。此外，我们认为在国企改革浪潮中，公司也有望积极探索。

　　探索直销模式，加快布局大健康市场。2013年商务部统计保健食品直销规模91.02亿元，其中多为免疫调节剂、维生素/微量元素/蛋白质补充剂产品。我们预计公司首次申请的产品为补益补血类，为新的市场细分类别。销售区域预计从本省起步，逐步向全国扩大。公司在消费者中已有深厚的品牌基础，未来依靠小分子等新技术还会不断“出新”补充直销产品线，由补血市场向滋补、保健和大健康市场拓展，为后续增长注入动力。

　　整体成长趋势逐步恢复。经过14年价格大幅调整和渠道库存销售，阿胶块销售有望逐步恢复平稳，驴皮成本同比上升压力缓解。复方阿胶浆在提价逐步到位，渠道利益理顺，加上癌性贫血、经期保健、运动后疲劳恢复等新市场方向探索，预计增长恢复。桃花姬在北京和山东继续推广，探索新口味新包装，延续高增长。小分子阿胶“真颜”已经在11月上市，15年试点探索，16年加大推广。同时公司利用小分子技术开发人参，虫草和玛卡等新产品，梯队逐步丰富。国泰君安

　　神雾环保(300156)：扭亏为盈新篇章开启

　　神雾集团入主，开启公司发展新篇章。神雾集团是我国化石能源、矿产资源及可再生资源高效清洁利用、新技术研发及产业化实施的行业领军企业。集团取得公司实际控制权后，明确了以电石及现代煤化工为业务主体，对非主业务进行战略收缩，通过无偿赠与了公司“神雾热装式节能密闭电石炉”相关专利及工艺包和引入神雾工业炉“新型电石炉工艺”，实现了公司在电石生产新工艺的创新产业链布局，为公司未来发展奠定坚实基础。

　　业务模式创新，业绩持续改善。公司在工业炉窑节能减排领域的核心竞争力得到显著增强后，一举扭转了收入下滑趋势。2014年新签订单总计12.37亿元，其中新疆胜沃(EPC)订单7.27亿元，内蒙古港元、石家庄化工(EMC)订单5.1亿元，业绩改善明显。公司通过商业合作模式的多样化，在原有工程承包模式(EPC)基础上，探索合同能源管理(EMC)新模式，通过树立大型工程在节能减排领域的良好案例来带动起整个电石和现代煤化工行业的节能改造需求，进而使公司获取更多订单和市场份额，公司未来业绩持续增长将是大概率事件。

　　盈利预测。公司在2014年的净利改善主要是源于原计提坏账准备的转回和子公司股权处置。随着核心技术和业务模式的突破，公司收入逐步增加，公司盈利结构也将随之改变。我们预计2015-2017年EPS分别为0.11、0.20和0.26元，继续维持“增持”评级。申万宏源

　　科大讯飞(002230)：携手京东成立智能家居子公司

　　我们的观点：强强联合，前景无限！科大讯飞在语音技术以及人工智能领域具有多年的技术和产品积累，结合京东在智能产业链的优势，双方将充分受益，共同打造出具有真正意义上的智能家居产品，使得语音智能家居产品的需求得到实现。我们认为这次合作对讯飞而言，意义重大。

　　科大讯飞产品线拓宽，外延发展顺利。公司之前已经为大多国产智能电视提供语音技术，基本做到了国产智能电视语音入口的垄断。讯飞通过此次合作，切入更加广阔的整个智能家居领域，打开了新的应用空间。

　　此次合作使智能家居产品从“伪智能”走向真正意义上的“人工智能”。目前市面上的智能家居产品绝大多数只做到了初步的听的阶段，只能算作“伪智能”，这是由于语音识别技术及人工智能技术的不到位。讯飞却可以有效解决这些问题，公司在语音技术以及其应用方面均具有很深的积累，且公司在人工智能领域也有着长足发展。因此，讯飞的加入有望使智能家居产品从“伪智能”走向真正意义上的“人工智能”。

　　两大平台公司携手搭建智能家居生态圈，讯飞客户资源得以显著增强。京东早先便已推出自己的智能硬件产业联盟JD+计划，为合作伙伴提供营销、供应链服务、数据共享等方面的支持。此后又发布了京东智能云计划，为合作伙伴提供软硬件上的技术支持。而掌握着语音入口以及人工智能技术的科大讯飞在智能硬件领域也是多方布局，与京东有着较多的共同领域。双方的合作可以使讯飞的产品进入众多原京东智能生态圈的硬件公司中，显著增强讯飞的客户资源。

　　科大讯飞作为中文语音技术领导者，具有在A股智能语音标的唯一性。公司在教育、语音等业务方面成长路径明确，商业盈利模式清晰，此外随着移动互联网业务的持续扩张深化，外延式发展顺利进行，公司的增长仍将维持在较高水准。此外，iWatch以及华为智能手表上市大大促进了可穿戴设备行业的爆发，讯飞的语音交互入口地位显著增强。结合公司在主营业务的强势高速发展以及此次合作所带来的光明前景，我们对公司的未来极为看好，维持公司“买入”评级。华泰证券