飞亚达A(000026)：精耕细作运营品牌，期待政策红利落地

　　事件：

　　飞亚达公司于2014年3月12日公布年报，近期，我们对公司进行了调研，我们认为，公司未来主要增长点在于自有手表品牌飞亚达发展。在国家政策利好，及智能表未及预期情况下，飞亚达自主品牌手表凭借精耕细作品牌运营，已具备较高知名度，为获得利润空间及保持增长奠定基础。考虑到下游消费品属性，我们认为，飞亚达自主品牌手表增长较为稳定，在2015-2017能维持20%左右增速，而名表业务反腐边际效应逐渐减弱，将缓慢复苏。我们预计公司2015-2017EPS分别为0.46、0.53、0.57元，对应PE分别为29.81、25.70、23.87倍，给予公司增持评级。

　　评论：

　　1、自主品牌增长稳定，名表连锁仍低迷

　　根据公司年报，归属于母公司股东的净利润1.46亿元，同比增长11.89%；营业收入32.78亿元，同比增长5.63%；基本每股收益0.37，同比增长12.12%，拟每10股派1元，业绩基本符合预期。其中飞亚达表业务营收同比增长25.46%，较为稳定，而名表业务营收同比下降0.15%，仍较低迷。我们维持前期观点，由于反腐向金融、央企转移，对公司名表业务边际影响减小，公司名表业务进一步恶化可能性极小，但未来主要增长点还在于自有品牌手。2014年，飞亚达自主品牌手表对公司毛利贡献约为48.32%。

　　2、国家政策对自主手表品牌建设存利好

　　2015年2月25日，工信部、财政部、国家质量监督检验检疫总局、国家知识产权局四部委联合发布文件，《关于加快推进我国钟表自主品牌建设的指导意见》，文件提出发展目标，到2020年，自主品牌高、中、低档钟表产品销售额比例从目前的1:14:85转变为3:22:75；形成5个左右国际知名品牌、20个左右国内知名品牌和2-3家技术先进、特色明显、品牌知名度高、经济效益稳步增长的大型钟表企业集团，文件从大方向反映国家对自主手表品牌建设的支持。

　　公司目前自有品牌“飞亚达”为国产表四大品牌之一，此次政策实到细节层面，对公司利好主要有两点：1、意见提出，加大对钟表企业商标、专利等知识产权的执法力度，提高专职打击假冒伪劣产品相关人员对侵权钟表产品的鉴别能力，开展维权援助工作。公司自有品牌手表外观设计能力强，如“四叶草”、“摄影师”等系列产品，受到消费者欢迎。但目前，热销产品推出后会较快遭到侵权方仿制，对公司产品销售、品牌形象造成一定负面影响。而公司作为生产经营主体缺少执法权，面对仿制品主要做法局限于尽快注册知识产权专利，但至于执法环节仍需依靠国家执法机关落实。此次四部委文件，提出支持知识产权、商标保护，将有利于提升对仿制产品执法力度。2、意见提出，加强和改进金融服务，鼓励金融机构加大对钟表企业技术改造、企业并购、海外投资等的信贷支持力度以及相关金融产品和服务的创新力度；鼓励和支持符合条件的钟表企业上市、发行债券，利用资本市场直接融资。我们认为，自主品牌手表销售提升仍很大程度依赖于渠道下沉，需占用部分资金，根据公司年报，2014年末，公司货币现金约为1.16亿元，对公司发展形成一定限制，相关金融支持，将有助于品牌发展。

　　3、智能手表未成大趋势，公司充分重视潜在竞争

　　根据市场调查机构StrategyAnalytics数据显示，2013年全球智能手表销售量约为190万只，而根据Statista公司的统计数据，我们测算，2014年全球智能手表销售量约为680万只。智能手表2013年实际上市时间较晚，目前市场占有率第一品牌，三星智能手表(2014年市场占有率约17.56%)上市时间为2013三季度，而另具较大份额的索尼二代智能表亦从2013年下半年开始接受预定。考虑主流产品销售仅从2013下半年开始，我们认为，智能手表市场2013-2014销售量增速实际有限，而整体市场规模也处于培育阶段。苹果智能表也于2015年3月10日发布，目前来看，苹果智能手表主要功能已被市场充分预期，而产品电池续航时间约为18小时，仍为接受度带来一定不确定性。目前苹果智能手表暂未发售，关于智能手表趋势判断，仍缺乏数据支持。

　　目前，飞亚达充分重视潜在竞争产品，管理层充分了解智能手表产品，而员工也组织过多次内部讨论。公司未推出智能手表产品，主要由于智能手表是否成为趋势尚不明朗，但公司并不排斥创新。

　　(国海证券)

　　三安光电(600703)：持续扩大LED芯片产能切入半导体器件领域

　　业绩快速增长，盈利能力持续提升。2014年，受益于下游LED 照明的快速放量，LED 芯片产业格局的稳定，公司产能得到充分释放，MOCVD 设备基本处于满产状态，带来销售收入的快速增长。同时，随着LED芯片价格降幅收窄，以及公司利用自身技术改善产品结构，提高设备运转效率，降低生产成本，公司毛利率水平持续上升，14年综合毛利率水平45%，较去年上升9个百分点，导致净利润增速明显高于营收。

　　持续扩充LED芯片产能，直逼全球龙头。厦门光电产业化(二期)项目总投资36.5亿元，为持续扩充公司LED芯片产能。目前，公司MOCVD设备170台，除研发机台外全部满产。14年下半年，公司分别向VEECO 和AXITRON 订购了50台新型MOCVD设备，折合2英寸54片机相当于200台，在现有产能上进一步翻番。项目建成后，将形成超高亮度LED蓝、绿光外延片产能122.3万片/年(4英寸计)，达产后年销售收入31.7亿元，净利润6.6亿元。届时，公司MOCVD设备将达到370台，直逼全球龙头晶电。

　　基于半导体材料技术积累，切入半导体器件领域。公司通讯微电子器件(一期)项目总投资30亿元，主要从事砷化镓高速半导体器件和氮化镓高功率半导体器件的生产，项目将形成通讯用外延片36万片/年(6英寸)的产能。砷化镓/氮化镓属于半导体器件主要应用于微波集成电路及其他高压、高功率领域，如手机基站、WIFI、GPS 导航、光纤通讯、相阵雷达等，未来进口替代空间大。

　　盈利预测及评级：预计公司2015-16年EPS 分别为0.80元、1.05元，对应PE为24倍、19倍。考虑公司在国内LED芯片行业的龙头地位，积极扩充产能，同时向半导体器件领域延伸，维持公司“增持”评级。

　　(西南证券)