东北证券(000686)：业绩翻倍，自营投资收益贡献大

　　自营、其他业务对新增收入贡献较大：自营投资收益为11.1 亿元，同比增长121%，对新增收入的贡献度为46%；其他收入为6.6亿元，同比增长77%，对新增收入的贡献度为22%；经纪业务收入为10.5 亿元，同比增长34%，对新增收入的贡献度为20%；投行业务收入为2.3亿元，同比增长89%，对新增收入的贡献度为8%；资管业务收入为1.2亿元，同比增长113%，对新增收入的贡献比为5%。公司收入结构中，经纪业务收入占比下降，自营、资管、其他业务收入占比上升，尤其以自营收入增幅较大。

　　公司自营业务保持了高增长，利用债务工具扩大经营觃模，大力发展融资融券等创新业务： 自营业务收入同比增长121%，营业利润率同比增加9.87%，保持了近几年逐年增长的态势。2014年，公司不断拓宽融资渠道、提升经营杠杆，继续通过短融、拆借、次级债等多种债务工具扩大觃模，截至年末，公司杠杆率(扣除客户资金)为2.64，比去年同期有所提升，但仍低于行业杠杆率，有较大发展潜力。融资融券业务收入3.49亿，同比大增226%。此外，公司在参与股票期权交易、开展私募基金综合托管业务等创新业务方面，也存在较大发展前景。

　　投资建议：公司业绩增长较快，自营、融资融券业务迅猛扩张，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：佣金率在行业处于高位，未来存下降风险；自营投资收益的不确定性；资本金方面相较大觃模证券公司不够充分，不利于资本中介业务的竞争。

　　(平安证券)

　　南京高科(600064)：科创概念最低估值标的

　　近期海通地产持续推荐的“创新中国、研发先行”主题不断升温，市场对具备孵化器概念的研发园区高度关注。我们认为南京高科在孵化器业务上具备完整架构，后期有望不断受益该主题。

　　投资建议：

　　依托南京经济技术开发区，具备较好腹地经济和产业投资机遇。目前公司所依托的南京经济技术开发区成立于1992年9月。区内设有工业、保税仓储、金融贸易和综合服务4个功能区，已形成电子信息、生物医药、轻工机械和新材料等四大特色产业。从开发区所依托经济腹地基础看，其所在的栖霞区面积340平方公里，拥有沿江岸线84公里，是南京重要的石化、汽车、电子、建材工业区；与开发区毗邻的仙林大学城面积47平方公里，由大学集中区、科技产业区和高档生活区组成，为开发区提供强大的人才和智力支持。相比其他企业而言，上市公司备较好腹地经济和产业投资机遇。

　　孵化器架构齐全，多股权投资进入收获期。公司主营业务包括高新技术产业投资、开发。公司旗下新港科创、高科新创主要立足孵化培育工作。新港科创主要负责创业投资，高科新创主要负责跟进投资。公司控股的高科小贷和参股南京银行将为在孵化器成熟毕业或者具备高发展潜力企业提供资金支持。最后在孵化产业链末端，公司参股的南京证券将为企业上市、并购、退出提供丰富资源。目前公司孵化器内已储备较多项目，后期优科生物、恒安方信具备强烈上市预期。

　　公司参控股公司股权投资价值合计86.99亿元，市值覆盖率接近80%：截至2015年3月6日，公司共持有25家参控股股权投资公司。其中，4家是上市公司股权，可根据市场情况减持获得资金用于投资。目前，公司持有股权总投资额36.0亿，账面余额为59.87亿元。按最新收盘价计算，公司参控股公司的浮盈为27.12亿元。由此可知，公司持有参控股公司的股权价值合计86.99亿元。截至3月6日，公司市值为108.62亿元，以上股权投资对公司市值覆盖率为80%。

　　公司已公告将陆续退出地产、市政业务，后期发展值得高度关注。南京国资改革已要求企业“以改制和出售国有股权相结合的方式退出市政业务；创造条件力争早日实现从商品房开发领域退出，加快房地产业务转型”；

　　加强业务转型研究，尽快整合优质、成长性好的资源，逐步注入你司，促进上市公司持续稳定发展。“孵化器概念公司中估值最低，维持”买入“评级。公司多层次股权投资平台形成，股权投资业务进展顺利，期内拟投资15亿元参股南京银行。目前，公司按照南京市政府要求，正在逐步退出房地产和市政业务，转型预期强烈。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.96和1.22元。截至3月6日，公司收盘于21.04元，对应2014、2015年PE分别为21.92倍和17.25倍。公司孵化器业务架构齐全，属目前孵化器概念标的中估值最低(平均动态40XPE)，后期具备较强估值修复预期。考虑目前该主题处于持续升温阶段，给予公司2015年25XPE，目标价30.5元，维持对公司的”买入评级。

　　(海通证券)

　　中南传媒(601098)：低估值、业绩增长明确的大型国有传媒企业

　　全产业链覆盖的国有大型出版传媒集团。公司主营业务为发行和出版(合计营收占比达80%)，其次是报媒、物资和印刷，另外还有在线教育和金融业务。实际控制人是湖南省人民政府。就最新数据显示，其主营发行和出版业务在全国均排名前三。

　　传统主营业务：受益渠道和版权优势，未来将稳健发展。虽然就行业来看，传统出版发行受数字业务冲击明显，但我们认为公司的发行出版业务将维持稳健增长：1、出版方面，公司是湖南省义务教育教材的唯一供应商，版权优势明显(教辅教材)，且公司在全国图书零售市场的码洋占有率为3.72%，逐年提升(一般图书).2、发行方面，省内(新建200家校园连锁店)+省外(省级分销平台建立，今年来省外业务占比明显提升)+网络三渠道齐发力。

　　在线教育业务：借力政策支持和自身优势，预计未来三年复合增速达108%。行业目前尚处跑马圈地的发展初期，受益于用户规模的持续增长以及政策扶持，未来三年行业规模增速或持续提升至20%以上。公司则受益于内容(数年教辅优势+优质师资资源)和技术(华为领先的云端配合技术研发能力)两大优势，目前处于加速拓展期(软件产品交付占比大幅增加)，预计14-16年复合增速达108%。

　　投资建议及评级。预计公司14-15年每股收益分别为0.82元和1.00元，对应最新股价，PE分别为24.4倍和20倍。基本面：未来看点除了传统业务和在线教育，还有外延并购预期(受益国企改革的政策推动，未来布局方向有移动互联网、数字营销、影视等)。估值：公司目前估值是24.4倍，不管从行业还是自身比较来看都较为安全。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：数字教育拓展及报媒转型不达预期的风险。

　　(世纪证券)