齐翔腾达(002408)：扣非净利润增长，期待在建项目投产

　　2014年，齐翔腾达实现营业收入52.00亿元，同比 37.90%；实现归属母公司净利润2.99亿元，同比-13.49%；实现扣非后净利润2.76亿元，同比 27.32%；加权平均净资产收益率为8.62%。

　　每股指标方面，2014年公司实现基本EPS 0.53元，每股经营活动产生的现金流量净额为-0.15元，归属于上市公司股东的每股净资产为6.54元。

　　年度利润分配预案：每10股派现0.50元(含税)，送红股2股(含税).

　　点评：

　　1. 扣非净利润实现增长，期待项目投产

　　2014年，齐翔腾达实现营业收入52.00亿元、归属于母公司净利润2.99亿元。公司毛利主要来源仍是甲乙酮，占比达到63.77%，产品毛利率25.03%，同比提高9.3个百分点；此外2013年底公司投产的10万吨顺酐项目在2014年取得了较好的经营效果，产品毛利占比达21.18%，毛利率12.64%。在甲乙酮毛利率提高以及新增顺酐产品贡献业绩的情况下，2014年公司实现扣非净利润2.76亿元，同比 27.32%，主业经营实现增长。

　　扩建甲乙酮项目。齐翔腾达淄博厂区拥有甲乙酮设计产能6万吨/年，全资子公司青岛思远化工拥有甲乙酮设计产能8万吨/年，总设计产能14万吨/年，通过技术改造后公司甲乙酮实际年产量超过19万吨。公司拟在淄博厂区原有甲乙酮装置基础上增加4万吨/年产能，新增产能预计2015年7月底建成投产。在甲乙酮扩建产能建成投产后，公司甲乙酮实际产量有望达到23万吨，进一步强化公司在甲乙酮行业的领军地位。

　　进一步利用碳四资源。公司10万吨顺酐项目已于2013年11月投产，目前公司在建项目为45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目。项目包括35万吨/年MTBE、5万吨/年叔丁醇、20万吨/年异辛烷和10万吨/年丙烯产能。以上项目中20万吨异辛烷装置已于2014年8月开车成功，其余装置预计将于2015年三季度建成投产。以上项目的陆续建成，将帮助公司充分利用碳四原料、完善碳四深加工产业链、提高产品的附加值，进一步增强公司的盈利能力。

　　关注公司业绩弹性。2014年公司全部产品外销量大约在50万吨左右，在公司在建项目建成投产后，我们预计2016年公司全部产品外销量将超过100万吨，产品销量的大幅增长将带来公司业绩的增加并提高公司业绩弹性。根据我们的测算，按照公司产品销量100万吨、平均售价9000元/吨估算，静态情况下公司产品售价提高1%，公司EPS将增厚0.11元。

　　2. 盈利预测与投资评级

　　目前公司在建项目较多，全部建成投产后将带来公司产能及业绩的大幅增长，同时公司业绩弹性也将大幅增加。我们预计公司2015~2016年EPS分别为0.70、1.11元，按照2016年EPS以及18倍PE，我们给予公司19.98元的目标价，维持“增持”投资评级。

　　3. 风险提示

　　产品价格大幅波动的风险；宏观经济下滑的影响；在建项目进度不达预期。

　　(海通证券)