康力电梯(002367)：业绩持续超预期智能互联趋势加强

　　点评：公司2014年实现收入、归母净利润为28.21、4.02亿元，同比分别增长26.6%、45.9%，实现EPS0.544元，每10股分红2.5元。受益盈利能力进一步增强，业绩超预期。判断受益电梯竞争格局分化和一带一路政策，公司电梯仍将保持快速增长；判断公司在智能、互联方向持续加码，包括服务机器人再投入、发挥电梯信息入口特点等。维持2015-17年EPS为0.71、0.92、1.20元，维持20元目标价及增持评级。

　　受益电梯竞争格局分化和一带一路政策，公司电梯仍将保持快速增长。

　　①随着地产回落分化，电梯竞争格局也在持续分化，市场向优势企业集中，公司作为内资龙头，不断优化客户结构，受益格局分化。②中国生产的电梯占全球60%份额，性价比优势明显，加之公司此前出口印度等经验，充分受益一带一路政策。③国内电梯市场空间超千亿，公司目前份额仅约3%，还有很大提升空间。截至2014年底，公司在手订单35.8亿元，同比增长31%，快速增长有保障。

　　智能互联趋势加强，现金充裕存在外延预期。①公司通过持有康力优蓝40%股份，切入市场空间超万亿的服务机器人领域，公司明确表示将以康力优蓝为平台，不断加大服务机器人拓展力度。②年报强调利用电梯作为信息入口的特点，结合云计算、大数据、物联网技术等。截止2014年底，公司在手现金含理财产品约8.79亿，存在智能互联方向继续外延预期。

　　(国泰君安)

　　中材国际(600970)：钢贸风险已经基本释放

　　剔除钢贸等计提影响归属净利同比下滑41%，经营性现金流有所好转。4季度单季度收入为69.04亿元，同比下降9.42%，归属母公司净利润为-3.45亿元，同比有所改善，剔除钢贸等计提的影响，归属净利润同比下滑40.61%。14年经营现金流为13.99亿元，较13年的-1.82亿元，大幅好转，其中4季度现金流为7.98亿，比去年大幅净流入。14年全年应收账款为31.96亿，较年初减少7.13%；存货为49.39亿，较年初增加2.09%，全年收现比89.07%，同比减少1.15个百分点。

　　坏账计提充分，钢贸风险基本释放。2011年-2013年公司共计形成应收账款约16.27亿元，后期通过多种途径追偿债权收回现金1.07亿元，以及2.63万平方米成都郫县商品房抵偿债，并累计计提坏账装备13.37亿元，计提较为充分，我们认为钢贸风险已经基本释放。

　　各项业务毛利率继续走低，行业整体疲软。2014年全年水泥装备业务收入130.23亿元，同比增长27.38%，占当期营业总收入的比重57.09%，但毛利率略下降4.67个百分点。其他业务中，水泥生产线建筑安装收入95.30亿元，同比下降2.68%，毛利率也下降1.32个百分点至14.34%；设计业务收入2.4亿，同比下降16.83%，监理和备品备件业务收入0.17亿，同比上升57.32%。

　　综合毛利率有所下降，三费率略有改善，归属净利率下滑。14年全年综合毛利率为10.59%，同比下降2.49个百分点；管理费用率为5.66%，同比下降0.51个百分点，销售费用率为0.88%，同比基本持平；财务费用率为0.51%，同比上升0.19个百分点，归属净利率为0.65%，较去年同期上升0.21个百分点，主要原因是钢贸坏账计提的减少。

　　国际业务占比提高，新签订单乏力。公司海外项目收入占比逐年提升，14年全年海外收入171.68亿元，同比增长43.76%，占比继续提升，达到75.26%。全年公司新签各类合同273亿，其中国内订单56亿元，同比下滑39%，国际订单217亿元，同比下降6%。新签客户服务类订单22亿元，同比增长121%。

　　盈利预测及估值。我们认为钢贸业务坏账计提已经较为充分。我们预计2015-2016年的每股收益分别为0.70元和0.78元。考虑到博鳌论坛开幕在即，“一带一路”主题持续升温，给予公司2015年25-28倍的动态市盈率，合理价值区间为17.38-19.46元，给予“增持”投资评级，建议关注公司新业务领域(环保+多元化工程)拓展。

　　(海通证券)